企业如何盈利？按教科书所言：“客户即为上帝”。企业只能从客户那里赚钱。

但是在资产泡沫时期，游戏规则并非如此。市场充斥着许多没有盈利能力，原本就不该存活的公司。这些公司之所以能生存，甚至活得兴旺，并不是因为它们有本事通过经营赚钱，而是因为它们能取得上市资格。投资者只要听到“上市”这个字眼，就会亢奋无比，他们特别想要股票，根本不在意上市公司如何盈利。一些母公司为了让子公司上市，将土地、劳动力、厂房等各种资产集聚在一起，并雇佣专业会计把亏损做成盈利，目的只是为了通过证监会审核后上市捞钱。上市企业对认真经营毫无兴致，他们并不指望从消费者那里赚多少，而只在意能从投资者那里捞多少。有句俗话说得好：“卖一件亏一件，但却赚得盆盈钵满”（Lose money on every sale, but make it up in volume）。

欧洲太平洋资本公司总裁彼得·希夫先生，在回忆上世纪90年代末互联网泡沫期间自己的亲身经历时说：

那时我还是欧洲太平洋公司的调研部经理，分析公司的盈利能力和发展前景是我的工作。那时我遇到了一家小型公司，好像是做浏览器还是防火墙什么的……具体是做什么的我忘了，总之是一家很小的公司，他们想募集500万到1000万美元的资金，那时还没有上市。这么小的一家公司，却将自己的价值标记为5000万美元。他们的总裁是一个20岁出头的年轻人，成立这家公司可能还不到一年的时间。

我问他：“你凭什么认为你的公司值5000万美元？你们没有资产，没有收入，甚至没有客户！你们什么也没有……要知道，我什么也不需要，就可以自己重新组建你们现在的一切，你想让我付500万美元，就是为了得到你们10%的 股本？为什么我要这么做？”

“你不知道，”小伙子说：“我们有办法上市。你能赚到许多钱。”

我问他：“你的意思是说在公开市场上有人会愿意出更高的价钱买你们的股票？这可能吗？人们甚至都不知道你们是怎样盈利的。”我知道他们其实就是在炒作概念。

那小伙子看着我，认真地说：“你不懂股票。”

我当然懂股票，也懂经营，我知道他们这些人合在一起根本不值5000万美元，因为他们上周才成立的这家互联网公司。这就是那段时间发生的事，非常疯狂。

泡沫年代，没有什么严格的指标来界定公司未来发展前景。除了虚无缥缈的想象力，再无什么东西能锚定股价。“心有多大，股价就有多高”。任何人只要取得上市资格，很容易把不值钱的垃圾通过炒作卖出天价。所有东西都遭到了扭曲，股价和上市公司价值彻底脱离。只有事后编写这段荒谬的历史之时，后人才会感叹：“天哪，为什么当年他们那样愚蠢”。

其实，致力于上市的企业家并不蠢，愚蠢的是那些笃信“新一轮技术革命”已经到来的投资者，特别是手握大把钞票“没处去”的风投。风投家传统上应该选择让很多竞争者进入，然后选择胜出者以降低风险，但在目睹了先期互联网公司股价创纪录的上涨后，他们不再像往常那样小心谨慎，而是谁最能“忽悠”就把钱给谁。大量企业出具着雷同的商业计划，都是先试图亏损（所以需要风险投资）以尽快扩大客户群，然后通过网络效应来获得垄断。“变大或者失去”是这一时期的经营理念。市场允许那些“有前途”的网络公司先以IPO的形式大幅圈钱，即使它从未盈利过，或者在某些情况下，甚至还没有任何现金流收入。

 很显然，即便计划再好，每一板块的胜出者都只会有一个，因此大部分有着相同商业计划的公司必然会失败。当然，他们亏掉的不是自己的钱，而是投资者的钱。这些既不能盈利，又缺乏可行性商业模式的公司，其寿命可以用“燃烧率”来计算，即它挥霍光所有资产所用的时间。

 美国互联网泡沫于1999年开始破灭，两年时间便由5132点跌至1108点，跌幅高达78%。在此期间，50%的互联网公司消失，5万亿美元的财富迅速蒸发。有人将其理解为“账面”损失，未免轻描淡写。真实的财富其实早就被挥霍一空，不过是借着泡沫破灭的过程显露出来而已。投资者的钱，并未使用在能够带来经济收益的地方，怎么花的？“利润增长”的心态以及“新经济”西方不败的氛围，使得公司花钱大手大脚，比如精心订制商业设施、为员工提供豪华假期、支付给高管和员工股票期权，让他们在公司IPO时马上变成百万富翁，甚至将员工带薪送往名校继续深造。

 仔细审视上市公司在用投资者的钱做什么，或许就是判断股市是否存在投机泡沫的最好方法。

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