[原创]合伙制企业和阳光私募信托基金回报率比较

                                     俱乐部会员：毅亭

    在“实力稳进”合伙企业合伙人人招募的发起期，有很多投资者通过电话或邮件方式咨询以下问题：和市面上大部分阳光私募信托基金的2-20%分配模式相比，“实力稳进”合伙基金1-6%-25%的分配模式在合伙人还需缴纳20％个人所得税的情况下，合伙人最终的投资收益是否有很大差异？对此我们进行了如下比较性研究。
   
    市面上大部分阳光私募信托基金是采用2-20%的分配模式，其中2即每年提取2％的固定管理费，20％即信托基金投资收益的20％归属基金管理人所有；而“实力稳进”合伙企业的分配模式是1-6%-25%，其中1即每年提前1％的固定管理费，6％-25％即每年合伙企业收益超过6%的部分提取25%作为普通合伙人的表现费，如果当年合伙企业收益低于6%，不足部分可以结转至以后年度，抵减以后年度的收益，当年管理人将不收取任何业绩报酬。

    绝大部分投资者凭感觉认为“实力稳进”合伙企业1-6%-25%的分配模式在合伙人需缴纳20%个人所得税的情况下，收益会非常一般，会比分配模式为2-20％的阳光私募信托基金的投资回报有较大差距，但实际情况并非如此。

    根据我们的测算，在两种方案都按照20年的时间跨度计算，期间不分红的假设前提下，具体比较详见下表（表中帐户年均投资回报率表示合伙企业或信托基金证券帐户在20年的投资期中的年均投资回报率，合伙制1-6%-25%年复合回报率表示合伙企业的有限合伙人在扣除固定管理费、提成费和20％个人所得税后的年均复合回报率，信托制2-20%年复合回报率表示阳光私募信托基金的投资者在扣除固定管理费、提成费后的年均复合回报率，无需扣税）：

   帐户年均             合伙制1-6％-25％            信托制2-20％
  投资回报率              年复合回报率              年复合回报率
      0%                     -1.00%                   -2.00%
      5%                      3.38%                    2.36%
     10%                      7.28%                    6.32%
     15%                     10.84%                   10.28%
     20%                     14.47%                   14.24%
     25%                     18.12%                   18.20%
     30%                     21.79%                   22.16%
     35%                     25.47%                   26.12%
     40%                     29.16%                   30.08%

（其中，由于实际操作中，固定管理费是按月提取，因此上述模型中，固定管理费的计算基准是以当期平均资金＝（期初资金＋期末资金）/2为基数计算出来的）

结论：

（1）在合伙企业和信托基金证券帐户年均投资回报率在40％以下时，合伙企业1-6%-25%的分配模式（考虑20％个人所得税）和信托基金为2-20％分配模式（免税）为投资者创造的税后收益基本相当；

（2）如果合伙企业和信托基金证券帐户年均投资回报率低于23.7％时，合伙制1-6％-25％的年复合回报率略高于信托制2-20％的年复合回报率；如果证券帐户年均投资回报率高于23.7％时，信托制2-20％的年复合回报率略高于合伙制1-6％-25％，而且幅度非常小，即使投资回报率高达40％时，年均复合回报率的差异仅0.92%。

（博客编辑：卫星）

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