林先生, 你好

附件中的文章本来是发在你的博客评论里的, 但令我不理解的是编辑不允许我发表, 因此只能给你发邮件. 望能相互探讨.

附件：

虽然你没有明确你的估值方法, 但我觉得大家作为坚定的价值投资者, 相互探讨一下估值方法是对大家都是有益的.

以下是我对工商银行的估值.

首先需要谈一下我对工行本身质量的看法. 工行作为市值最大的银行,其悠久的历史和雄厚的资本让我相信它在10年, 20年之后会依然存在, 并且会比现在更好. 因为同你一样, 我对中国的未来有信心. 而银行业为百业之母, 其必然受惠于中国的的发展.

看看工行上周五的收盘价为4.15, 工行2009年每股赢利为0.39. 由于买股票是买一家公司的权益, 所以当我以4.15的价格买入, 它能为我带来0.39的收益, 则我的回报为 0.39/4.15=9.4%, 远远超过长期国债利率(3%左右). 因此第一感觉就是这个价格是有吸引力的.

下面我用每股赢利和净资产来对工行进行估值.

1. 每股赢利估值

由于我对中国的未来是有信心的, 因此我认为工行未来赢利的增长为中国GDP的增长率再加上2%, 而中国未来10年平均每年GDP的增长率为8%并非是个激进的假设, 因此工行未来10年平均每年增长率为10%.

那么到2019年, 工行的每股赢利为 1.01(在excel上用功能FV(0.1,10, -0.39)).

工行自上市以来平均市赢率为19.5, 假设此市赢率保持稳定, 则到2019年, 工行的价值为 1.01 x 19.5=19.73.

若以4.15的价格买入, 到2019年价值为19.73, 则平均每年复利回报为16.87%(在excel上用功能RATE(10, 4.15, -19.73).

2. 每股净资产估值

由于银行类股的净资产中固定资产的比例很小, 因此我再用每股净资产对其进行估值. 2009年工行每股净资产为2.03, 我相信工行未来10年有能力保持ROE在15%, 如果它的分红比例在50%, 则工行今后每年的净资产增长率为7.5%( 15% X 50%).

所以到了2019年, 工行的每股净资产为 4.18(在excel上用功能FV(0.075, 10, -2.03)).

因为假设ROE在15%, 因此每股赢利为0.63(4.18 X 15%).

依然以19.5的市赢率, 得出工行的价值为 0.63 X 19.5=12.24.

若以4.15的价格买入, 到2019年价值为12.24, 则平均每年复利回报为11.42%(在excel上用功能RATE(10, 4.15, -12.24).

因此如果以4.15的价格买入, 未来10年的价值在12-20元之间, 每年复利回报在11%-17%之间, 如果你对这个回报率满意, 则现在是买入的时机.

————————————————————————————————————