不同的企业，其估值为何能相差那么大呢？这种差异，又告诉我们什么呢？

我想，估值实际上可以理解为市场用今天的现金对企业未来现金创造能力的一种交换

这里肯定涉及2个方面的因素，客观因素是企业创造现金的能力；主观因素是市场对这种能力的评估

所以我们最终看到的估值，应该是2种因素的动态结合。

这里不同企业巨大的估值差，我们也可以理解为2种因素的区分。

第一，企业创造现金的客观能力。对于这点我们可以看到，市场基本是有效体现差异的。无论在低谷时期还是疯狂阶段，强周期品种的估值始终远远低于弱周期品种，同质化企业估值远远低于竞争优势明显的品种。因为估值反应的是长期的期望，而长期来看强周期、同质化企业只不过是随波逐流，各领风骚各几年而已，资本化支出旺盛，而现金创造力匮乏且极不稳定，这种企业的始终相对低估值，是市场有效性的一种表现。

第二，对于企业现金创造能力的主观评估。对于这点我们则看到，市场很多时候是无效的，往往不是过于乐观就是过于悲观，同样的一个企业，在基本面完全没有什么大的变化的情况下，在比较短的2年里其市场估值可以相差5,6倍甚至更多。

第一点给我的启示是，如果你是长周期投资，要避免投资于那些随着经济波动而反应剧烈、现金创造能力极其不稳定，难以抵御竞争对手侵蚀，且对现金的需求无止境的企业。当然，把这些条件反过去看，就是最好的标的。

第二点给我的启示是，不要怕好的企业没有入手的机会，只要有高估就会出现同等级别的低估，因为市场里还是这些人，他们的评估情绪极其不稳定。

所以，估值的客观性和主观性告诉我们，最美妙的事情在于用悲观时期的市场评估价格买入长期现金创造能力极强的企业。而最悲惨的事情莫过于在市场最乐观的评价价格时期买入长期现金创造能力糟糕的企业。