文／陈思进

    9月23日，中国银行间市场交易商协会正式发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，以及相关的配套文件，推出了信用违约互换（CDS）这个在中国的金融新产品。

而信用违约互换在华尔街早就有了，英语原名：Credit Default Swap（缩写CDS），中文也可翻译为信贷违约掉期或者贷款违约保险，是信贷与保险的衍生工具之一，合约确保两个法人之间进行金融交易时，买家为信贷违约时受保护的一方，卖家为保障买方于信贷违约时的损失。

信用违约互换的作业，主要在约定期内为信用违约提供一个高比率的保险业务，若担保方没有足够的保证金，便会带来相当大的投机行为，若保证金充足，其意义在于为买方提供被违约时的本金保障。  

而有些信贷违约掉期合约，不需要以抵押物便可向卖方索偿（理赔金额与保险费成正比），只需要欠债人破产（或其它合约指定情况）即可。这些合约的功能不局限于风险转移（对冲），而是具有投机性质。

例如，买方可以以合约赌博某一个公司快破产了，其实他从未对该公司作出放债。就像大多数金融衍生工具一样，信贷违约掉期可以被投资者用作投机、对冲和套利。  

由于信贷违约掉期的价差，是随着金融信用的下跌而上升，因信誉提升的时候而下跌。因此信贷违约掉期合约，允许投资者针对个体的信贷质素进行投机。假如投资者相信一家公司将无力偿还债务，那他就可以买入信贷违约掉期。相对地，假如他认为一家公司不太可能违约，那他就可以卖出信贷违约掉期。

列举一个华尔街当年的实例吧（其中数字是假设的）。当年， AIG（美国国际集团） 欠W对冲基金一笔1000万的债务，W对冲基金生担心AIG无力偿还，而花旗银行却对AIG很有信心，于是，W对冲基金从花旗银行买入 2 年期、价值1000万美元的信贷违约掉期，并以 AIG的债务作为对赌标的，价差则为每年 500 基点（实为5%）。在这笔交易中，实际上花旗银行成了保险公司，W对冲基金以最多100万美元的“保险费”来确保能收回1000万美元。

一年后，如果 AIG 真的在违约无法偿还债务，W对冲基金需要付给花旗银行50万美元的费用，但会从花旗银行那儿收到 1000 万美元（假设回收率为“零”，而且花旗银行有足够的流动性去填补损失），从而赚取丰厚的利润；而花旗银行及其投资者则产生了 950 万美元的亏损，除非银行在违约前抵销了一部份仓位。

不过，假如 AIG 并没有违约，那么这份信贷违约掉期合约将会持续两年，W对冲基金则必须支付花旗银行100万美元（5%*1000万*2）无任何回报，所以会录得亏损。

此外，除了上述情况还存在第三种可能性，即，W对冲基金可以选择在一段时间后，卖出它的仓位，从而锁死它的利润或损失。

比如一年后，市场认为 AIG 更有违约的可能，所以它的信贷违约掉期价差从 500 点“扩大”到 1500点。W对冲基金选择将这份保障期为一年的信贷违约掉期，以较高的价差卖回给花旗银行。所以在两年里，W对冲基金合共付出100 万美元（2 *5% * 1000 万美元），但是收到 150 万美元（1 * 15% * $1000 万美元），盈利50万美元。

不过，还有可能发生另一种情况。一年后，如果市场认为 AIG 不可能违约，其信贷违约掉期的价差，便从500基点“缩窄”到 250基 点。W对冲基金决定对花旗银行，以较低的价差出售这份有效期一年的合约。在两年的期间内，W对冲基金需要付出 100 万美元（2 * 5% *1000 万美元），但会收到 25 万美元（1 * 2.5% *1000 万美元），因而损失75 万美元。

历史上，因信贷违约掉期投机造成的重大事件，可谓触目惊心。比如1995年，巴林银行（Barings Bank）的交易员尼克·李森（NickLeeson），在新加坡和东京股市交易市场为衍生性证券投资了卖出跨式，造成14亿美金的损失，导致巴林银行倒闭。再比如2012年5月10日，摩根大通交易员布鲁诺·迈克·伊科西尔（Bruno MichelIksil），因为信用违约掉期指数失误，造成摩根大通银行巨大亏损。

更有甚者，原本CDS的初衷是用作保险做反串对冲的，但随着杠杆的不断加大，在华尔街被渐渐演变成了赌博的工具，进而成了“重磅金融核武器”，将美国国会对衍生产品的立法，轰炸得无影无踪。成为2008年的金融风暴最主要的原因之一。