牛市的逻辑出现了吗

编者按：本文首发于北京晚报，原名叫《兔年投资：看清指数与个股》。为配合新浪博客，改一下名。

 作者：求索

2010年初，上证指数在3277点，2010年末上证指数是2808点，上证指数下跌14%。中国银河证券基金研究中心日前发布《中国证券投资基金2010年业绩统计分析报告》，数据显示，在2010年上证综合指数下跌14.31％的情况下，纳入统计口径的166只标准股票型基金的平均业绩为2.89％。标准指数型基金相对逊色，平均业绩仅为－11.47％。而预计2010年的CPI为3.3%左右。而实际的通胀率比CPI要高的多， 综合来说，投资者在2010年的业绩并未跑赢通胀。2010年从投资收益来说，是让人失望的一年。

那么在通胀高企，老百姓财富不断缩水的情况下，2011年股市的表现将会如何表现？我们先看一下现在的市场估值水平。如下表：

    因为在08年的经济危机中，世界各国为了拯救经济，实行定量宽松的货币政策。老百姓俗话说是“印钱”。钱印多了，未来通胀率升高在所难免，最近几月通胀率的上升超出大家预期，央行为了抑制通胀，现在已经开始加息，就是说市场的利率和利率预期会不断的升高。直到将通胀抑制在可以接受的水平。所以未来债券的收益率还会上升。现在上证指数的收益率为5.66%，比中证企业债只高0.5%。两者初始收益率差不多，但大家都知道，股市的风险高于债券，应该有风险溢价。据统计中国股市1992到2007年平均的净资产收益率为10%。假设上市公司20%分红，保留80%的净利润来增长，则上市公司净利润增长率约是8%。以上证指数2852点的估值水平算，到2015的投资回报率单利计算会达到8.3%。但是如果是加息周期，企业债的收益率在2015年也可能会达到这么多，就是说未来5年的股市回报率相当的不乐观。现在的股市估值水平最多算是合理而已。如果未来5年内通胀率能够提前控制住，利率不再上升，则股市才会有相对理想的表现。但是很难，因为这一次的定量宽松的货币政策是整个世界的政府，而不仅仅是中国。我们有可能会出现类似美国上世纪70年代的高通胀情况。70年代对美国股市来说，是非常糟糕的10年。

如果对股市而言，未来5年的大环境很不理想。那么投资者要想战胜通胀，实现财富的保值和增值，应该怎么办？答案是精选个股。大家会发现即使在2010年动荡的市场环境中，还是有个别的股票跑赢了指数，实际上指数的估值水平和个股的估值水平并不同步。即使指数和指数之间的估值水平也不同步，大家从上表可以看到，上证50的初始回报率是7.47%。高于上证指数1.81%，高于中证企业债2.34%，因为上证50的成分股主要是银行股，但银行股现在有利空消息，比如政府平台贷款坏账问题和利率市场化，但每家公司的管理水平不一样。其实最后受影响的大小不一。现在的股价有可能已充分反映利空，并有股价低估的可能。如果投资者能够从中找出合适的公司来投资，则未来几年有可能会取得超额回报。

综上所述，未来几年对股市而言可能是一个结构性的投资机会。而不是一个全面上涨的机会。是一个非常考验专业水平的市场。超额收益的实现需要大家精选个股才能实现。最后衷心的祝福大家能够在新的一年投资顺利，战胜通胀，实现财富的保值增值。（博客编辑：初学）

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