我们预计江淮轿车板块2011年将实现毛利率和销量的大幅提升,有望整体扭亏为盈;MPV和轻卡稳定增长;盈利可能超越市场预期。“十二五”期间,自主品牌有望获得新政支持,同时海外市场的拓展将使得江淮轿车超越国内行业15%增长的瓶颈。另外,合肥市将支持江淮整合全球资源发展新能源及传统汽车关键零部件,我们中长期看好公司的战略发展,建议给予公司2011年15倍市盈率,建议6个月目标价22.5元,维持买入评级。

支撑评级的要点

经过3年投入,轿车业务初具规模,预计今年毛利率将达到13-15%;由于出口拉动,预计销量将达18-20万台,同比增长60%以上,显著超越国内行业平均。

预计MPV瑞风及轻卡业务,未来3-5年将能够维持15-20%的年均复合增长。新品将陆续上市。

江淮2010年是新能源乘用车销量最大的公司之一。合肥市1号议案明确,“十二五”期间将支持江淮等整合全球资源,新能源整车累计实现产销10万台。

预计“十二五”期间安徽省汽车类企业有望实现整合,形成大型企业集团,优化配置资源,增强话语权。江淮有望从中受益。

评级面临的主要风险

国内外销量低于预期。

国内汽车行业不景气引起价格战。

估值

我们预计2011年公司整体销售收入增长23%,毛利率提升1个百分点,综合费用率下降1个百分点,我们将每股收益由1.40元上调至1.50元,建议给予公司2011年15倍市盈率,建议6个月目标价22.5元。