公司研究：格力电器(000651):利润略超预期
    全年营业收入高速增长,符合预期,净利润超出预期8%:公司全年实现营业收入608亿(YoY43%),符合预期;实现净利润43亿(YoY47%),对应每股收益1.52元,超出我们预期8%,年内收到空调节能补贴21.5亿。
    4Q实现营业收入164亿(YoY38%),增速有所放缓;实现净利润14亿(YoY50%)。
    正面:
    4Q营业收入同比大幅增长38%,全年收入增长达43%。2010年内销量市场份额36%;战略布局海外,出口收入高速增长67%,主要受益于新兴市场需求增长和发达国家需求恢复,根据第三方数据格力出口量同比翻番。
    4Q毛利率环比持续提升,掌握核心技术带来产品结构改善和盈利能力提升,全年加回空调节能补贴与上年持平。
    四地新设绿色再生资源公司,未来几年有望凭借渠道和规模受益于空调回收拆解。
    负面:
    经营活动现金流同比大幅减少93.5%,仅为6.2亿,原因:1)本期票据贴现减少,应收票据增加约100亿;2)公司为应对材料价格上涨增加原材料和产成品库存,存货增加43亿。
    资本支出大幅增加至24亿,预计未来三年资本开支维持高位。主要是本期公司为扩大产能数条生产线和配套仓库等同时开建,带来大额土地购置和基建投资支出。
    发展趋势:预计2011年1季度收入增长能够达到40%左右,提价延迟影响毛利率,但整体盈利能力有望持平。近期空调提价将带来2季度以后毛利率逐步回升。
    空调行业受益于三四级市场普及初启,我们认为今年内销市场维持稳健增长;格力的品牌和技术保证竞争优势,其在出口方面的战略布局和高速增长也有望持续。
    估值与建议:小幅上调2011-2012年预测5%和7%,预计2011-13年每股收益为1.71、2.13和2.61元(YoY24%、20%和23%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和11x,仍是我们投资组合的重点选股。预计公司4月启动公开增发。
    风险:消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。

【出处】中金公司   

个股点评：格力电器(000651):高通胀时代 龙头风范尽显 "强烈推荐"
    2010年公司实现收入608亿元,同比增长42.6%,其中,国内收入466亿元,同比增长40%;海外收入97.5亿元,同比增长67%。实现净利润43亿元,同比增长46.8%,EPS1.52元,超市场预期。当期实现经营性现金流6亿元,同比减少95%,主要由于公司减少票据贴现以及应付票据到期带来大量现金流出所致。
    技术领先,壮大空调相关多元化。格力秉持专业做空调理念,重视核心竞争力的培养,在低频控制、高效离心式冷水机和超高效定速压缩机上掌握核心技术。凭借技术优势,公司占据变频空调、中央空调和高效定频空调的制高点。全年收入实现43%的增长,高增长主要来自:1)内外销大幅增长。根据产业在线的统计,2010年公司空调销量2656万台,同比增长43%,市占率28%。其中内、外销分别实现28%和99%的增长,出口增长迅猛。2)产品结构优化,高端产品占比更高。家用空调中变频占比在30%以上,2011年有望突破50%;商用机增长迅猛,2010年接近60亿。3)公司围绕空调大力发展相关多元化。2010年压缩机、漆包线等产品上也取得了较大的增长,非空调产品已达10亿元收入。
    增资扩展,收入有望持续高增长。公司最早将在今年上半年完成定向增发项目,拟募集30多亿元,主要用于中央空调以及节能高效的家用空调。公司未来增长点主要包括:1.中央空调在突破了核心技术力后,产能扩充,未来增长空间巨大。2.公司品牌的市场地位和知名度提高带来市场份额增加,销售增长。3.市场容量仍有提升空间:三四级市场家用空调需求不断释放;一二级市场商用空调需求的不断增加。
    4.公司积极布局全球化战略,09年来持续高增长,出口占比不足20%,未来仍有较大增长空间。
    补贴影响减淡,盈利能力提升。2010年综合毛利率21.6%,其中三、四季度毛利率均在25%以上,基本回归合理盈利水平,节能补贴的影响逐渐消除。内销毛利率基本与上期持平。公司在"先市场再工厂"的全球化策略下,出口毛利率大幅下降9个百分点,未来随着规模效应的发挥,盈利改善空间较大。全年费用水平也得到较好控制,销售费用率13.9%,略有提高,主要由于公司加大产品促销和宣传推广力度所致。同时,公司采取了相对保守的会计处理,当期公司其他流动负债高达89亿元,相比去年同期增加27亿元。三项费用率合计16.7%,同比减少0.4个百分点。销售净利润率7.1%,同比增加0.2个百分点,盈利能力略有提升。
    公司凭借在规模、品牌以及上下游较强话语权的优势,成本转嫁的速度和能力均居行业领先。预计2011年公司较高盈利水平能够保持,原材料价格压力存在但影响有限。
    盈利预测与公司估值:综合考虑,我们给予公司2011-2013年EPS为1.98元、2.50和3.02元。按11年EPS15倍PE估值,公司6-12个月目标价为29.7元,维持"强烈推荐"评级。
    风险提示:地产调控阶段性影响公司空调销售。

