文 | 陈思进

你好，欢迎来到思进的投资课堂。上节课我说到杠杆的行情的催化剂，但往往对于散户而言，杠杆就像是当代炼金术。

在我们的日常生活中，杠杆原理应用得非常广泛。譬如，打开瓶盖子的开瓶器，使用的就是杠杆原理，起到省力的功效；再譬如轮船上的船尾舵、和汽车上的方向盘，也是运用杠杆原理产生的。或许你平时没在意，事实上，目前中国百姓使用的购房支付方式——房屋按揭贷款，使用的也是杠杆原理，不过前面需要加上“金融”两个字，也就是华尔街人常说的“Leverage”（“金融杠杆”或“资金杠杆”）。

几年前回国探亲，为了感受一下中国火爆的房屋市场，于是走进一个新楼盘。售楼小姐热情洋溢的介绍说：“先生，如果购买一套这个楼盘的房子，只需支付20%的首付款，剩下的我们可以帮你申请银行贷款，你可以先住进来，钱嘛以后一点一点慢慢还。”

“哇，听上去不错！”我随意应道，接着反问：“那我以后要是付不出贷款怎么办呢？”

“那有什么关系？！这房子非常好销，行情见涨。万一付不出贷款的话，卖了就是了，肯定是一笔只赚不赔的买卖。你要当机立断啊，过了这个村，可就没这个店了。”

那位售楼小姐所言或许是实情。这几年，中国的房价似乎只涨不跌，即便“天价”房，也照样有人抢购。但众所周知，绝大多数买房子的人，都不是一次性付清的。聪明的投资人（准确地说，应该称炒房者），即便怀揣100万（假如一套房子为100万），他会非常聪明的买五套，每套房子支付20%首付款，自然而然运用了金融杠杆的原理，然后等待房子上涨。

如果首付款20%，他就运用了5倍的金融杠杆，假如房价增值10%，他的投资回报率就是50%；如果首付是10%的话，那么金融杠杆就变成了10倍。如果房价增涨10%，他的投资回报就是100%，那可是一番啊！

这下该高兴狂欢了吧！慢着。

凡事有一利就有一弊，常言道“甘蔗没有两头甜”，金融杠杆也不例外。金融杠杆可以把回报放大，同样也可以把亏损放大。同样以那100万的房子做例子，如果房价下跌了10%，那么5倍的金融杠杆，亏损就是50%，用10倍的金融杠杆，就等于本钱尽失，全军覆没……金融危机以来，美国1200万套房子被强行拍卖，其主要原因，就是以前使用的金融杠杆倍数无度放大所致。

而减少金融杠杆就像戒毒瘾一般，极其痛苦。房价跌，房屋净值(Home Equity)消失，拍卖房一上市，房价更跌，房价跌，拍卖屋则越多，恶性循环……因此来说，美国在上次金融海啸时，面临上世纪三十年代以来最严重的经济危机，并非危言耸听。

的确，在房市景气的年月里，我们听说了无数个房价翻番的幸运者的故事。但房价不会永远朝上涨，美国、加拿大、日本、香港、爱尔兰等国家和地区就是明证。火箭般上窜的房价越高，对于真正想购房居住的普通百姓而言，从银行贷款的金额就越高，他们支付的利息也就越多。而一旦购房者还不起房贷，银行就索性将房产一并收回。他们收得名正言顺，谁叫你欠钱不还？

那次美国的金融海啸，美国很多家庭和银行都深受减少金融杠杆之痛，所以只好转向政府救助(Bailout)。政府从全国经济发展的角度，除了救助以外别无选择。美国政府救了贝尔斯通、救了“两房”、救了AIG，接下来还要救联邦存款保险公司(FDIC)、救学生贷款保证金……

如果说以前是个人大量使用金融杠杆的话，那么现在将是政府大量使用金融杠杆。政府使用金融杠杆的结果，将是通货膨胀和美元贬值。从这个角度来看，美国政府的长期债券回报(3.75%)，扣除了税收和通货膨胀率以后，几乎没有任何回报。

事实上，美国及全球的金融杠杆减少的过程，将会是一个非常漫长而痛苦的过程。