投资备忘录

文：一画（俱乐部会员）

2015.10.10广州

 

林劲峰把他的投资简单地归结为四个字“安全边际”。今年2015.6.30日他在复

旦大学的演讲，我看了他的演讲以后，结合自己这几年对投资的思考，总结

了下面一些要点与大家分享。

1)理解的安全边际，首选必须是清楚界定自己不知道的是什么，能力的边界

在那里，并且控制自己不要去边界外投资。

2)安全边际是基于深入研究，确信公司未来存在巨大的成长空间;

3)安全边际是基于深入研究，能够对企业估值;

4)安全边际是基于深入研究，有耐心等待严重低估的价格入手，

5)投资就是投人，要找到能为你挣钱的人，回避那些能挣钱但花钱更多的

人。但这个可以把时间故长点。

6)集中投资，基于以上几点形成的安全边际，有了卓越的领导人，能为你挣

钱的人，发现优质的公司，等待出现极低的价格，满足这一切，这是极少概

率的事情，如果一旦出现这样的公司，就要集中投资，林劲峰在他的投资生

涯中，有几次是all in,像投资长江电力，贵州茅台。

7)在投资决策上，基于以上形成的安全边际，决策是比较感性的，快速而果

断的。这个时候不要太计较价格。在这个条件下，并没有太多的科学和理性

的推断。他发现，比较成功的投资，在有了以上几点形成的安全边际情况

下，按自己直觉快速成交，大部分是成功的。而很多按大投行的调研数据，

完整的逻辑分析，往往投资都是关败的。

8)在投资上是没有捷径的，只有不断地阅读招股说明书，不断地阅读上市公

司的年报，不断地与上市公司的人交流行业的动向，发展的思路，公司的远

景，实地的考察消费者对于产品的体验和看法等等等等这些功夫是必须要下

得。不要祈求因不称果的收获，有些时候，下大功夫，慢就是快。有些时

候，轻易获得的收获，就是危险的开始。大家一定要对这个投资上的因果对

等原则不要怀疑。老老实实在正确的方向上下苦功夫，坚持不懈。

9)关于估值。他认为用未来现金流析现的方法，这是一个比较好的方法。判

断未来企业现金流的情况是要与公司的战略相关与企业的商业模式相关，与

团队相关，与CEO的人品正直与否以及是否有长远的眼光有关，也跟市场的

竞争情况有关。你在思考未来现金流析现的时候，上面的这些地方都是要考

虑进去的。一个成功的投资者他总是要能看到一些别人没有看到的东西才能

取得成功。我们在投资决定之前，多问一问自己，你看到了别人没有看到的

什么地方?

10)投资收益的来源主要源于选择了正确的人。这个是再次强调。这个在二

级市场的投资或者PE, VC投资都是一样的道理。我们搞投资的就是要把钱放

在能挣钱的人身上，还要回避掉那些花钱比挣钱多得人。那么什么样的人能

挣钱呢?这是一个投资者要深入思考的问题而且要把这个问题放在非常重要

的位置上去如理的观察。比如贵州茅台是一个非常好的公司，有非常忠诚的

客户，盈利水平也是都是非常优秀的。但是这一切的发展都是过去几十年季

克良老先生主导下发生的?现在季老退休了，这个因素会不会影响到贵州茅

台未来的发展，我们不能说一定会，但是大家对这个问题必须放在一个很重

要的因素上去考虑，跟踪变化;之前我们知道有一个上市公司叫做上海家化

的董事长葛文耀辞职以后，公司确实确实发生了非常大的变化。大量的案例

说明投资就是投人，投资就是要把钱投到能挣钱的人身上去。人的因素是第

一的，没有第二。如果以前能够挣钱的人换了或者退休了，那么这个要引起

投资者的高度警觉。我们的物质世界是有人创造的，人心力的力量加上外缘

的各种机会，才成就一切。根本在人。这是一个永恒不变的定律。

11)复利的力量。搞投资的人越早意识到复利的力量就越有成功的机会。这

里讲的成功不是一般的小的成功而是一种巨大的成功。没有复利的支持是很

难获得巨大的成功的。大家搞投资的一定要很清楚的意识到这一点。在投资

的过程中怎么才能够让复利帮到自己呢?这需要几个基本的元素的配合:首

先是不要亏损，其次是要保持一个稳定比例的持续盈利，这个持续盈利的比

例即使是百分之八，十五，或者百分之二十，如果坚持二十，三十，四十

年.……其结果是非常了不起的。我们在穿越三四十年的过程中，一定会遇到

很多的经济危机，金融风暴等等的大萧条所带来的冲击，而一个投资者他的

投资标的能不能穿越这些冲击是一个重要的命题;或者这个投资者他有没有

能力判断和识别大萧条的来临，并且在大萧条来临之前将自己的资金成功转

移到更加安全的地方。

如果把这个问题我们再想深八一层，你就会发现，其实还是要完整彻底地运用安

全边际的这个方法。你可以看到当你的投资标的拥有足够的安全边际的时候，你

获得稳定的收益是概率很高的;同样当你的投资标的的安全边际已经非常的低

了，或者没有安全边际了，这个时候你的投资原则会指导你将这个投资标的卖

出，或者更换为更加安全的投资标的。在这个过程中，我们往往就会回避掉的金

融危机所带来系统性冈险的冲击。进行资产管理的时候，你要想搞明自宏观经济

的交互作用，这个很难，但你要搞明自你投资标的的安全边际怎么样，这个还是

有可能的。由于你拥有安全边际为投资指引，这样就会不知不觉地将这些危机避

免;从而在很大的程度上回避了由于大萧条对你资产带来的冲击。这就是说当你

坚守安全边际的准则去投资的时候;你就有真正能力让复利占在你那边，真正帮

到你。为什么芒格讲，“真正靠谱的投资都是价值投资”其深刻的意义在以价值为

衡量基础，以安全边际去指引。

12)对于搞投资这个行业，如果你已经明自了投资是以价值为基准，按安全

边际指引投资，能够控制自己的情绪，坚持在价格严重低估的时候八场，构

建出看待商业的眼光。这样的话投资就是越老越厉害的一个好工作。姜还是

老的辣。这里有心理更沉稳的应对贪婪和恐惧和商业上能更看的远和想的更

深两层含义。

13)  stay foolish，stay hungrg.这个对于我们做投资的依然有非常重要的指

导意义。就是说你要随时保持一个谦卑的心态，要明自外在的世界还有很多

的东西，我们不明自，我们可能没有意识到，或者我们也是盲人模象只是看

到了其中的一部分。有这种谦卑的心态，有这样敬畏的心态去对待投资。同

时就会保持一种非常饥渴的状态，从而产生巨大的能量去不断挖掘，不断学

习投资。