前言：去年，同威官博发了研发部的部分研究内容。同威的基金持有人要求研发部不能把研究成果发到官博上。其实，以前也只发了很小的一部分。

      同威要一如既往地担当起巴菲特价值投资的布道者角色，把巴菲特的价值投资思想和当下市场的实际情况相结合，为粉丝们展现前瞻和动态的价值投资之花。为了不让粉丝渴等，装了更细密的筛子以后，研发部又领到了放行条。休眠的官博，又活了！

      同威不是一般的阳光私募。我们不会去抄他人的研究成果，都是原创。博文版权归同威所有，各位粉丝自用而已，不可以做为商业用途。

      摘要：股市的风险之一就是系统性的风险。同威在本文研究了2015年中国股市可能出现的系统性风险。注册制和退市制度的推出和融资余额拐点的叠加可能引发股市大的波动。

      某一个事件促发舆论一致投放负能量。把人类的恐惧放大到极致。个股或者大盘整体系统性股价下跌。好股票也随大势下跌。2008年美国的次贷危机，2013年中国的钱荒事情，覆巢之下安有完卵，所有股票都大跌。尽管好股票事后都涨回去了，时间成本增加了。

      2015年中国股市系统性风险可能由下面两点触发。

      1，注册制和退市制度的实行，可能触发高估值创业板、中小板和预期会重组股票的价格大幅波动。高估的公司里面也有一部分有潜力的好公司，这些优秀的公司，股价在波动后得以重建，再创新高。壳的价值奔0，一些质地不好的股票，股价就奔0。互联网公司的竞争，经常超越空间和时间，每一个细分行业，往往就一个龙头存活。股价博傻的时候，不分你我，鸡犬升天。一旦行业拐点到来，成王败寇，股价就会天壤之别。

      2，沪深两市融资余额持续攀升。出现拐点那一天，卖股还款引发股价下跌，股价下跌引发股民夺路而逃，卖股还款。市场可能出现索罗斯说的人类自我强化的反身性现象。

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图1： 沪深股市融资余额2014年6月6日到2015年3月31日

数据来源：东方财富网

      图1是持续增加的沪深股市融资余额。中国股市第一次开始大规模融资，股民和管理层都没有实战经验。融资的持续增加可以把股价推升到超预期，融资的持续减少也可以把股价推低到超预期。如果股票系统性高估，融资余额开始减少，股价的拐点可能出现。普通股民融资融券，加机构和大户伞型配资，市场上融资比例较高。大多数人的融资都是倒金字塔结构。同威测算，15%的跌幅可能会引发融资盘的自发减仓，25%的跌幅可能引发融资盘的被动减仓，35%的跌幅可能引发债主大规模强制砍仓。创业板中位数市盈率118倍，整版整版的涨停板股票，可能是血流成河的前兆。当然，创业板不一定明天就会系统性大跌。

      最坏的情况，注册制和退市制度促发中期下跌，融资余额下降推动股价大幅下挫。血流成河。因为同威有前瞻性的风险防范意识和措施，同威一定会把“危”转为“机”。时势造英雄！伟大的私募一定是在市场历史性的时间点，抓住了历史性的机遇。

      注册制和退市制度每推进一步，相关股票的风险就增加一点。推动注册制的是国务院，不是证监会。国务院不是为注册制而注册制。本质上就是想要大批创新企业快速上市，在股票市场融到资。保GDP增长，增加就业，加大调结构的力度，推进中国新兴产业的发展，提高整个国家科技和经济的竞争实力。同威认为，高层推进注册制的决心和力度会超出大多数市场人士的预期。