一、中行转债

1）纯债价值
中行转债的信用级别类似银行次级债，中国银行5年次级债的利率是税前4.7%，中行转债是税前4.14%，还有3.5年到期，最差估计，目前距离债低2元，也就是中行转债的纯债价值是94.3元。



2）期权价值

行转债的期权价值如何，可参考香港中国银行的认购权证。
20924，中行法巴五一购A，认购价，3.800，2014年12月30日到期，百慕大权证。
目前该权证价格是0.29元，溢价率是-20%，权证价/股票价格=0.085


目前中行转债的行权价格是3.44元，相当于每张转债送100/3.44=29份权证。
即使按照20924定位计算，期权价值=29×0.085*2.85（中行股价） = 7元


关键是，中行的期权价值远不止7元。
1）中行法巴五一购A的转股溢价是20%，目前中行是14%
2）香港认购权证，派息不下调认购价，而工行转债下调，假设明明中行派息0.15元，相当于转股溢价又少5%
3）香港认购权证，是百慕大权证，只能到期行权，中行转可以随时行权。
4）香港认购权证，期限是2年，中行转的期限还有3.5年

仅考虑2年行权期，中行转的期权就值10元，一般美式权证的估值，和时间成正比，目前中行转债3.5年的行权期，相当于一份2年的权证，以及2年后再发一份1.5年的权证。考虑中行转债的行权期多1.5年，目前中行转债的期权价值合理应该是（10/2）×3.5=17.5元。




3）结论

中行转债被低估，合理价格在110元左右。

一、中海转债
1）中海发展的期权定价，参考港股中海发展的认购权证19465中发摩通三八购Ａ

认购权证19465，认购价4.5元，权证到期日2013-8-20日

2012年8-31日，中海H股价2.91，溢价61.86%，权证价格0.21，权证价格/股票价格=0.072

2012年8-26日，中海H股价3.25，溢价48.31%，权证价格0.32，权证价格/股票价格=0.098

很奇怪，中海权证只有1年有效期，溢价这么高，权证价格确不低，这是因为中海发展是典型周期性行业，股票波动率巨大，看A股中海发展的年线，平均年波动率达到80%，即使去除波动最大的2007年和2008年和2009年，波动率仍然超过40%，所以权证的定位也比中国银行的权证高很多。



2）中海转债期权评估

如果不下调转股价到净资产，则目前（转股价-正股价）/正股价=94%

中海转债100元包含权证数量=100/8.77=11.62

参考认购权证19465定价，给权证价格/股票价格=0.04，则1年期权的价值=11.62*0.04*4.51=2.1,存续期4.61年，则期权价值 = 2.1*4.61=9.7元

由于2.61年后，中海发展触发回售条款，溢价率要降低到42%(股票现价不低于转股价70%），否则要回售，假设回售不成立，则最后2年的期权价值，大约为0.1，则最后2年期权的价值=11.62*0.1*4.51=10元。

所以按照2.61年后转股溢价降为42%计算

期权价值=2.1*2.61+0.451*2=16



3）中海发展价格评估

假设债底为88元，则中海转债的合理估值为104元

需要注意的是，中海转债如果溢价率缩小，一定要拿住可转债，周期性行业一旦爆发，那盈利也是不可估量的。



另外：香港认购权证的价格是合理的，因为券商和银行可以无限创设，如果这个认购权证价格虚高，会有无数的券商和银行创设的，我看中国银行H股相关认购权证有30多个。