A股汽车类上市公司20强
股价取决于行业景气预期与公司价值重估。
　　文/本刊记者胡冰

　　进入2009年后，受汽车产业振兴规划影响，中国汽车市场开始复苏。本刊依托中国汽车工业协会1-2月的最新统计数据，结合多家中外券商机构2009年投资报告，对2009年汽车业总体走势、细分行业投资对策以及上市公司投资价值，做出了我们自己的判断。
　　
　　行业景气预期
　　
　　中国汽车工业协会1月份行业数据中有三种情况值得关注：1）微型汽车的需求大幅增长，销量同比升10%；2）乘用车（不包括微型客车）销量大跌12%。尽管2008年较早迎来春节长假，但1月整体销量好于预期，当月成为历史上销售情况第二好的一月份；3）商用车（不包括微型货车）的需求进一步恶化，销量暴跌41%。2月份的数据分布，基本拷贝1月份的走势。显然，由于政府的经济刺激政策迅速奏效，汽车行业景气复苏，但各车型产销冷热不均。中汽协的最新统计数据表明，就销售来看，乘用车好于商用车，小排量好于大排量，自主品牌好于外资品牌。
　　3月份莫尼塔汽车行业调研报告也指出，绝大部分受访车厂称2月份销量好于他们之前的预期，厂家认为虽然从绝对销量来看3月份的销量会高于2月份，但对市场能否继续保持转好走势的担心进一步增加。3月份市场走势的预期指数为-14%，看好和不好看的人士均有，反映出车厂对后市需求看法仍存在分歧，缺乏清晰的倾向性。综合前两个月销量来看，大部分厂商反映和去年同期相比持平或是正增长。对今年全年市场销量增速的预期也提高到10%以上。
　　刺激汽车产业复苏的另一个因素是生产的成本大幅下降。制造业一般是成本加成模式。当原材料价格上涨时，成本压力很难向下游转嫁，大部分自行承担；当原材料价格下跌时，迫于竞争压力(产业集中度不够)，大部分通过产品降价让利给消费者。国信证券认为，因为2008年下半年钢材价格大幅回落，从长期看有利于缓解汽车行业成本压力。
　　虽然行业景气有所复苏，但瑞银对中国整个汽车业的看法依然相对悲观。瑞银认为四大主题将影响近期全行业利润：1)利用率不断下行导致平均售价、利润率和利润下跌；2)商品价格急速下挫缓解了利润率的跌幅；3)行业产品组合恶化，农村需求超过城镇需求；4）短期汽车代理行业萎缩影响汽车制造商的运营资本和现金流。瑞银预计汽车业在销量企稳的同时，可能伴随产品组合持续恶化、行业利润率及回报率节节下滑的情况。
　　华泰证券认为，2009年乘用车中的经济型小排量轿车和交叉型乘用车将会持续旺销，从而带动乘用车销量增长10％以上。整车市场的回暖，势必让零部件厂商显著受益。从去年12月开始，受益于低端车型的旺销，汽车厂商库存迅速降至历史低位。预计3月份后汽车产量将开始回升，这将带动汽车零部件需求增长。从2009年全年来看，汽车产销量增长将会拉动零部件销量增长，而原材料成本的快速下降使得汽车零部件毛利率逐渐恢复，因此，华泰证券给予汽车零部件子行业“增持”的评级。在汽车零部件上市公司中，华泰证券看好汽车玻璃龙头企业福耀玻璃、上汽集团下属的巴士股份、一汽集团下属的一汽富维以及受益于汽车下乡的东安动力和云内动力。
　　
　　中长期看好
　　乘用车
　　
　　虽然中国工业化、城镇化进程方兴未艾，给中国商用车带来很大商机，但综合分析，相比起来，中长期我们更看好乘用车的市场前景。
　　据有关统计，2007年，中国汽车千人保有量（指每千人拥有的汽车数量）为34辆，远低于全球120辆/千人的平均值。即使是巴西这样的新兴市场国家，2005年这一指标就已达到123辆，美国和日本的千人汽车保有量则在700辆以上。
