先说结论（以免耽误朋友们的时间）：

1,公司业绩推动力的关键因素在于收入的增长，背后的原因是公司管理能力突出形成的竞争优势和行业自然增长。

2，公司过往业绩所能证明的竞争实力，公司管理层的战略规划和实施能力，企业文化的引领，对行业发展趋势和公司市场份额进行分析，我认为公司处于还处于成长期。在估值方面主要用PEG的方式。

3，近期的业绩下行是因为整个消费市场不景气，公司高收入高费用战略在行业不景气时的固然表现，公司对市场判断失误加剧了业绩下行。

4，处于成长期的公司遇到了全方位的打击造成股价大幅下行，我们可以利用这种不合理的波动。个人认为当前股价已经低估，给予买入建议。

一，寻找公司业绩增长的关键驱动因素。公司收入复合增长率（2005—2011，下同）为38.85%，营业利润的复合增长率为54.78%，费用的复合增长率为60.40%，公司的毛利率由20.16%增长到2011年的42.18%，增幅为109.23%，观察公司的主要产品价格变动：而各项产品的公司的标准套件的价格从306.72变成2011年的387.71，变动比例为26.41%，被芯类从178.42变为264.32，变动比例为48.14%，枕芯类由41.75变为62.23，变动比例为49.05%。其比例远远小于毛利率的增长幅度。由此可以得出公司的业绩主要驱动因素是收入的增长。

行业数据：从2010年，全社会工业总产值达到1.15万亿元，较2005年增长了111.01%，五年内实现16.11%的年均增长率。（中国纺织网）。

由此可以得出，公司过去六年的业绩主要驱动力在于收入的增长，其中由公司原因带来的超行业增长是主要因素（22.74%），行业自然增长是次要因素（16.11%）。

二，下面我们着重分析一下公司业绩快速发展的主要驱动力背后的因素，并试图把握这些因素变动的趋势。

公司的竞争优势主要来自于品牌优势，渠道优势，公司整体的执行优势，企业文化优势。

1，品牌优势。公司在行业内率先打造罗莱品牌，进行企业形象设计，率先请企业代言人，不断扩大品牌知名度和美誉度，拥有行业内最强大的品牌打造队伍，打造了具有最多品牌的企业集团，成功实施了占据高中低端、从线下导线上的品牌无缝化战略从这个角度讲，公司从品牌这个角度已经站在了行业的制高点。

2，渠道优势。公司拥有行业内最宽广的渠道，其中占据主要地位的是加盟商，约占80%左右，但公司对于加盟渠道的控制很严格，有句玩笑话就是除了员工的工资不管别的都管。另外，公司招录加盟商不仅仅看资金和经验实力，最重要的是跟罗莱的价值观是否符合。另外，公司还主动下沉到三四线城市，另外近期着力开展的是网络平台和直营店的运作。我很看好公司在网络这方面的运作。公司的产品符合网购这种模式，简单来说就是三高一低即“高价值，高毛利，高粘性，低物流成本”。

3，企业文化优势。公司的文化是“专注，卓越，伙伴”.专注主要体现在对主业的聚焦和员工的规范上，2000年，罗莱有机会进入房地产开发行业。有资金、有人脉，做还是不做？犹豫之后，罗莱认为，在房地产行业，自己没有核心竞争优势，做也不过做个二流，罗莱应该专注于自己擅长的家纺行业。在后者上面主要体现了专注于工作，不惧困难，不找借口等等。

卓越是什么？卓越是比优秀还要突出，不断进取，不断超越。

公司在很多方面其实都不是首创，包括加盟店的运作和网络渠道的开发，但公司往往能够把这些本领学到自己身上并发扬光大，一个很重要的原因就是公司不断地追求更好，更专业，并且不断地进行创新，从而能把对手甩在后面。

伙伴，我觉得这件事最能体会出公司的内涵。伙伴，不仅仅是公司的加盟商，还包括供应商，员工等等与公司有交集的对象上。比如对于内部员工来说，你不能够叫某总，一定要直呼其名，对总裁也是一样，如果不好意思可以叫英文名字，否则要罚款。我还记得董事长的英文名字叫DAVID。 超链接。

最近公司引入日本稻盛经营理念“阿米巴经营”,结合公司本身实际情况,打造了独具罗莱特色的“罗莱哲学”,在员工中培育积极、向上、利他的文化氛围;我记得在基业长青中看到，一个伟大的成功企业必然有一套自己独特的企业文化，这种文化可以激励影响企业内部的所有人，包括最高管理层，甚至在几十年上百年之后还对企业有着巨大的影响力，包括企业陷入危机之后凭着这些原始的精神而东山再起。从这个角度讲，公司不断地精心打磨自己的企业文化，变成伟大的企业就不是一件遥不可及的事情。

这些优势其实都是外在的，内在的是公司的管理层的优势。现在管理层还在不断地充实和完善自己，并且很坦率地改正自己的缺点，及时的矫正方向，比如说公司对于近期公司业绩下行进行的反省。不断地引领企业向着更高的目标迈进，比如提出公司的百亿战略和成为行业内伟大公司的方向。从这些细节可以看出，公司并没有放松对于公司竞争优势的打造，我判断公司的管理优势还能够在持续下去。

再说行业的因素。我对这个行业的判断就是永不会消亡的行业，而且随着后续人们消费习惯的改变会让这个行业更加快速的发展，举个例子，人们的内衣两三天一换，而床品和人体接触的时间不会低于内衣，但更换的频率要远远低于内衣。从这个角度讲，这只是一个观念的问题。

