1792年杜尔投机的失败，很快在北美股票市场掀起一次大恐慌。要怪怪不了别人，只能怪这位庄家实在是太出名了，谁都在跟着他做。在那时，谁有渠道获取内幕消息并进行交易，被认为是一种殊荣，完全就是合法的行为。现在“老大”蹲监狱去了，小散们焉能不失去方向？杜尔入狱的消息一经传开，股市便开始加速下跌。第二天，仅在纽约那片当时并不大的金融社区里，就发生了25起破产案。金融市场一片狼藉。

一个杜尔的破产，就摧毁了整个市场，原因何在？纽约的股票经纪人们后来意识到，这与无序的场外交易有关。杜尔那个年代，美国没有股票交易所，也没有所谓的“证券从业资格认证”，任何人只要愿意，都可以成为股票经纪人。这就带来了两个问题：

第一、 股票价格谁说了算？

没有交易所，没有报价牌，股票价格完全由买卖双方相互商定，这是场外交易的特色。但“讨价还价”，也总得有个参考价吧？这个时候，普通的股票交易者往往会参考“权威”。杜尔买这支股票的时候出什么价，那我们也就在这个价位上谈。在场外交易中，“主力”起到了价格标杆的作用。当然，这也为其操纵股票价格大开方便之门。

第二、谁能保证经纪人的信用？

股票经纪人其实发挥着两个作用。一是作为交易“中介”，找到股票的买家和卖家并撮合成交；二是提供市场信息：最重要的是市价，买卖双方需要知道一个“价格区间”。例如经纪人可能会告诉你，前一笔交易杜尔出了多少钱，所以你至少应该出多少钱；这个股票最近几日的成交量、换手率大概是多少？等等。由于经纪人同时扮演着“中介”和“看盘软件”的双重角色，为了撮合成交，他们存在着提供虚假消息的动机。当时美国股市并未建立起一套约束股票经纪人的信用机制，导致“黄牛”泛滥，骗了上家骗下家。这些人本来就没什么声誉，他们当然也不在乎名声受损。

杜尔投机所引发的金融混乱，让美国股市发展一度陷入停滞，民众谈股色变。市场急需一套能够挽回人们信心的股市交易规则。1792年5月17日，24位股票经纪人在华尔街68号的一棵梧桐树下签署了著名的《梧桐树协议》（The Buttonwood Agreement），约定所有股票交易都在他们24个人之间进行，且股票交易佣金不得低于0.25%。24位经纪人全都具有良好的信誉，而且报价放在场内统一进行，再也没人能够在价格上欺骗散户。

最初的场内交易是在位于华尔街和沃特街交界的唐提咖啡屋进行的，这正是纽约证券交易所的前身。1817年3月8日，交易者联盟在《梧桐树协议》的基础上草拟出《纽约证券和交易管理处条例》。1863年，纽约证券和交易管理处正式更名为“纽约证券交易所”。今天，这里已经发展成为全世界最重要的股票交易中心。 

《梧桐树协议》被认为是美国金融业进行行业自律的开始，它开启了美国证券史上市场自我监管的先河。这套监管系统完全是在市场“痛定思痛”后自发形成的，与政府没有任何关系。自由市场的魅力就在于它的自我纠偏机制。一个系统一旦发生无序与混乱，会自动出现行业自律，否则该行业就会变得没有人再敢介入，日渐式微，最后消亡。有人认为《梧桐树协议》是在政府的指使下才出台的，其实不然。恰恰相反，一个离不开政府监管的市场，才最没有活力，甚至无法长期存在。当两个人之间的自由买卖必须通过政府批准才能进行的时候，交易成本会大幅增加。政府酷爱监管的根本原因并不是为了保护投资者，而是为了收税。

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