管道燃气业务有3块：

1、北京燃气

售气量73.08亿立方米同比增21%，销售收入73.08亿同比降6%，气价去年11月每立方米下调70分。反推出未扣除费用前燃气业务的利润为26.96-14.08-2.11=10.77亿港币

2、中石油北京管道40%的股权资产不并表

中石油北京管道传输166.14亿立方米的天然气（同比增5.9%），北控按40%占比14.08亿港币。目前看管道费收入这块是市场担心的焦点，有下调的可能性。

3、中国燃气（00384）22.95%     资产不并表

2.11港币利润，同比下滑42.9%，主要是贬值和计提导致。

啤酒业务（000729）：2.29亿港币

水务及环境业务：

北控水务（00371）收入和利润均上升36%（78.52，15.74亿），北控应占利润是6.91亿港币资产不并表，北控水务占比为43.93%

垃圾发电及废物业务：资产主要包括100�W，50.40%北京控股环境集团（00154）和20.76%的中生北控生物科技（08247 资产不并表）1.31亿港币

合并报表归属于股东的净资产为582.42亿港币，总权益是694.91。其中联营公司的投资会计标为339.46亿港币（贡献利润23亿港币），现拆分这340亿联营公司的投资，其中中国燃气570亿市值*22.95%约为130亿，北控水务490亿市值*43.93%=215亿，中生北控生物科技市值过小基本可以忽略，中石油管道控股的上市公司在昆仑能源，但昆仑能源由于其他业务交织，并不能准确给出市场估值，考虑到管道业务盈利的稳定性以及市场担心下调传输价格，粗略的用PE估值，40%的股权价值保守估计应该在14*2*10=280亿港币左右，则联营公司的估值应在130+215+280=625亿港币，目前北控的市值在475亿左右，是否联营公司的净投资额就已超过目前市值，显然还需考虑北控的负债问题。

扣除所有负债外，再看剩下的净资产和收益，即并表的资产，主要是北京燃气和燕京啤酒，还有北控环境集团。会计上的净资产为582-339=243，产生了多少税后利润呢，不考虑汇兑因素，归属股东并表利润34.23-23=11亿，半年ROE不到5%，给1个PB稍微嫌低，但这块资产真有这么差么？公司花大价钱收购的EEW资产上半年并未贡献太多利润，拉低了盈利能力。拆分业务来看，北京燃气上半年贡献10.77亿港币的利润（未扣除费用，应该占费用大头），保守估计上半年8亿港币净利润全年16亿净利润水平，15年全年未扣除费用前合计利润为17亿港币，看的出来北京燃气的盈利能力实际是较强的而且具备一定的成长性。北京作为国内的核心一线城市，使用天然气清洁能源对改善较差的空气质量和雾霾有很好的促进作用，横向比较目前A股上市的深圳控股和广州发展（均是国内1线城市，15年的盈利能力和北京燃气差不多，市值均在200亿RMB以上），北京燃气的估值200亿港币是足够保守的。再来看剩下2部分控股的估值，实际持有燕京啤酒000729合计79.77%*57.39%约45%的股权，729目前的市值212亿人民币，保守估计200*45%等于90亿人民币，考虑到A股的溢价直接算90亿港币，00154的市值较小，50%的股权直接按市值即约为10亿港币。则保守估计控股的这部分估值大概在300亿港币，约合1.2PB，也是较为合理的估值（预期收益率8%）。

不考虑收购EEW100%股权（作价18亿欧元，这部分创造盈利的时间难以预计），扣除所有负债后控股价值加上联营公司的保守价值大概在900亿港币左右，目前市值仅475亿港币，应该说安全边际还是较大的。