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ETF真的很美好吗
(2012-09-27 18:33:00)
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财经你方唱罢我登场期货合同天然气价格陈思进 |
文/陈思进
金融市场真可谓你方唱罢我登场。这几年财经媒体上时常出现“ETF”这三个字母，我在国内的好些亲友提到，有些金融机构的朋友会向他们推荐这种产品，问我ETF究竟是什么东西，便不禁感慨，真是全球一体，环球同此凉热，这一金融工具传播得也真够快的。
简单的说吧，ETF是Exchange
Traded
Fund的英文缩写，直译的话为“交易所交易基金”，又称“交易型开放式指数基金”，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，ETF管理的资产是一揽子的股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数，如上证50指数，每一支股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，交易手续与股票完全相同。表面上看来，ETF似乎克服了封闭式基金和开放式基金的缺点，同时集两者的优点于一身。
而自从1993年美国推出第一个ETF产品以来,
ETF在全球范围内发展迅猛。10多年来, 全球共有12个国家 (地区) 相继推出了近300只ETF,
管理资产规模高达2、3千亿美元。
ETF真那么好吗？很多投资者在经历了金融海啸后，对于主动管理的基金丧失了信心，失望之余，他们开始涉足管理费看似低廉的ETF，没想到反而陷入另一场远远超越普通基金创伤的噩梦之中。比如最令人心悸的财富杀手HNU，就是最典型的一种ETF，让我们来剖析一下。
自金融海啸以来，各国不断的量化宽松印钞政策，给大家以看多大宗商品市场的理由。事实也确实如此，石油价格从2008年的底部每桶33美元，一路飙升到目前的每桶103美元，人们一厢情愿的认为与石油相关的天然气价格也会上涨。于是，HNU就这样应运而生了。
HNU是一支充满赌博色彩的ETF，它不仅看多天然气价格，而且是采用两倍的杠杆，只不过其标的是天然气价格指数。当天然气价格上升时，该ETF会获得双倍的回报。好些投资者在看到石油价格惊人的反弹后，自然就联想到相关性很强的天然气，押注它的价格会反弹到当初的高点，于是HNU就成了投资者的最爱。
但是，好事往往并不遂人愿，没料到这几年的投资结果却相当惊人：HNU
的市值损失了99%，全程跟随HNU的投资者几乎血本无归！问题究竟出在哪儿呢？ETF在吸引投资者的同时，我们不能否认它也有其缺点：
首先ETF缺乏流动性。由于ETF的杠杆倍数太高，其单一的结构组合会缺乏流动性；
其次是ETF的费用比率较高。ETF长期交易的费用比率是相当高的，而且对于长期投资者来说，如果市场波动较大的话，就很难盈利；
第三点ETF存在仓置不匹配的问题。因为在市场波动极大的情况下，重新平衡调整ETF的杠杆，可能会出现很大的额外支出。这是ETF存在的最主要的问题，即交易损失：因为当指数上升时需要买进，当指数下跌时则需要卖出，只有这样才可以与指数保持一个固定的比率。根据交易数据显示，如果市场每天的波动达到2.5%时，为了保持与指数的固定比例，ETF每天追踪指数的费用可能高达0.18%，这就意味着，投资者在一年内大约有三分之一的资金，会浪费在追踪指数的无谓交易损失中。
由于HNU必须维持两倍的天然气价格指数，ETF的基金经理则每天买卖期货合同以保持其倍数，这就会出现上述的追踪费用，这笔费用之大远远超过普通基金2%的管理费，ETF也未从中获利，基金经理也没有获利，投资者更没有获利，所有人都是输家，全部费用都被交易所照单接纳了。
另外，由于HNU不可能直接购买天然气，因为ETF公司并不是生产厂家，也没有能力大量存储，因此其购买的只是天然气期货合同，这样就存在一个致命缺陷：contango（价差），即考虑到存储和利息等成本，天然气期货合同在到期前会比下一个期货合同便宜，那么HNU在期货合同到期时会便宜卖掉目前的合同，去购买价格更高的期货合同，对于投资者来讲，会认为他们持有的一直是天然气ETF，却不知道HNU每隔几周就会卖掉到期的合同，再高价购买新的天然气期货合同。即使天然气价格保持不变，长期持有HNU也会损失资金。
HNU更致命的是两倍杠杆，它不仅将价格损失扩大，而且把contango（价差）的效果也放大了，因为每一块钱的投资会用来购买两块钱的天然气期货合同，投资者持有这样的ETF，损失惨重也就不奇怪了。可以这么讲，HNU的损失来自三个方面，天然气价格下跌当然是主要因素，其次便是前面谈到的ETF本身的结构性问题，第三个致命因素是杠杆，这个两倍的杠杆不仅放大了contango的效果，也把追踪费用放大了。
而可悲的是，在ETF的美丽包装下，人们的欲望之火也被煽动了起来，毫不知情的做出了超越自己承受风险能力的事情。正如初恋时我们不懂爱情一样，杠杆了的ETF看上去很美，它像以往包装优美的衍生证券一样，令涉世经验不足的人，被表面的美好所迷惑而陷入致命的陷阱。只要贪婪的人性弱点不变，那么这种爱一回伤一回的故事就注定了还会持续下去，爱过的心也只有在伤痕累累后才会平息。不过随着时间的推移，受伤的爱可以被抚平，也可能再也伤不起了，而受伤的钱却只能留下一张张发黄的Capital
Loss（资本亏损表），就只能供后人凭吊了。
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