好久没有写码字了，自我批评一下，还是要坚持学习与记录。

简要解读一下伟星股份2011年报，我这人习惯先想不好的，所以还是来谈一下年报中令人不安的地方：

1、主营收入增速放慢，经营利润下滑较大

公司除了拉链业务以及服装辅料之外，毛利率下滑较大(通货膨胀情况下对劳动密集型产业的冲击最大，对一般劳动密集型企业来说，劳动成本的上升很难传导到下游消费)；加上前几年公司大力发展的水晶钻业务陷入恶性竞争，毛利骤降导致利润被反噬较多。

2、受国外经济景气度影响较大

虽然报表显示公司主营收入中国内占比占据绝对优势，实则由于公司下游企业较多从事外贸业务，间接影响公司的国内销售业务。可喜的是国外销售速度居然超过国内销售速度较多。

地 区 营业收入(万元) 营业收入比上年增减（%）

国内销售 161,487.17 5.35

国外销售 27,566.81 18.49

合 计 189,053.98 7.08

  3、费用的刚性

项目 2011 年 2010 年 本年比上年增减（%） 2009 年

销售费用 16,408.83 14,567.76 12.64 11,578.08

管理费用 20,473.26 17,424.97 17.49 14,058.66

财务费用 1,316.87 919.46 43.22 1,099.16

所得税费用 5,889.33 7,548.46 -21.98 4,827.45

合计 44,088.29 40,460.65 8.97 31,563.35

收入增加5%，费用增加远超过收入增速，这是为什么？除了与公司劳动力密集型资本企业有关外，有没有其他原因呢(暂时只能想到研发方面)？

虽然11年小伟的利润表现并不佳，但实际年报中并不乏亮点：

1、公司管理层的薪酬安排较为合理，在底薪的基础上与经营业绩挂钩程度较高，有利于调动管理层的积极性。11年的管理层薪酬较10年略有下降。

2、拉链业务竞争优势进一步得到加强，在收入保持较快增速的前提下还能进一步提高毛利率，以下是伟星与国内最大规模拉链企业浔兴股份的数据对比：

3、持续注重研发

公司研发费用投入及成果分析 项目 2011 年 2010 年 本年比上年 增减（%） 2009 年

研发投入金额 4,601.50 3,981.29 15.58 2,858.84

营业收入 193,370.76 182,932.32 5.71 139,513.15

占营业收入比重(%) 2.38 2.18 增加 0.20 个百分点 2.05

从另一个角度也解释了公司费用支出的增加

   4、慷慨的分红

公司拟以现有总股本258,988,006股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利7元(含税)，共计派发181,291,604.20元。 无论如何，慷慨的分红表达了公司对股东权益的尊重以及对资产负债端稳健的自信，结合目前股价，股息率已经达到5.7%。

   5、认购期权的取消

这个不解释，管理层认购期权的存在就是对原有股东利益的侵蚀。

   6、资产负债表的稳健度进一步巩固，抵御风险和存活能力得到加强

流动资产占比增加，应收账款和存货控制良好，资产负债比率进一步降低，具备了更好的“过冬”能力(数据不再贴出)。从另一个侧面体现了管理层谨慎的经营态度。

   7、固定资产与资本支出并无减速现象

这个其实是见仁见智的问题。固定资产与资本支出增速未见下滑说明公司仍处于高速扩张期间，未来一旦经济转好将会创造更好的获利空间；但另一方面也会消耗公司的自由现金流。目前阶段，我个人仍偏向于看好小伟的持续扩张和成长能力(应该是带有主观因素在里面)。