期权是金融衍生产品的一种。这几十年来，带来丰厚利润的证券化、衍生化业务，早就成了华尔街最主要的业务。用不可思议的杠杆，使华尔街投行天量获利！

期权 将风险变成美丽的罂粟

　　——期权期货及其他（五）

文/陈思进

《天津日报》新金融周刊，2011年3月21日

　　前文谈到杠杆作用在金融领域的发挥和应用，比如卖短做空。接下来，开始谈应用金融杠杆的衍生证券。

　　衍生证券（Derivative Securities），顾名思义是由普通证券衍生而来，是一种既非贷款 （像债券），也非股本（如股票）的金融工具。它们的价值和回报率，依赖于被衍生的指定证券（Underlying Securities）——比如资产（商品、股票或债券）、利率、汇率，或者各种指数（股票指数、消费者物价指数，以及天气指数）的价值。

　　衍生证券分两大类：一种是期权（Options），另一种为期货（Futures），具体还可细分为互换（Swaps，也可以译为掉期合约）、远期合约（Forward），认股权(Stock options)等。一旦购买了衍生证券，便表明你对其指定证券（Underlying Securities）拥有了某种权利。这些期货、期权合约都能在市场上进行买卖。这里先来简单介绍一下期权合约。

　　在期权中，买入期权（Call Option）是指拥有权利在指定期限前，用指定的行使价格（或称履约价格Strike Price）购买的指定证券（Underlying Securities）；而卖出期权（Put Option）是指拥有权利在指定期限前，用指定的行使价格卖出指定的证券。而购买期权所支付的费用称为权利金（Premium）。

　　举例来说。一次，我朋友老王回国探亲，在上海外滩闲逛，发现那里有一栋兴建了一半的公寓，外观十分大器，立刻被吸引。于是走进售楼接待中心，一位售楼小姐热情地接待老王，向他介绍楼群的种种现况，说是外滩地段好，房价看涨，六个月后公寓完工，一套市值起码一千万元。售楼小姐对老王说：“假如你现在付10万元，我们可以在建成之后以900万元的价格卖给你，即使那时房价涨到1000万元，你还是支付900万元；但是，假如到时你改变主意不买了，那么你之前支付的10万元就归我们了。”

　　可能那位小姐都没有意识到，这就是最典型的“买进期权”。如果到时你买了房子，而且房子的市价也确实涨到了1000万元，那么你卖出房子立刻获利100万元，去掉先前支付的权利金（Premium）10万元，你净赚90万元。假如到时候房价大跌，跌破900万元，你完全可以不买，顶多亏损10万元权利金。也就是说，期权赋予你在未来的一段时间内买卖房子的权利。

　　必须注意的是，“买进期权”与“卖出期权”并不是一项期权交易的买卖双方，而“买进期权”或“卖出期权”本身就是买卖双方的一个约定。他们中只有买方才有权利选择执行或者放弃这个约定。比如刚才举的例子中，我朋友老王和售楼小姐这个约定就是“买进期权”，老王是这个约定中的买方，售楼小姐是卖方，而只有老王有权选择届时是否执行这个期权。

　　由上述例子可以看出，期权持有人可以按约使用权利，也可以任其作废，还可以在有效期内转售给其他人。再举一个例子，如果你买了一份IBM（国际商业机器公司）的“买进”合约，履约价格为80美元，就是说你拥有了在规定期限内，以每股80美元买入IBM股票的权利。如果其股价一直低于80美元的话，那你就可以不用执行权利；如果在这个阶段内，IBM涨到了100美元，你就可以执行你的期权。这时卖出“买进期权”的那个人，必须按约以每股80美元将IBM卖给你，那你一股可以赚20美元。

　　而如果你买了IBM的“卖出期权”，履约价格为80美元, 则是说你在一定期限内有权以80美元的价格卖出IBM。具体情况可根据“买进期权”的例子来类推，在此就不另赘述，大家自己慢慢儿琢磨吧。

　　期权就是金融衍生产品的一种，它的价值是从某一股票或债券或商品中衍生出来的。

　　注意，以上的例子对购买期权所支付的费用暂且不计。事实上，这笔费用定价是相当复杂的，美国两位数学金融大师费希尔·布莱克（Fisher Black）和迈伦·斯科尔斯(Myron Scholes)为此专门发明了一个计算方程式，名为“布莱克-斯科尔斯公式”，还因此获得了诺贝尔奖（后面会详谈的）。

　　这几十年来，带来丰厚利润的证券化、衍生化业务，早就成了华尔街最主要的业务。从上述买房期权的例子，10万元权利金就可以撬动900万元，这杠杆比例高达90倍。而华尔街的衍生化证券的实际操作比买卖房子至少复杂10倍，杠杆比例更高，而且花样繁多，像什么跨式交易（Straddle）、宽跨式交易（Strangle）、裸卖看空期权（Naked Put）、蝶式交易（Butterfly）、掩护性买权（Covered Call）、上下限期权（Collar）、铁鹰套利（Iron Condor），这样反串，那样对冲。将风险包装得漂漂亮亮，变成美丽的罂粟，诱人上钩，同时用不可思议的杠杆，使华尔街投行天量获利！

　　（接下来将谈期货）