敬天向善：我对耶鲁大学捐赠基金投资理念的理解就是在低相关性的资产当中精选投资，你就会得到Risk（波动率）最低，Return最高的高性价比投资组合。

 

五张图告诉你耶鲁大学捐赠基金在投资些什么？

大家都在说不要把鸡蛋放在一个篮子里，但是……对国内投资者而言真的有点难。

中国人在投资配置上的工具太少太少了，包括机构……我们试着从国外一些成功的基金投资组合中去讨论这个问题。

从耶鲁大学捐赠基金开始看，这是1999年到2015年该基金的年化收益曲线图：

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图：是不是很厉害？即使是2008年金融危机，都保持了4.5%的年化收益。近30年成功运营，全美所有学校基金排名第一，在投资界也是津津乐道的案例。

哈佛在去年特地邀请许多华尔街大亨开过一次会议，议题就是：

如何使自己的基金产生5%以上的收益，在投资回报上超过耶鲁

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图：《财富》杂志：耶鲁10年的年化收益率10%，哈佛为7.6%

耶鲁策略：从5：5再平衡到Effcient portfolio frontier

之前耶鲁一直是经典的50%债券，50%美股股票的静态再平衡配置。自从David Swensen从1985年接管以后施行了改造。David认为上面这个理念有点落后，没有运用到先进的理论：资产定价模型CAPM下的Effcient portfolio frontier有效前沿最优配置：

粗略来解释就是根据单一资产平均回报率及波动率、和各资产之间的相关性来筛选出回报较高+波动较低的“性价比”最高的配置

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图：比如上图股票和债券的各种比例组合，定价模型根据每样资产的预期收益和波动率跑出了这样的图形，让你知道：各种比例组合下总的预期收益率与波动率的对应。最小风险的配比在这一案例中跑出来是75%债券 +25%股票——至于 性价比最高，看管理人选择了。

耶鲁基金都在投资啥？

在Effcient portfolio frontier的投资理论里，资产相关性也是考察的一部分，低相关性的组合能得到更高的回报同时回撤更小。那就看看耶鲁投资了些什么 ？

在耶鲁的报告中写道：

over 90% of the Endowment is invested in assets expected to produce equitylike returns, through domestic and international securities, real assets, and private equity

几乎永远满仓！

下图：2005年-2015年耶鲁捐赠基金资产配置比例变动曲线

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从各个资产在组合中的比例可以看出：逐年地，风投私募类的比例在加大，而对美股的依赖性则在降低。

下图是耶鲁大学捐赠基金2015年的投资组合（供参考），我们按资产配置的多少来看一下，这些资产各有各的特点，也可供有配置需求的参考：

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1. 绝对收益

   事件驱动的投资机会或价值驱动的套利机会（自己管理？呵呵哒，如果说公募基金，国内公募基金是追求相对收益的

2. PE/VC+杠杆收购

   耶鲁基金的股权类投资配置远远高于其他教育机构捐赠基金的平均值4.6%，放弃部分流动性提高收益。（国内这类投资据我所知最低门槛也要10万了，而且是风险很高的单一标的产品）

3. 国外股票

   发达国家或发展中国家股票，后者一般为中国，巴西，印度（最新消息是：ETF将被包括到深港通中去，这意味着中国投资者将很快能够购买在香港交易所上市的股票，进行ETF这类被动投资，进一步甚至可以接触到与美股挂钩的产品。）

4. 房地产

   投资一线城市的商业房地产。这类资产能提供稳定的租金现金流，同时也能抵抗通货膨胀

5. 大宗商品

   主要是用来保护突发性的全球通货膨胀。同时会逆周期投资来获取超额回报

6. 固定收益类

7. 美股

   配置比例很低，去年只有4%（美国教育机构捐赠基金的均值里美股的配置一直都处在20%）。遵循价值投资，以低于股票内在价值的价格买入不受欢迎的股票

“耶鲁系”资产配置得有点儿神……

彭博在2015年9月的一篇文章：Yale Endowment Model Thrives as Swensen, Proteges Post Top Gains中提到：

2015年表现最佳的捐赠基金，都是”耶鲁系“

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图：2015年，捐赠基金排名帮被“耶鲁系”霸占，不是耶鲁，就是曾经在David带领下管理过耶鲁基金的经理……再次说明这类组合的有效性

sorry，在国内这些资产你可能都配不齐

耶鲁捐赠基金属于超长投资周期的，流动性很差；而且这一基金的管理者可以说是市场上最优秀的。

这两个重要因素就是无法复制的。但即使光看资产，在国内也是很难COPY。如，占比前三的（已黑底黄字标注）：国内投资者也许可以通过购买私募对冲基金、私募股权投资以及开设境外股票账户的方式获得，但成本不低，操作也并不简单。

感觉到了吗？我们只能把鸡蛋放在那几个可怜巴巴的篮子里，国内目前无法做到丰富资产配置的最大的问题是投资渠道少，找到足够多的低关联性的资产很难。

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