【出处】中投证券    

公司研究：格力电器(000651):国际制冷专家业绩超预期
    格力利润增长超预期。2010年实现营业收入608亿元,同比增长42.6%,归属于公司股东的净利润42.76亿元,同比增长46.76%。2010年EPS为1.52元(不考虑今年的增发)。收入增长与销量增幅相近,符合预期;净利润增幅超预期,从去年财务数据看盈利能力受大宗商品价格上涨影响较小。盈利能力较稳定。2010年毛利率21.55%,同比下降了3.2个百分点;销售费用率13.92%,基本与去年持平;净利率7.12%,同比略有提高。
    对今年趋势的预判:(1)行业增速较去年有所放缓。去年行业增长驱动因素依然存在;节能补贴政策为空调行业带来了福音,但今年6月节能补贴取消后将会降低行业增速;成本持续上升对盈利的负面影响有一定时滞,会影响今年的盈利水平。(2)格力增速快于行业。
    随着空调行业的技术门槛趋高,格力的技术优势和产品创新能力将凸显,如今年太空舱机身的i系列家用变频柜机很受市场欢迎。
    维持"买入"评级。我们继续看好空调行业尤其是商用领域的健康成长,并认为格力作为全球制冷专家地位将逐步加强。预计格力2011-13年销售收入为793亿元、979亿元、1194亿元,增速分别为31%、24%、22%;归属母公司股东净利润分别为52.4亿元、63.2亿元、80亿元,分别增长23%、21%、27%。若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS为1.71、2.06、2.61元,对应PE为13X、11X、9X。今年PEG为0.52,在行业高景气下,公司估值仍属低估,是价值投资者的最佳配置标的。
    风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)需求增速低于预期。

【出处】宏源证券   

个股点评：格力电器(000651):年报超预期 继续推荐 "推荐"
    格力电器披露2010年报,公司实现销售收入608.07亿元,同比增长42.62%,实现归属于上市公司股份的净利润42.76亿元,同比增长46.76%,实现每股收益1.52元,净资产收益率超过36%。同时,公司拟实行10派3元的分配方案。
    格力电器的业绩好于市场预期,公司抓住了良好的市场机遇:家电下乡、以旧换新、节能惠民等所带来的内需强劲增长,同时由于新兴国家市场的需求以及部分发达国家的经济复苏,使得空调出口快速增长。
    格力电器是空调行业的龙头企业,它坚持自主创新,通过技术、管理、营销、服务等全方位的创新来引领企业成长:公司设立了科技进步奖、创新奖、合理化建议奖等多样化的创新激励体系;设立先进个人、创新标兵、金牌员工等荣誉来激发创新,奖励创新人才,鼓励创新,公司全年共计取得3000多项创新成果。尤其是通过加大技术研发的投入,自主研发的一系列核心技术,其中2010年公司掌握的空调行业三项核心科技--"新一代G-Matrik(G10)低频控制技术、高效离心式冷水机组和新型超高效定速压缩机",分别应用在变频空调、中央空调和定频空调领域,经鉴定,其主要技术指标超越美、日、欧等国际同类产品,达到国际领先水平。三项核心科技均具有显著的节能、低碳、环保等特点,具有良好的经济和社会效益前景。
    目前,格力电器2010的市盈率尚不足15倍,2011年的市盈率也才12倍左右,目前市场上很难有估值如此低,而未来业绩有比较稳健的消费股,我们维持对公司的"推荐"评级。

