估值是每一个人做价值投资的人的最大的困惑。同一只股票，有的人估值是10元，有的人可能是100元。这之间的分歧决定了人们思想间的距离。我坚持认为，一个价值投资者必须要有远见，把公司的将来同将来的经济、政治、人文环境联系起来，才有可能成功。对股票的估值造成的差异和掌握资金的人对于股票价格的影响，或者种种细小的东西，注定会让我们错过一些好的股票。

    对于探路者，它是国内户外装备的龙头企业，2008年奥运会唯一同类产品赞助商，王石作为代言人，从这些角度来看，这家公司质量是足够硬的。另外，他的盈利模式非常的明确，就是做品牌推广终端渠道建设。中间的生产过程完全外包（包工包料，这也许是以后品质出问题的一个漏洞）。严格运用微笑曲线，保证了公司的轻资产运营模式。实行款到发货，对长期合作客户有一个月的拖欠期，也规避了一般生产企业常见的毛利率低、工人多、管理复杂的局面，现金流管理不好的局面。另外，公司还很好的进行了股权激励，管理层大多持有公司的股票，年龄普遍在35-40岁期间，正是年富力强做事业的时候。但是公司最近刚融资成功，就花了5000多万买了新房子做研发场地（手笔是否大了一点？）。但总体上来说，这是一家值得关注的公司。最新预告显示：每股盈利在0.57--0.76之间，比上年增长50%-100%；最新价格为45元左右，对应79--59倍市盈率左右。假设公司每年取得0.6元/股的收益，今年增长50%，对应0.9元/股，给予40倍的市盈率在36元，可说盈利空间不大。另外，如果2011还是50%的话，对应1.35元/股。我觉得如果给与足够的安全边际，应该在30元以下可以买入，实行越跌越买的策略。对应后年1.35元*60=81元左右要卖出。

    那么，公司可能崩溃的风险是什么？查理说过，对于一家企业最重要的考虑是长期能导致一家企业崩溃的因素是什么？这个问题根据每个人的知识结构，经验等有所不同，正是这个不同让人们的投资收益有了差异。

    一、质量出现问题。户外装备是质量要求很严格的特殊行业，质量问题完全可能彻底的毁掉这个企业。二，国内经济下行风险。这个会影响人们外出旅游的需求，如果公司能保证费用低水平，是很可能度过难关的，并且会挤出小竞争者，所以经济下行造成的高估值，可能正提供了买入的机会，前提是我们找到证据公司不会破产。三，扩张过速造成负债高涨，公司现金流断裂，留神关注公司的财报，负债高涨的情况下一定要注意，因为公司现有的生产外包和加盟店策略不会让负债快速上升。对于成长期的探路者这个事很重要的。

     上次写的报告，由于摊薄错误，造成盈利“被提升”，真是大大的不应该。最新出台数据，每股盈利为0.64元，对应50%的增长为0.96元，则对应的有安全边际的价格为28.8元。现在的估值太高，应该等待。