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股票研究必须来硬的
(2016-02-18 23:41:10)
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大道至简股票研究价值投资李驰中国平安 |
股票研究的“简判断”、“深思考”和“硬研究”（7/7）
第四章 硬研究
硬研究，就是研究工作必须实事求是。尽量用名词和数字而不是形容词来描述事情。不是拍脑袋去迎合研究的结论。摆事实，列数据，结论水到渠成。
4.1硬研究，要客观，要用数字和事实
股票研究经常是为了论证一个题目。必须收集足够多的素材。不要带主观倾向。客观全面地收集相关材料。
我们就是基于这样的量化研究,加深了对中国平安的认识。
行业平均每年16%的复合增长速度。可能会更快。
http://s8/mw690/001Jh3TGgy6ZtnlPSoD67&690
图4.11中国保险密度表
数据来源：保监会
制图：同威研发部
http://s10/mw690/001Jh3TGgy6ZtnrWFYJ19&690
图4.12
亚洲主要国家保险深度比较（截止2014年）
数据来源：世界银行
制图：同威研发部
4.2硬研究，要全面，用量化比较
中国的保险行业好。对保险行业内的主要几个公司的相对竞争力做比较研究，找出最有发展潜力的公司。为了做比较，同威创新了一个新的指标----“保险公司原保费市占率”，指一个保险公司当年原保费（扣除了保户新增的投资款，也就是万能险之类的理财产品性质的保费收入）收入占中国全部原保费收入的比例。如果这个比例在增加，说明该公司超过了行业平均增长速度。
因为保监会每年批出保险牌照，如果该保险公司还能增加市占率，就说明该公司的竞争力确实非同小可。
|
|
15年1-10月市占率 |
1-10月市占率15比05年 |
1-10月市占率15比12年 |
|
国寿股份 |
25.03% |
-19 |
-9 |
|
平安寿 |
13.56% |
-2.5 |
0.8 |
|
新华 |
7.79% |
2.5 |
-2.2 |
|
太保寿 |
7.42% |
-2.7 |
-2 |
|
人保寿险 |
6.35% |
6.35 |
0 |
|
太平人寿 |
5.23% |
3.5 |
1.8 |
|
泰康 |
5.01% |
0 |
-1.3 |
|
安邦人寿 |
3.57% |
|
3.57 |
|
阳光人寿 |
2.13% |
|
0.5 |
|
中邮人寿 |
1.79% |
|
0.4 |
|
和谐健康 |
1.70% |
|
1.7 |
|
国华 |
1.55% |
|
1.2 |
表4.21：寿险原保费收入市占率比较
数据来源：保监会
制表：同威研发部
同威认为，原保费的市占率变化，代表了一个企业的扩张能力。中国平安寿3年来寿险原保费市占率增加0.8个百分点。在前5大寿险公司中，市占率扩张能力第一（这里指的原保费不包括高现金价值的新增投资款。简单说，万能险之类的保费没计算在里面）。图4.21 还说明了排在中国平安寿前面的中国人寿的相对竞争力在下降。这给中国平安寿的发展提供了温和的竞争环境。从中国平安的体制机制和管理能力等方面的领先竞争优势看，这组数据很合理。
|
|
1-10月保费15市占率 |
1-10月市占率15比05年 |
1-10月市占率15比12年 |
|
人保股份 |
33.67% |
-20 |
-1.7 |
|
平安财 |
19.49% |
10 |
1.7 |
|
太保财 |
11.29% |
-1 |
-1.3 |
|
国寿财产 |
5.87% |
6 |
1.7 |
|
中华联合 |
4.82% |
-3.5 |
0.3 |
|
大地财产 |
3.16% |
0 |
0 |
|
阳光财产 |
3.04% |
3 |
0.4 |
表4.22：主要财险公司原保费收入市占率研究
数据来源：保监会
制表：同威研发部
表4.22说明了中国平安财3年来市占率增加1.7%，在前5大财险公司中市占率增速保持第一。还说明行业第一的人保股份的市占率在持续下降。这给中国平安财的发展提供了温和的竞争环境。从中国平安的体制机制和管理能力等方面的领先竞争优势看，这组数据很合理。
|
序号 |
公司名称 |
1-11月2015年原保险保费收入 |
保户投资款新增交费 |
1-11月2015投资款/原保费 |
1-11月2014年原保险保费收入 |
1-11月15比14年寿原保费同比 |
|
1 |
国寿股份 |
34729554.75 |
2374611.16 |
6.84% |
31269801.63 |
11.06% |
|
3 |
平安寿 |
19205625.09 |
7795877.05 |
40.59% |
16138675.72 |
19.00% |
|
4 |
新华 |
10730240.51 |
255658.86 |
2.38% |
10284851.56 |
4.33% |
|
2 |
太保寿 |
10397490.09 |
633184.64 |
6.09% |
9431155.62 |
10.25% |
|
25 |
人保寿险 |
8669482.12 |
577456.28 |
6.66% |
7633470.29 |
13.57% |
|
6 |
太平人寿 |
7332866.7 |
298402.56 |
4.07% |
5994357.75 |
22.33% |
|
11 |
生命人寿 |
7279148 |
7828824.51 |
107.55% |
3563396.36 |
104.28% |
|
5 |
泰康 |
7123932.28 |
1874295.44 |
26.31% |
6418484.27 |
10.99% |
|
35 |
