我曾经见过很多人分析兴业银行报表中的投资收益、公允价值变动损益和汇兑损益的文章，看他们得出的结论基本上都是相同的，即这些收益是非经常损益，所以非常不稳定，不能算作增长的常态。

真的是这样吗？

分析这个问题其实非常简单，把这些数据列出来，自然一目了然。

年份	投资收益	公允价值变动	汇兑收益	三项合并损益(亿)	同比增加	简要说明
2016年	11,836	-3,756	-105	79.75	197%	主要是基金投资已实现收益 增加
2017年	4,514	-622	7,386	112.78	41.40%	主要是基金分红收益增加。
2018年	26,482	2,919	-11,298	181.03	60.50%	主要是基金分红等投资收益增加。
2019年	24,992	1,622	851	274.65	51.70%	增长原因一是根据《关于修订印发 2018 年 度金融企业财务报表格式的通知》列示要求，交易性金融资产利息净收入在投资收益中 列示；二是债券行情向好，与债券相关的金融资产收益增加。
2020年	26,154	-6,267	813	207.00	-24.60%	减少原因是市场利率波动，与债券相关的交易性金融资产收益减少。
2021年	28,478	2,178	1,001	316.57	52.90%	主要是与债券相关的交易性 金融资产收益增加

在兴业银行每年的年报上，都会有这一句话，“此三个报表项目存在较

高关联度，合并后整体损 益。。。。”

说明的很清楚，这三项要合并起来一起看，单独看任何一项都是无意义的。

在2017年-2019年的时候，一些投资者非愿意自作聪明，把三项单独去看，认为这样分析的才细致。

所以当时经常有人说，你看兴业银行投资又赔钱了，或者外汇又操作方向反了之类的，这其实都是错误的。

为什么说单独看是错误的呢？

因为兴业研究app里，以前曾经有一期视频，讲解兴业银行资金运营中心的投资策略。

里面有很多量化的投资策略，这些量化策略都是带着对冲的，有中外市场的对冲，有债市和外汇市场的对冲。

这些量化策略虽然很复杂，但是中心思想都是一样的，就是通过对冲减少波动，增加收益的稳定性。

投资收益增加了，作为对冲，就可能汇兑损益减少了，或者公允价值变动损益也对冲变化。这本身就是整体投资策略的一部分。

所以三项必须一起看才有意义。

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从三项整体看，除了2020年这个特殊年份外，其他年份都是较快增长的。

当然，每一年都有其独特的情况，我们把这些独特情况的原因也要找出来。

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首先看2016年增长了百分之197%，这不是常态。

原因是兴业银行在2015年筹备建设资金运营中心，所以15年实际运营时间并不长，只有20亿的收入。

2016年才是正常运营的第一年，取得了79.75亿的收益，自然比15年高增长了。

其实我们看兴业银行理财子公司也是类似的情况，第一年试运营收入也不高，第二年正常营业高增长，这种高增长同样也是不可持续的。

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2017年和2018年增长也很高，分别达到了百分之41和百分之60。

报表中说明，主要是基金分红投资收益增加。

这是什么意思呢？

因为兴业银行资金运营中心，不会总是满仓波动非常大的资产，会有很多时间配置到货币基金这类低风险资产上。

基金分红不会有那么高的增长，带来这个增长的原因是资产规模的增加。

也就是说，这两年的高增长，有很大因素是资产规模增长推动的。

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2019年，又是百分之51.7的高增长。

在年报中有相关说明，这是由两个因素驱动的。

一个原因是债券行情比较好。

一个原因是会计准则的变化，导致一部分利息收入计入到非利息收入。

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2020年，第一次出现负增长，达到了负百分之24。

年报中说明，是债券市场行情不好导致的。

其实这一年投资者关系给了答复，因为波动太剧烈了，兴业银行采用持有到期策略，也就是说不管市场怎么波动，那都是临时的，只要持有到期，本金和分红都会回来，并没有实际损失。

我们可以看到，这一年公允价值变动损益达到了-62亿元。

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2021年，达到了百分之52.9的高增长。

再看公允价值变动损益，变成了正21亿，和2020年比，里外差了83亿元。

所以2020年的年报中，投资者关系告诉我们的是真的，只是临时价格波动。

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现在问题来了，以后还会每年保持50%左右的高增速吗？

答案肯定是否定的。

我们可以从兴业银行建立资金运营中心以来，推动增长的是两个内因。

一个是本身运营的内生增长。

一个是规模扩大带来的增长。

规模不会一直快速扩大，所以这部分的驱动因素会逐渐减弱。

但是运营本身的内生增长是持续性的，这部分差不多能带动这三项百分之20以上的增长吧。

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所以也就有了结论，这三项并不是非经常损益，而是从长期看会稳定增长的业务。

只不过在某些特殊极端的年份，也会有波动，比如2020年的疫情。

兴业银行为什么非要做这部分业务呢？

因为这是兴业银行的一个发动机，和很多业务相关联。

当然，兴业银行有几个发动机，这是其中比较重要的一个。

以后有时间了，我们可以聊聊这个发动机的推动原理。