约翰.涅夫，美国著名的基金经理,执掌温莎基金31年，22次跑赢市场，投资增长55倍，是典型的低市盈率投资者，投资成绩斐然。最近读了他写的书《约翰.涅夫的成功投资》，书中介绍，在他的投资经历中，曾多次投资银行股，他是如何投资银行股的呢，他山之石，可以攻玉，也许对我们有一点启示和帮助。
约翰.涅夫于1964年5月开始执掌温莎基金，《约翰.涅夫的成功投资》也详细描述了他在1970年-1993年的投资决策过程。
银行股的成长性
约翰.涅夫把银行股归类为慢速成长股。这类股票的特征是有着很低的市盈率，很少以8%以上的速度成长，股息率高，在弱市市场中具有较强的抗跌性。虽然没有出类拔萃的增长率，但在市场不振时买入能够通过市盈率的扩张而获得可观收益。【P100】
这说明在1970年-1993年美国的银行业已增长很缓慢，但是花旗银行在20世纪70年代初入选了风光无限的“漂亮50”【1971年-1973年”漂亮50“】，说明花旗银行在1971年-1973年成长性还不错，应该属于高知名度成长股。
那么，当前我国主要银行的成长性如何呢？约翰.涅夫评估一个公司，一般选取5年时间跨度来进行分析，我们以兴业银行、浦发银行、招商银行、民生银行为例，看看它们近5年的成长性，如下表所示。
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年度
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浦发银行【主营收入同比增长率-净利润同比增长率】
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兴业银行【2013年为前三季度】
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招商银行
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民生银行【2013年为前三季度】
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2009
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6.55%-5.6%
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6.61%-16.66%
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-6.98%--13.48%
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20.11%-54.09%
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2010
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35.39%-45.10%
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37.18%-39.44%
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38.74%-41.32%
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30.21%-45.25%
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2011
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36.23%-42.28%
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37.77%-37.71%
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34.72%-40.2%
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50.39%-58.81%
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2012
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22.14%-25.29%
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46.35%-36.12%
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17.9%-25.31%
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25.18%-34.51%
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2013
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20.61%-19.79%
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20%以上-20%以上
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17.02%-14.41%
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10.7%-15.63%
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按照约翰.涅夫的观点，我国的银行股至少应该属于低知名度成长股【增长率在12%-20%之间，并且可以预测；市盈率是一位数，在6-9倍之间】，和约翰.涅夫所处的历史时期有所不同，
这四家银行的合理估值PE应该在10-15之间。
银行股的价格
1983年约翰.涅夫买了很多银行股，其中摩根大通银行是买入最多的，当时纽约银行受拉美不良贷款拖累，德克萨斯州银行因石油相关问题背上沉重负担。摩根大通属于主要的货币中心银行，它有着强大的货币和贸易职能，而且就资产质量来说它在纽约的银行中也保持了最好的资本头寸，此外它牺牲了一部分1983年的收益充当贷款损失准备金，而其它银行则没有类似的预防措施。约翰.涅夫买入摩根大通银行的价格大约只有1983年每股收益的6倍，约是1984年每股收益的5.3倍。买入时大约是5.5%的股息率。约翰.涅夫评论道“市场上有一种常见现象，当某个版块集体遭受打击时，投资者往往可以很少或者不用支付相对溢价就能买到最好的公司。“【P168】
1985年第三季度，约翰.涅夫大力卖出地方银行，买入货币中心银行（主要为纽约的银行）。卖出地方性银行，是因为地方性银行的股价上涨后，已经体现了相对的经验稳定性、财务稳健性、可预测性以及没有对外贷款的风险性。而对于货币中心银行，低廉的股价又反过来充分反映了对拉丁美洲提供贷款的破坏性。然而被市场忽视的是，有几家货币中心银行通过努力，已相当出色的稳固了资产负债表，也为不良贷款筹备了足够的储备金。虽然肩负着繁重的坏账准备金负担，但总体收入已经开始增长。【P172】
在银行股的增仓主要集中在花旗银行上，花旗大约占到总资产3%以上。花旗的价格不到1986年预期收益的6倍，和市场平均市盈率作比较则有50%的折价率。为此便开始了为期8年的花旗传奇。【P173】
约翰.涅夫在此书的序幕就以花旗的投资传奇为标题，但序幕中没有透露，当花旗的股价跌至低点时，花旗的股票占温莎资产的比重只有4%不到一点，并且温莎持有的银行家信贷和美国银行是上涨的，花旗跌了不少，但这两家银行上涨的也够多。【P199】。这说明，即使看好一个行业，适当分散投资也是有好处且必要的。
1999年6月6月，市场有着28倍的平均市盈率和近似1.1%的股息率，这是约翰.涅夫经历过的最最高估的市场【互联网泡沫，P209】。当时银行股的股票售价大部分是下一年每股收益的10-16倍，其中有一些股息率很高，为市场盛行的1.1%的平均股息率的2-3倍。2%、3%和4%的股息率以及10%的增长率。【P213】
从上述叙述中可以看到，约翰.涅夫买入银行股的价格一般是当年收益的5-6倍，那么当前我国银行的估值水平是多少呢？因受周末房地产“崩盘”言论以及多家银行停止房地产贷款传闻的影响，今天【2013年2月24日,周一】中国股市早盘大幅收跌2.03%，地产股与银行股双双领跌市场，分别大跌5.22%、2.15%。以今天收盘价计算，部分银行股2014年估值如下。
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2014年2月24日股价
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2014年预估PE
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2014年预估PB
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2012年分红算股息
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兴业银行
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9.12
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3.35
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0.71
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4.17%
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招商银行
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10.08
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4.16
|
0.8
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6.35%
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浦发银行
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9.01
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3.48
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0.7
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6.1%
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民生H股
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7.7港币
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3.95
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0.85
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5.06%
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正如约翰.涅夫约翰.涅夫说的“市场上有一种常见现象，当某个版块集体遭受打击时，投资者往往可以很少或者不用支付相对溢价就能买到最好的公司“。这四家银行都是我国优秀的股份制银行，未来的成长性一般不会低于15%，成长性比涅夫买入的银行高，但买入的价格比涅夫还要低很多，巴菲特说，当天下掉金子时，当用筒接。但是这需要勇气、毅力及决心，赚钱也没那么容易。
成本收入比
1999年，美国当时经营最好的银行的收益增长率可以达到10%上下，资产增长中营业净收入比较中等，一般是4%-6%。当时银行的成本收入比为55%左右算是优良的。【P213】
那么目前我国银行的成本收入比是多少呢，2011年-2012年，这四家银行的成本收入比如下表所示，由此可见，两国的差别还是很大的，处在不同的历史阶段。
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年份
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兴业银行
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浦发银行
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招商银行
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民生银行
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2011年
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26.73
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28.79
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35.98
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34.01
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2012年
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23.16
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28.71
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31.41
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28.67
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