水电平淡  火电喜人

7月高耗能行业及省份用电增速明显回升，但基数效应隐隐浮现；火电机组利用率情况好于预期。

2009年1-7月，全国发电量19780亿千瓦时，同比下降0.7%。其中，7月单月发电量同比正增长4.8%，实现连续第二个月的同比正增长（不考虑2009年1、2 月春节移位因素）。
7月单月发电量中，水电发电量增速较6月份略有下降。7月份全国主要河流来水情况不及6月份，长江、黄河等主要河流7月来水情况均较多年平均值有不同程度偏少，且偏少幅度大于6月份。此外全国大中型水库蓄水量亦较6月底有所上升，来水偏少且蓄水量上升，导致水电发电量及机组利用率都不甚理想。现在仍无法判断全年来水量是否好于2008 年，我们谨慎假设2009年与2008年持平。
由于全国电力需求增速情况良好、水电出力相对差于6 月，7月单月火电发电量增速由6月的3.7%上升至4.5%，连续两个月增速回暖。

高耗能地区及行业回暖明显

1-7月，全国用电量同比下降0.9%，较1-6月降幅收窄约1.3个百分点。其中7月单月用电量增长6%，较6月单月4.3%的增速进一步提升。
从分地区用电量情况来看，7月份内陆地区尤其是高耗能行业较为集中的省份电力需求增速回升幅度高于其他省份，这与6月份沿海地区引领电力需求回暖的情形略有不同。
总体上，单位GDP能耗较低的省份6月用电量增速较5月增速的正向变动幅度大都高于全国平均水平，而高耗能省份的该项变动幅度大都低于全国平均，可以理解为6月全国的用电量增速的“转正”动力主要由低能耗省份贡献。高耗能省份7月用电量增速与6月单月用电量增速之差大都高于全国平均值，显示7 月电力需求增速主要由高耗能行业省份贡献。
我们将全国各省区按照高耗能行业及工业发展状况简单分为重工业省份(陕、甘、宁、云、贵、内蒙等)、沿海省区（京、津、上海、江浙、广东等）、东北三省、内陆其他省份四个组别，对各组的单月用电量及同比增速进行了统计、计算。结果显示，2008年8月之前，重工业省份用电量增速一直高于全国平均水平。从2008年8月开始，该增速一直低于全国平均用电量增速。在经过2009年1-4月的增速波动后，5、6月份重工业省份用电增速降幅连续收窄，趋势上与全国平均增速变动方向一致，但仍低于沿海省区和内陆其他省份增速，并未出现幅度超过其他省区的连续上涨。7月份该情况发生了变化，内陆重工业省份用电量增速出现了明显上升。
为了能够更好地观察各行业用电量增速的变动趋势，我们对第二产业、第三产业及城乡居民生活用电增速（2009年前7个月分别占全国总用电量比例的73.9%、10.8%、12.6%）进行了统计，并对各部分对全社会单月用电量的增速贡献进行了计算。
2009年3月单月第二产业用电需求增速的迅速回升带动了全社会用电增速。6月第二产业用电增速再次大幅正向变动，实现5、6月份连续两个月回升，辅之以第三产业、城乡居民用电量增速的正向变动，6月全社会用电量增速由5月的-2.5%大幅回升至4.4%。7月第二产业用电增速环比仍旧上升1 个百分点。
由于以往曾经出现过电力行业自身用电增速波动幅度过大的情况，我们将其从第二产业用电量中剔除后进行了增速计算，结果显示，7月除电力行业外的第二产业（包括轻工业、采矿业、制造业）电力需求增速确实较6月份大幅度上升。

水电略低于往年  火电同比正增长

受到水情影响，1-7月及7月单月水电发电量情况不够理想，水电机组利用率略低于往年正常来水情况下的水平。受此影响，7月火电机组利用率得以超过2008年同期，实现小幅同比正增长，也是2008年二季度至今首次实现单月同比正增长。
我们仍然维持2009年发电量增速4%-5%的判断，对应的火电机组平均利用率降幅约5%。其中，沿海地区下降幅度将小于内陆省份，并由此导致不同地区火电机组盈利能力的差异。

下半年火电行业利润继续回升

现阶段影响火电行业盈利趋势的最重要因素毫无疑问仍是煤价。由于重点合同煤价格仍未最终确定、市场煤价格亦受制于供需规律自身之外的其他因素，对于下半年火电企业综合煤价的判断仍存在诸多不确定性。
为了量化火电行业在2009年可能出现的盈利变动趋势。我们仍然使用了此前建立的单机及行业的简化模型。我们首先对两种代表性机组——沿海地区机组与坑口机组的盈利能力进行分季度的计算。主要假设是装机容量各30 万千瓦，重点合同煤价格为秦皇岛5500 大卡平仓价500 元/吨、全年5500 大卡秦皇岛市场煤平仓均价600元/吨，秦皇岛至上海、广州海运费分别为40、60元/吨。
在上述假设下，我们对简易的火电行业模型进行了更新。仍然维持2009年行业利润总额约为2007年的80%左右的水平（行业利润较2007年降幅低于上述单机降幅的原因是，行业的规模扩大了约20%）。与之相对应的ROE水平则仍明显低于2007年。
总体来说，火电行业仍处于利润恢复正常的过程中。从电价调整的滞后性和煤炭产能的快速扩张两个角度来看，火电行业未来的毛利率、ROE水平等盈利指标将维持在接近或略超过正常年份的水平上。