当前的美国股市与1998年非常像。那么如果将1998年的时间周期复制过来，下一轮危机真正爆发可能发生在两年前后。

盘点2018年资本市场，展望2019年全球经济

——从股市谈起

文/陈思进

2018年犹如白驹过隙，转瞬即逝。回顾过去一年，全球资本市场波澜起伏，中国股市不尽如人意，A股从小阳春3587点跌了下来，并一直徘徊在2600点上下，尤其是美国股市更跌回到了一年前的水平，令人担忧金融危机十年一次轮回的魔咒，似乎又即将应验。

美股不具备连续十年牛市的条件

虽然近来美国股市比较大幅的向下，从估值角度来分析，美股市盈率依然很高，超过2008年金融危机之前的水平，为历史第三高位，仅次于2000年互联网泡沫和1929年大萧条时期。

有史可鉴，美联储每一次进入加息周期，都会引发金融危机。从目前的情况来判断，下一次金融危机的触发点，最有可能是美国股市突然地雪崩。

不久前，美国银行发出警告称，包括大宗商品、中国股市、欧洲银行等，最近都进入了“滚动熊市”（指不同板块、行业或资产轮流出现下跌），而虚拟货币正是第一块倒下的多米诺骨牌，目前下跌潮已经蔓延到了土耳其里拉、委内瑞拉玻利瓦尔、阿根廷比索、印度卢比、印尼盾、巴西里亚尔、南非兰特等新兴市场货币，其中卢比、印尼盾更是创下20多年新低。

诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授罗伯特-席勒认为，本轮史上最长的美股牛市，已经显现了华尔街有史以来最严重崩盘之一的影子。实际上，无论从哪个角度来看，美国股市都不具备连续十年牛市的条件，都像是透支未来利益的结果。而一旦透支达到一定程度，尤其是特朗普利用更加危险的方式，在透支未来的发展潜力，美国经济面临的风险，确实已经具备大萧条的条件了。一旦美国股市崩盘，世界经济将受重创，出现比2008年金融危机更为严重的后果。

更加危险的是，目前新兴市场的风险正在通过汇率、利率和企业利润传递至欧洲，甚至美国。美联储处于紧缩周期、美国市场与其他地区分化、收益率曲线趋平、新兴市场崩溃、杠杆量化策略表现不佳……眼下一切都像极了1998年，只差“全球传染”这临门一脚。

回顾1998年的互联网大泡沫，早在1995年就有耶鲁大学教授预测“.com”泡沫即将破灭，但直到三年后泡沫才开始显现出来，真正破灭是在2000年。

对此，桥水基金创始人Ray Dalio曾指出，经济短周期在5—8年之间、长周期在75—100年之间。不过这一判断，是基于没有政府强力干预之下的有效市场。

而实际上，自从凯恩斯主义大行其道之后，经济周期被人为地延长了。比如各国央行的货币政策、财政政策、以及其它强有力的宏观调控，都可以将这一周期放大，延缓经济危机到来的时间。

因此，自2008年爆发金融危机，至今又是一个周期，考虑到周期延长因素，预计这一轮周期可能至少维持12年，即下一次危机将最快在两年之内到来。

综上所述，展望2019年全球资本市场的发展，正如前述美国银行所预测的那样，当前的美国股市与1998年非常像。那么如果将1998年的时间周期复制过来，下一轮危机真正爆发可能发生在两年前后。

危机到来前 债券表现或好于股票

再看一下股市，虽然现在美国股市估值很高，目前的历史市盈率和远期市盈率，都比上世纪90年代末的互联网危机时还要高，不过，我们大A股却恰恰相反，当前的估值水平已跌至历史最低位。但即便如此，股市毕竟属于高风险投资，任何预示经济下行的信号，都可能使市场暴跌，而一旦因经济危机引发流动性紧缩，更将火上浇油，加速股市下跌。

因此，如果危机真的来了，大家应尽量减少持有股票；即便持有也应该避开周期性个股，优选公司质地优良的价值性、高成长性和防御性个股。

其次，未来如果市场恐慌情绪开始升高，在危机实际到来的一年前，债券的表现可能会好于股票。不过投资者应注意配置结构，优先配置各国国债（欧洲除外），尽量避开一些估值已经较高的公司债。

此外，从历史的走势来看，经济危机爆发早期，由于受到避险情绪、货币宽松救市等叠加因素的影响，黄金往往有一波较好的投资机会。不过，目前离开危机尚有时日，特别是美国正在经济复苏的轨道之上，美联储将持续加息和缩表，货币政策由宽松回归正常、甚至将适度紧缩，而全球主要经济体的货币政策将不得不跟进。显然，由美元定价的黄金将延续前5、6年的走势——继续在漫漫熊市之中。

而未来两年大宗商品的走势，虽然OPEC（石油输出国组织）通常在经济周期末期减少产量来提升油价，但这一次的情况可能有所不一样。因为自2016年9月以来，OPEC及俄罗斯已经执行了长达两年的原油减产协议，国际油价也从减产前的50美元/桶以下，曾一路攀升至近80美元/桶，后虽再次向下，目前依然在50美元/桶上下。

但与此同时，一些产油国的经济并没有随油价上涨而走强，特别是伊朗、委内瑞拉因美国制裁等因素，经济反而日益恶化。因此，市场时不时传出产油国退出减产协议的消息，而一旦危机到来，料OPEC将增产自救，再加上美国提高原油产量，届时国际油价将因供给过剩而调头向下。一旦经济危机引发经济衰退，其他大宗商品的市场需求也会下降，价格自然承压。

基于上述对原油等大宗商品的看空，外汇市场如俄罗斯、澳大利亚、加拿大等资源型国家货币将首先承压。其次，应该避开风险承受能力较弱的新兴市场国家货币。瑞士法郎、日元、美元属于避险货币，但也要具体分析届时各国受危机波及的程度。

当下现金为王 静待低估值优质资产

由此可以推断出，当下现金为王，理由是现在几乎所有资产都太贵了，存在很大的泡沫成分，尤其是中国楼市。一旦经济危机到来，资产价格泡沫破灭，现金反而成为最“值钱”的资产（目前已然端倪可见）。届时，低估值的优质资产满地都是，但如果没有准备好现金，也只能望洋兴叹。

这些年来，欧美的经济危机主要是因为货币宽松和加大金融杠杆所致。每次危机之后，都需要以跌至谷底水平的实际利率（即通货膨胀调整后的利率）来刺激经济的恢复，并保持经济加速运行，这就好似打开水龙头放水。但是，长期低利率的弊病已然显现，其结果就是拖累长期结构性的趋势。

通常来说，金融市场每次泡沫被吹大，大众、甚至专家往往深信 “这次是不一样的”。因为，经济周期被人为地延长，所以，在一段时间内，他们似乎是对的。然而，有史可鉴，泡沫最终总是在一个周期的末期破灭，而且，每次泡沫被刺破都是由于相同的原因，这次也将会一样。

我预计当前这一轮周期会维持12—15年，而全球经济正处于下一次危机的前夜，或将重现美国金融海啸的情景。

拭目以待吧。

【陈思进作品】

0、在今日头条中独家推出《陈思进财经金融简单说》专栏：

1、在蜻蜓FM上独家推出《陈思进的投资实战课》：http://url.cn/5IKkuA6