　　据太平洋证券研究，从衡量汽车业中长期发展趋势的指标R值（车价与人均GDP的比值）来看，随着R值的减小，消费者对汽车的购买力增强。当R值达到2或3时，轿车市场会进入高成长期，而低于2时，则进入普及期，增速放缓。1961年日本R值为2，此后十年日本轿车年平均增长率连续高于10％。中国的R值从2003年的14.9下降到2007年的5.8，同期轿车销量从197万辆跃升至531万辆，四年里平均复合增长率为28％。照此趋势，中国市场未来依然有很大的发展空间。根据这一理论，下一阶段中国的轿车增长点将来自R值为3-5的地区，即浙江、广东、江苏、山东、辽宁、福建、内蒙古。这几个省区人口合计为4.18亿。此外，中国在2007年R值小于3的地区为北京、天津、上海，这三地人口合计为0.46亿。因此在汽车业内人士看来，中国乘用车市场的后续发展有充分保证。
　　长城证券认为，从短期来看，3月份随着汽车下乡政策的推行，广义乘用车市场有望继续保持同比增长，国家期望中的10%的增速2009年有望实现，故继续维持乘用车行业“谨慎推荐”评级。

　　上市公司价值评估
　　
　　瑞银财富管理研究部门发表的最新研究报告指出，当前全球股市的市盈率估值为12.6倍，明显低于“二战”后18.5倍的平均水平，这意味着上涨潜力很大。平均而言，与当前估值水平接近的时期一般都伴随着股票回报率长期向好。瑞银同时指出，股票优势不仅在于低估值。从价值错位的股票获利很重要，但这不应该成为投资股票的唯一动力。多数情况下，股票投资至少可以部分抵消债券估值受损带来的负面效应，反之亦然。分散投资的长期效益也是投资者所要求的。就汽车产业而言，瑞银比较看好H股；首选骏威汽车，因为公司有较好的条件度过行业低迷期。东风汽车可能会受益于利好的消息面。基于估值因素，瑞银把一汽轿车的评级从“中性”下调至“卖出”；而鉴于利润估算值下调，把长城汽车的评级从“买入”调低至“中性”。瑞银始终看空上海汽车。
　　高盛高华发表的研发报告指出，实地考察证实了他们对汽车制造商的看法，那就是“逢低买入”。国信证券认为，在行业景气度下降、上市公司业绩普遍出现下滑的背景下，应关注公司资产负债表的安全性。依据相关指标重要程度，国信证券赋予其相应权重，构建了一个简单的评估体系，结果显示：总体上，江铃汽车、一汽轿车、宇通客车、一汽四环的偿债能力、营运能力和盈利能力表现较好；威孚高科、宁波华翔带息负债比率较高，营运周期较长，面临较大的财务压力；中国重汽、潍柴动力库存占总资产比重相对较大，在重卡景气下滑、原材料价格回落的背景下，应关注其存货减值风险。
　　我们根据深沪两市公开数据，结合20多家中外券商机构研究报告，按照成长性与价值兼顾的原则，对深沪两市近百家汽车类上市公司进行甄选。在基本面分析上，鉴于目前正处于产业低谷中，公司综合实力非常重要，因此，我们比较注重企业品牌美誉度、管理团队经验与能力、市场占有率、重组优势以及集团资源，每项以2分为基准，总计10分，计算出公司基本面估值。另外，为了凸显主业价值，入选企业主营收入不得低于50%。
　　在分析公司基本面情况的基础上，我们选取每股资产、每股现金流、市净率（市值/净资产）、市盈率（市值/盈利）、市增率（市盈率/增长率）等5个财务指标，通过运算分析，得出A股汽车类上市公司投资价值排行榜。
　　特别需要指出的是，公司股本以2008年12月31日当日收市数据为基准；公司年度净利润以2008年年报为准，年报尚未披露的根据公司公告及有关机构研究数据测算得出；公司总股本、总资产、每股现金流以2008年年报为准，年报尚未披露的以2008年9月30日公司第三季度业绩报告数据为基准；考虑到新年后股市大幅反弹，为贴近实际，公司股价以2009年3月20日当日收盘价为基准。