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我们还应降息吗？
(2008-12-28 18:28:18)
中国不应进入“零利率”时代！
和以往一样，又一次被媒体的电话从饭桌上赶到了电脑前——“中国又降息了，而且存款准备金率也跟着下调，你怎么看？”，虽然，这个阶段“降息”已经成为了各国救市的主旋律，但是，自从美国开始进入了“零利率”时代后，大家都对之特别敏感。主要有以下几个原因：
首先是美国“破釜沉舟”——为了抑制通缩快速前行的脚步，为了摆脱美联储承担陷入“流动性陷阱”所带来的政策成本，通过强制性的让美元贬值来修复自己债券
市场的投融资功能，为了像日本那样提升企业的海外竞争力，从而修复这场泡沫崩溃对其实体经济的影响，所以，它在短期会通过市场预期的“传染效应”和中短期
产品价格的下探来将自己“通缩压力”传递给周边市场，当然，从长期来看，它会将流动性过剩的隐患埋在那些价格被严重高估的市场，尤其是利率政策或汇率政策“按兵不动”的国家和地区。其次，岁末降息和存款准备金率的下调会给中国市场多大的信心提振？我感到，今天中国货币政策的再度宽松，意义主要在于以下几点：
一是PPI和CPI的急速“双降”，使得投资的成本和消费意欲都受到严重影响，因此，从那一刻起随时都可以降息，但中国政府还是谨慎操作按兵不动，是因为
我们前期已经作了108个基点的大幅降息。千万不要让自己进入更可怕的“滞胀”状态（经济没有摆脱衰退，反而通胀抬头了）。所以，当最近我们的工业生产指
数严重滑坡的数据、M1在减少(出口下降和外资减少导致外汇占款减少的结果)和M2在增加（人们投资和消费的意欲双降以及股市资金的回流结果）以及进出口
与外商投资规模双降等“利空”数据相继出台后，央行再度降息和调低存款准备金率的决心就更大了。
二是顺应市场的预期。美国主导的“零利率”政策向世界宣布实体经济开始正在迈入“萧条时代”，因此，不及时扼住这一衰退的步伐，就会让自己国家前期救市的
效果被轻易冲销。中国政府及时降息，也是向市场发出明确的信号：刺激内需的做法既有信心也不会轻易改变，尤其是当今天的股市行情对政府降息的预期产生动摇
灰心的时候，及时降息是让市场配合政府救市行为的一种最明智的做法。不能说光靠今天有限的降息和存款准备金率的下调就能立刻改变流动性恐慌时代的市场预
期，但是，节前降息和存款准备金率的下调措施所形成的“假日效应”，完全有可能会超越数字上它们所带来的流动性释放效果和购房成本降低的财富效应！
三是在金融全球化的时代，哪个国家若采取和其他国家的政策不一致的做法，就非常有可能过多地去承担金融大海啸所带来的负面冲击。
比如，如果中国不降息，就有可能产生两种效果：一方面降息国家的货币会贬值，利率按兵不动国家会被“套息交易”的资本无端的“追捧”，造成高估，结果，使
其实体经济更加衰退；另一方面，大量游资的流入会增加实体经济衰退国家的通胀压力和资产泡沫，造成该国经济出现严重的“滞胀”状态，使得政府的救市行为左
右为难！这一点新兴市场国家的风险尤为严重。中国的同步降息就是把这种风险档在外面的一种无奈和明智的做法。
最近，每次去参加讲演和学术报告会，大家都会问一个共同的问题：世界这么疯狂的注入流动性，不会引起可怕的通货膨胀吗？我
非常理解这种焦虑的心情，但是，今天当全球处于“流动性恐慌”的时代，市场暂时看不到自愿性“出场”的资金，人们从破坏的价格体系中产生了悲观和恐慌的心
理——不愿(大额)投资，不愿（大宗）消费，市场正常的信用功能被中断了，一个好端端的企业和机构因为没有流动性，就可能面临死亡。所以，此时任何国家的
政府都不会接受这样糟糕的结果，都会尽最大的力气来挽救经济（这次降低贷款利率，就是在目前暂时价格信号受到严重破坏的环境中提高企业的融资能力；降低存
款利率，就是解决银行体系的债务负担和刺激居民的消费；降低存款准备金率，就是向银行体系释放宝贵的流动性，从而能够达到促使中国社会上上下下、齐心协
力、共渡难关的政策效果）！近来，美国带头闯入零利率时代的救市做法（欧洲也将难于摆脱这样尴尬的模式），甚至有些不顾未来通胀的后果或向全球转嫁通胀风
险而遭到世人谴责的压力！所以，它必然会引来一大批“冷静”的旁观者对其抱怨和指责——甚至疾呼这是一种在“滥用”货币政策的“病态”行为。
中国，和许多其他新兴市场国家一样，不应该被提前进入“零利率时代”的欧美国家，无情的“拖入”这样糟糕的状况，
应该通过有效的刺激国内的需求和产业结构的转型以及建立完善的和富有活力的制度体系来避免承担今后由目前这场“货币战争”（降息的竞争）所埋下的通胀甚至
滞胀的风险！如果我们的财政政策、产业政策甚至是国际游资管理政策等不到位，那么，降息这种无奈的“止痛”做法就会让我们慢慢陷入欧美所营造的零利率时代
（事实上，发达国家已经没有足够和迅速能够带来复苏的增长手段及空间），那时，世界经济必然陷入长期的衰退，泡沫经济崩溃后的日本就是这种悲惨世界的一个
典型缩影。当然，通过相互间的降息这种“货币战争”来保持自己货币在国际市场上的价格竞争力也是不可能长久维持的。而且,新兴市场国家和发展中国家当前并
不具备“货币主义”生存的社会和经济环境！从这个意义上讲，我们应该珍惜今天的宝贵时间，用我们挽救实体经济的“中国牌”来尽快摆脱这种“两败俱伤”的“货币战争”！
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