安邦人寿 |
5047794.69 |
3002354.68 |
59.48% |
4820810.15 |
4.71% |
|
32 |
阳光人寿 |
2982799.96 |
1850153.22 |
62.03% |
23109.97 |
12806.98% |
|
24 |
和谐健康 |
2669505.16 |
1462021.6 |
54.77% |
11129.17 |
23886.56% |
|
34 |
中邮人寿 |
2418164.22 |
|
0.00% |
1600973.18 |
51.04% |
|
26 |
国华 |
2216508.22 |
2016689.02 |
90.98% |
370550.8 |
498.17% |
|
7 |
建信人寿 |
1824244.62 |
1081595.17 |
59.29% |
1528151.15 |
19.38% |
|
17 |
人保健康 |
1553892.36 |
251807.02 |
16.20% |
1557806.73 |
-0.25% |
|
37 |
前海人寿 |
1516961.66 |
5338100.02 |
351.89% |
297247.77 |
410.34% |
|
8 |
天安人寿 |
1472312.7 |
1122374.04 |
76.23% |
271010.36 |
443.27% |
|
33 |
百年人寿 |
1446098.8 |
90560.62 |
6.26% |
705976.37 |
104.84% |
|
21 |
农银人寿 |
1400432.88 |
344605.41 |
24.61% |
1019425.02 |
37.37% |
|
13 |
平安养老 |
1229164.17 |
583436.59 |
47.47% |
838950.93 |
46.51% |
|
14 |
中融人寿 |
345026.1 |
1306389.4 |
378.63% |
461488.32 |
-25.24% |
|
16 |
太平养老 |
300956.15 |
34007.44 |
11.30% |
245080.31 |
22.80% |
表4.33:主要寿险公司2015年1-11保费收入同比
|
公司名称 |
20151-11原保险保费收入 |
201401-11原保险保费收入 |
20151-11原保费同比% |
|
人保股份 |
25393760.15 |
22932964.77 |
10.73% |
|
平安财 |
14763518.24 |
12864651.81 |
14.76% |
|
太保财 |
8539433.01 |
8447212.89 |
1.09% |
|
国寿财产 |
4499017.09 |
3658402.78 |
22.98% |
|
中华联合 |
3599568.84 |
3189662.23 |
12.85% |
|
大地财产 |
2408907.93 |
2033126.34 |
18.48% |
|
阳光财产 |
2314626.49 |
1895597.76 |
22.11% |
|
太平保险 |
1406492.45 |
1186704.93 |
18.52% |
|
天安 |
1196644.47 |
1019937.55 |
17.33% |
|
出口信用 |
1021732.85 |
1021596.51 |
0.01% |
|
华安 |
766088.81 |
687463.92 |
11.44% |
|
永安 |
731683.6 |
639622.85 |
14.39% |
|
英大财产 |
686345.59 |
598823.91 |
14.62% |
|
永诚 |
610228.19 |
531471.65 |
14.82% |
|
华泰 |
575120.99 |
575262.88 |
-0.02% |
|
安邦 |
469901.05 |
461398.62 |
1.84% |
|
众诚保险 |
87460.55 |
98759.42 |
-11.44% |
表4.44 中国主要财险公司2015年1-11月原保费同比情况
表4.44中看到，中国平安财在大保险公司保费收入排增长第一。总体看，安邦的寿险和财险原保费增长都很慢，增长速度远落后于中国平安， 估计它靠万能险在发力投资，安邦还没法对中国平安产生威胁。前海人寿和生命人寿的寿险原保费的增长很快，但是他们的体量和中国平安差太多，还没在一个数量级。
4.3 硬研究,要化繁为简,要举重若轻
硬研究，就是要求我们把复杂问题简单化，简单问题数量化，理论问题形象化。
股票好坏的标准千千万万。归根结底，衡量股票的标准可以简单化成估值和成长。同威把保险公司的估值和成长简单化为股价/内含价值率和保费增长率。中国平安的股价/内含价值比低于1（按照29.6的A股价格，2015年的股价内含价值率=29.6/31=0.95，,2016年的实价/内含价值率=38/29.6=0.78），显而易见是低估了。中国平安的可持续成长性会超越行业15.5%的平均增长性。简单直观的结论，中国平安是又好又便宜的股票。很高估的时候卖，低估的时候坚决满仓，10年10倍的概率很大。
未来20年，每年复合盈利增长大约18%，现在估值不到1倍PB,这是我们的标杆。相信有比这更好的股票，请粉丝们开动脑筋，在评论里面畅所欲言。
第五章 结论
股票研究的3个关键词：“简判断”、“深思考”和“硬研究”。
价值投资的标的：有持续高成长确定性的股票。
价值投资的时机：同威的钟摆理论，钟摆在极左和极右的位置，又开始拐头向中心摆的时候。（同威研发 仅供参考）
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