看清保险公司的成长趋势——新业务价值2018.12.14

从前面的学习中可以看出，不管是内含价值还是剩余边际都着重于对存量业务的分析。但是，对企业的分析更重要的还是看未来，把握住新业务价值就能看清保险公司的成长趋势。本文我们一起来学习保险公司的新业务发展，希望回答3个问题：新业务如何推动公司价值成长？如何判断新业务的含金量？新业务价值、有效业务价值与内含价值的成长比较？主要还是以平安寿险为例。

一、新业务如何推动公司价值成长？

新业务对公司价值的贡献可以从两条主线去理解：

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第1条主线:新业务→新业务价值→有效业务价值→内含价值

第2条主线:新业务→新业务剩余边际→剩余边际→剩余边际摊销→会计利润

新业务价值、新业务剩余边际都是未来利润的现值，两者的差异和有效业务价值、剩余边际的差异是一样的，前文已学习过，不再重复。

所以不管是对内含价值的预测还是剩余边际的预测，归根到底还是看新业务的成长，这算是比较明显的先行指标。这个逻辑是比较好理解地，那难点是什么？难点就在于勤奋！在于持续勤奋的收集新业务发展的数据，更难能可贵的当然就是无私分享啦。

比如：平安人寿新业务价值2006年-2017年数据整理：

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注：2015年开始是偿二代数据，之前是偿一代。

还可以重点看下近5年的数据：

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近几年新业务价值的快速增长，给后续几年的内含价值增长打下了扎实的基础。

进一步来看，比一年新业务价值更超前的预测指标，就是每月的保费收入了。保险公司的公告每月都有披露数据，只是不同公司披露的程度不一样。这里要特别表扬平安是最详细、最透明的。每月保费公告中最重要的就是个人新业务保费收入了。

比如：平安人寿今年的新业务保费数据整理：

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 二、如何判断新业务的含金量？

除了关注新业务的增长率，我们也要关注新业务的含金量。这里面我们主要从新业务的结构去分析。

比如，平安2017年新业务价值结构：

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其中，个险长期保障型新业务价值占了新业务价值总量的约70%，体现了保险姓保的主旋律。

从下图可观察平安这几年的新业务价值结构变化趋势：

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那么，个险长期保障型产品占比高，是不是判断新业务结构含金量的衡量指标？

这里我们学习下新业务价值率的概念：

新业务价值率=新业务价值/首年保费

看下图：

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可以看出，平安寿险的新业务价值率按首年保费算是39.3%，按标准保费是43.3%，其中，平安个险长期保障型业务的新业务价值率高达87.6%，相比其他业务遥遥领先。也就是说个险长期保障型业务能为未来带来更高的利润，价值含金量更高。

长期保障型业务占比提升，带来更强劲的剩余边际释放：

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那么，相比其他业务，个险长期保障型业务到底好在哪？

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是因为，长期保障型产品对利差的依赖程度较小。也就是说投资收益率的波动对长期保障型产品的影响相对较小，预期价值相对稳定。

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按照平安测算，投资收益率下降50bp，长期保障型的新业务价值下降5.7%，波动幅度明显小于其他产品。

知道我们保险历史上“利差损”这颗地雷故事的同学们，应该知道降低对利差的依赖，能降低长期经营风险。特别是在国债收益率下滑的趋势下。

对比下，友邦保险的新业务价值率近几年都在50%以上，2018年三季报更是达到了61.1%。我觉得，这就是为什么友邦能够给予2倍PEV的主要原因。愚以为，新业务价值率的提升是寿险公司估值提升的关键。这方面平安还有进步空间。

三、新业务价值、有效业务价值、内含价值的成长比较。

新业务价值、有效业务价值、内含价值的内在联系上面已经学过了，这里的比较主要就是数据整理和对比。直观理解新业务价值增速这个领先指标。

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