【出处】华泰证券 

公司研究：格力电器(000651):业绩再三超预期
    格力电器2010年实现收入608亿元、同比增长42.6%;净利润42.75亿元、同比增长46.7;EPS为1.52元,再超出我们及市场预期5-8%。利润分配方案为拟每10股派现3元。
    亮点一,盈利能力强,4Q毛利率抗住原材料价格上升,净利率高达8.4%:在铜价创出新高的情况下,4Q单季度毛利率25.6%能比3Q稳中还略升,证明公司通过新品(以超薄U型空调为代表)提价能力之强。我们尝试还原节能补贴对收入的负面影响后的利润表可见,公司下半年毛利率高达27.7%。另外,从美的已收到补贴金额和格力节能空调推广量比美的高30%(根据发改委披露的"各企业高效节能空调推广情况")来看,我们测算公司或还有9个多亿规模的2010节能补贴有望在2011年收到,成为贡献2011年业绩继续快速增长的一部分。
    亮点二,2011年出口开年已超预期,内销从与河南销售公司的关联交易公告可见也有望快速增长:2010年出口增速更高于内销,这是气候极端化和经济复苏下全球空调加速普及、以及格力在海外市场多年的拓展由量变到质变的效果体现,在今年一季度预计出口增速优于内销增速的趋势还在继续。内销上,2010年公司市场份额从第三方数据上看尽管略有下降,我们认为主要是产能瓶颈所致;从随年报同时披露的2011日常关联交易公告可见,2011年河南销售公司向格力的采购规模计划达到60亿,同比增长41%之多,与2010年的增速相当。
    亮点三,新业务显现:与大金合资的精密模具公司在2010年开始贡献收入,令格力又增加一类高毛利产品。年报中我们看到郑州、合肥、湖南、马鞍山四家"格力绿色再生资源有限公司"在2010年成立,说明公司已经实质性地展开废旧家电拆解、贵金属提炼业务。尽管新业务的规模贡献尚小,但再次说明公司专注制冷空调领域并非缺乏成长空间。

【出处】国金证券  

公司研究：格力电器(000651):保障房助力空调行业景气持续
    2010年报业绩超预期.
    2010年,公司实现收入604亿,同比增长42%,归属于母公司净利润42亿,同比增长46%,每股收益1.51元,高出市场预期8%,其中收入超预期3%,盈利能力超预期5%。
    内外销均实现了高速增长.
    10年是公司丰收的一年,经历了08、09年的低迷后,公司销售迎来了井喷。10年,公司内销收入(不含补贴)466亿,同比增长40%,出口收入97亿,同比增长67%。内销的高速增长得益于空调能效补贴的刺激、三四级市场需求释放以及09年房地产旺销的拉动。出口的高速增长在10年年初已有预期,主要是因为海外需求回暖,以及公司主动调整策略,原有流失的客户回流。
    毛利率、净利润率稳中有升.
    公司全年毛利率为21.5%,09年为24.7%,下降了3.2个百分点,主要原因是公司在出厂价中已经扣除空调节能补贴,收到补贴后计入营业外收入,导致毛利率下降,营业外收入大幅提升,达到了23.5亿。在10年6月份能效补贴下降后,公司出厂价上调了10%,三季度和四季度的毛利率达到了25.1%和25.3%,毛利率相比09年小幅提升,下半年的毛利率反映了公司真实的盈利情况。公司全年净利润率为7.12%,相比09年提升了0.22个百分点。竞争格局决定了盈利能力,格力和美的已经在空调行业形成了双寡头垄断的格局,有能力通过涨价的方式转嫁成本压力,盈利能力将保持稳中有升。
    维持"强烈推荐"评级.
    考虑增发摊薄后,预计公司2011年-2013年的EPS为1.81元、2.18元、2.51元,对应前日收盘价的PE为12倍、10倍、8倍,空调行业未来两年将在保障房的拉动下保持景气,看好公司的发展,维持"强烈推荐"评级。

【出处】平安证券  

公司研究：格力电器(000651):业绩再超预期 调高盈利预测
    格力电器 2010年业绩再超预期。实现营业收入608.07亿元,同比增长42.6%;利润总额50.56亿元,归母净利润42.76亿元,同比分别增长49.6%与46.8%。扣除非经常性损益后的净利润40.27亿元,同比增长46.1%。每股收益1.52元,超过我们预期8%。
    四季度业绩大超预期,源于收入高增长与利润率超预期。四季度收入164.28亿元,同比增长38.1%,对应四季度销量增长46%。毛利率25.4%环比微升,以应收补贴还原后同比环比均有上升,显示产品结构提升及成本压力转嫁。四季度净利润13.86亿元,同比增长50.4%,净利率达到8.4%,再创新高。
    较高毛利率或得益于产品结构升级、原材料备货与寡头垄断地位。
    内销毛利率25.1%,比09年仅下降0.6个百分点;以应收补贴还原后,内销毛利率约29.4%,同比提升约3个百分点。
    部分补贴延迟至今年收到。全年收到节能补贴21.47亿元。商务部披露,09年6月-10年5月节能补贴数量格力为606万台,美的为456万台;8-12月格力定频空调占内销65%,其中一二级比重超过70%,大致估算全年应收到30亿元左右补贴。
    一季度业绩超预期可期待。收入增长有望超过50%;一季度有望收到部分补贴,净利率提升幅度或达10%。
    我们看好家电基本面政策面的超预期,并坚持对格力电器的首推。看好空调消费增长空间、产业链延伸带来利润率提升空间。调高公司2011-2013年摊薄前EPS 分别至1.92元(+0.07)、2.20元(+0.07)与2.56元(+0.01),对应动态PE 仅11.6x,维持"增持"评级。

【出处】国泰君安