另外，对于家纺行业而言，由于生产者自然转移（由家庭生产转移至社会化大生产），上游原材料大幅波动，劳动力成本的不断提升，对于小型家纺生产厂家的打击要大于大型，因为大型厂商可以更好的利用生产技术的改进和对下游销售商的议价能力保护自己的盈利区间。从这个角度上讲，大型厂商增长的一部分在于取代中小厂商的市场。

行业的发展虽然不能精确地预测，但短期内不断扩张，长期不会消亡是可以看得到的。另外，从罗莱占行业份额的比例来看，连百分之一都不到（家纺行业在2010年产值在1.15万亿，而公司在2011年收入才23亿）。

从公司本身的管理优势和行业的发展来判断，罗莱还处于成长阶段，这个时候的估值应该采取PEG的方式，公司营业利润的复合增长率可能不会维持54.78%的高水平，但保持一个较高的比率还是有可能的，这个增长速度就仁者见仁了。个人给予中短期20---30倍的市盈率，为什么这么说呢？个人判断由于收入提升带来的毛利率的提升应该是见顶了，随着资产的增长会导致管理难度增大。随着公司基数的增长，给予20---30倍的市盈率个人感觉比较适当。

三，近期事件的原因，影响和应对措施。

近期对于公司冲击最严重的事件就是公司中期业绩下滑了，这也是自2005年有业绩报告以来第一次业绩下滑.背后的原因值得我们探究。

第一，行业是否出现了问题？1-6月，国家统计局统计的1802家规模以上企业实现工业总产值1158.2亿元，同比增长14.5%;协会跟踪的200家重点企业实现产值438亿元，同比增长6.6%;15个产业集群完成产值942.3亿元，同比增长9.8%。 

国家统计局统计的1802家规模以上企业三费比例下降了0.03个百分点，利润保持了18.43%的高增长，利润率达5.04%，较上年同期提高了0.26个百分点。另外，14家产业集群(除川姜镇外)的利润增长了14.62%。

　　市场波动加速了行业格局的调整，企业运营呈现两级分化的趋势。协会跟踪的200家重点企业中，利润率高于均值的有68家企业，利润增长22.8%，占全部企业利润总额的78.4%，平均利润率达到10.36%，其中利润率超过10%的35家企业的利润占全部企业利润总额的49%;然而，利润率低于均值的有132家企业，利润降低了21.93%，平均利润率仅有2.12%，其中亏损的29家企业平均利润率为-2.78%，利润更是降低了265.7%。

从这个角度分析，行业的发展没有问题，但200家重点企业同比增幅要慢于规模以上企业工业总产值，反映了大型公司的增长速度有所减缓。

第二，从上面的报表看，公司业绩略小于协会跟踪的200家大型公司的收入增幅（6.6%），但利润增长幅度远小于利润率均值高于均值的68家企业（22.8%）。收入减缓及利润下降的原因主要有：1，去年基数高，去年上半年公司淡季不淡，发展迅猛，去年上半年营收增长51.59%，净利润增长73.84%,2，公司对上半年的行情判断失误，据公司介绍，上半年公司整体经营战略上年初对今年消费形势预估过于乐观，各项费用支出预算较多，包括年初新增员工、老员工调薪、广告宣传以及新店扩张装修等费用超过收入增速，上半年销售和管理费用分别增长26.4%和 32.8%。3，公司主动帮助加盟商削减库存。由于在前几年经济形势好的时候，公司对加盟渠道有强制性订货指标，加盟终端有积压库存，同时考虑到去年四季度终端销售放缓，公司对今年订货制度进行一定调整，减少对加盟商订货的限制性指标，以帮助加盟商进行库存消化，所以，公司加盟渠道收入增速是低于加盟终端增速。（华泰证券研报）

公司为了应对利润下滑正在做一些开源节流的事情，比如，加快直营店和加盟店的开发，大力发展网购，进行员工和广告费用的控制。这些事情的结果难以预料，但是我们可以肯定的是，公司正在向好的趋势发展。有最近得到的消息来看，公司加盟方面的出货收入要小于加盟商的出货速度，随着加盟商库存的正常化，后期公司收入有望重回快车道。

今年秋冬 23%左右的订货增长具确定性、团购电商增长较好、全年 500-600 家净增店计划有望实现、去年下半年基数不高、后期旺季市场有望回暖，我们预计下半年将比上半年情况好，收入将能回归至 20%以上的增长，而今年上半年费用支出绝对数额较大，与收入增速不相匹配，预计收入回升后，净利润增速也将大幅改善。我们预计今年全年收入和净利增速分别为15%和5.7%。（华泰证券）

由以上我们可以看到，公司已经在努力应对业绩下滑，而且下半年比较确定的是秋冬订货额的增长和去年下半年的低增长基数，后期公司业绩的回升是大概率事件。

四，操作建议。回顾整个逻辑，我们通过公司过去数年与行业的比较发现公司业绩增长的关键驱动因素---收入，并通过分解判断出公司的管理优势是影响收入增长的最大优势，现在公司依旧在努力完善公司的管理优势，外在表现是公司的企业文化不断加强。再加上行业的发展空间和公司所占份额，推算出公司依旧处在成长阶段的结论。由于上半年收入放缓费用高企导致业绩下滑，加上股市的不景气，共同造成了股价的不断下滑，造成了低估。

所以，给出买入建议。

                 仅供参考，如果有人按本建议操作盈利或亏损，本人概不负责，特此声明。