美元与A股走势

（图一）时间轴：人民币汇率大事记

        上图是截图自华尔街日报人民币汇率大事记。图中可见，自加入WTO以后中国的门户洞开，资本管制逐渐放松，与人民币汇率有关的事件逐渐增多，图中两块橙色区域就是人民币升值区域。“从这一刻起，中国资本市场就已经不是孤立的了；从这一刻起，A股就已经开始酝酿07年狂飙的风暴。如今境外资本已经几乎无孔不入，此时再把A股完全与国际环境割裂开来，用旧的观念看市场，必将被历史的潮流所抛弃” 我在微博中提到。

（图二）美元指数与A股叠加的长期趋势

1、首先我们在图中能够直观的看到，A股的走势中绝大部分都是与美元指数负相关的，其性质与商品价格走势类似且关联程度非常高。美元指数下跌意味着投资者卖出美元买入风险资产，难道投资者买入A股了？读者请继续看。

  2、图中所示的两段蓝色粗线代表人民币升值区域，而在人民币升值期间美元指数是明显下跌的，而此时恰逢人民币升值，这难道是巧合吗？大家都知道，美国逼迫人民币升值不仅能够令美国的出口获得有利的形式，同时还可获得无风险套利的机会，美元持有者进入中国套利需兑换成人民币，进而使得得我国的金融市场外汇占款增加，而流动性猛增的直接后果就是各类资产价格飙升。

 3、在左侧美元指数从92.63一直到70.68这段大的下跌区域，我国出现了严重的通胀，07年CPI峰值是4.8，08年更高达5.9（当前是5.19），期间人民币基准利率提高到4.14（目前是3.25），存款准备金率提高到18.5（目前是20.5），在这一区域我国的宏观调控的紧缩程度与当前有过之而无不及，此时的民间贷款利率更高达50%以上。

        与此同时，A股发生了中国证券史上最大规模的扩容----股权分置改革，股改导致的结果是整个证券市场集中在1到2年之内增加30%的流通股，这种扩容是任何类型的IPO都无法比拟的，然此时的上证指数却从1000点飙升至6124，这也是我国证券史上最壮观的超大行情。那么我们要问，通胀无牛市么？调控无牛市么？扩容无牛市么？今天与07年相对应的同样是通胀、是调控、是国际板扩容，您觉得这些能够阻挡牛市的脚步么？

4、图中的灰色区域是金融危机爆发期间，此时的A股走势与美元指数同向。 “去杠杆化”是指一个公司或个人减少使用金融杠杆，把原先通过各种方式（或工具）融得的资金退还出去的过程。在金融危机期间我们看到许多的报道，很多投资机构的杠杆率都高达33倍，然而这种杠杆率不是随意获得的，他需要有相应的信用质押做保证。当市场一片“繁荣”的时候信用条件宽松融资非常容易，而美国的两房债券出现问题以后各金融机构大幅提高了融资条件，而作为融资方要么还钱要么补足资本金，于是“去杠杆化”就发生了。

        细心的投资者可能注意到，金融危机开始以后，股市率先下跌而商品价格的拐点出现在08年5月，与美元指数的拐点同步，是什么原因导致商品与股市的时间差呢？作为一个投资机构，如果用33倍的杠杆率获得的资金不可能大量买入股票或商品期货这类风险产品的，他们通常会将获得的大部分廉价资金通过融资的方式借出，例如在人民币升值期间兑换成人民币，然后再买入信托产品或债券等固定收益类资产，那么获得的收益就是升值加固定收益率，通过07年时的估算这种操作的固定回报率高达12%。

        所谓入境内的热钱，很多都是都是通过杠杆的方式获得，因此在买入风险资产的方式上不是自己直接买入，而是将资金再融给投资者进入风险市场，因此当去杠杆化发生的时候首先需要了结融资合同，拿回本金后在返还给本地金融机构，这期间有个很长的时间差，这就是股市先于商品出现拐点的原因。

（图三）美元与A股的中线走势

1、这是2010年5月至今的美元与A股的走势比较图，图中可见在4月18日本轮反弹之前，A股与美元有一个半月的同向时期（图中的灰色区域），绝大部分都是负相关的，因此在没有出现金融危机（6个月正相关）类似的情况下，笔者认为二者正相关的时间不会太久，如果美元趋势不发生变化，那么A股很快会挑头向上。

2、在前文《A股全球你最二》一文中提到，A股在2010年弱于全球市场，至今这个情况没有发生变化。笔者认为其原因除了前面曾经说到的结构性问题（内资机构集中精力主攻中小板创业板），国内市场的开放程度还远远不够也是一个重要原因，在人民币没有升值的背景下境外机构进入中国市场的成本与手续繁琐程度制约了A股的吸引力，而随着人民币升值空间进一步打开，那么境外机构入境的动力变得越来越强。

3，国际板即将破题，而国际板发行的价格越低其吸引力越强，如果国际板股票如管理层所描述的是世界500强的话，那么发行后的国际板股票价格逐步走高必将带动指数上扬，此时对于场外资金的吸引力也将越发增强。

4，招行是自2月引领大盘反弹的主力，其走势一直领先于大盘，大盘反弹至3067点招行功不可没，但昨日招行的表现异常。前日隔夜美盘暴跌，大盘低开在意料之中，但在前半小时指数与都开始逐步反弹，且同类中的工行已经来时了拉升动作，10点整招行突然原形毕露抛盘汹涌同时带动其他银行类下跌。招行为什么这么做？优势谁在砸盘，看看招行持股机构与本人前一篇博客《备战国际板》，你也许会从中得到答案。