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   资产管理规模从初始时的560万美元到最高时的73亿美元，自1993年成立以来期间经历二次金融危机，却仍能保持低波动、高回报的业绩表现，这就是香港首家纯基金上市公司惠理集团（0806.HK）的成长史。作为私募基金的范本，为处于发展初期的国内私募基金提供一种发展趋势。

    惠理集团的收入主要来自管理费和表现费（业绩提成）。其中，管理费是按照管理资产净值的0.75%-2%收取，不同类型的基金及产品费率也不同。如旗舰产品惠理价值基金分为A、B两种，费率分别按0.75%、1.25%计算，每月月底支付管理费。

　　表现费一般每年参考表现费估值日各投资基金及管理账户计算，如果估值日资产净值超过参考基准，惠理集团将获得表现费，费率为15%-20%。惠理价值基金的表现费率为15%，部分基金的表现费率可达到20%。

　　2008年惠理集团总表现费收入为6940万港元、总管理费收入为3.14亿港元，分别占总收入的16.45%、78.55%；2007年总表现费收入20.76亿港元、总管理费收入为4.37亿港元，占收入比分别为81.69%、17.18%。

　　低运营成本的奥秘

　　基金公司最为关键的一环就是人的作用，如何用最低成本留住人才是公司运营的关键。国内一位基金公司的总裁曾向《证券市场周刊》谈及人才对于基金公司的重要作用，但对于如何引入的方法就显得单一——高薪聘请！

　　高薪吸引的方法虽称得上直接、有效，但会提高公司的运营成本，并且对于人才的忠诚度并没有太多的约束作用。

　　而低运营成本则贯穿惠理集团规模不断扩大的整个过程。从一人独撑的初期阶段，到招聘新手执行其投资理念，直至目前，惠理集团采用一种类似于会计师事务所的合伙制的方法，逐渐形成一套人才管理机制。

　　惠理集团招股说明书披露，从2004年至2006年公司管理的资产规模从23亿美元增加到45亿美元，人员开支始终保持在税前利润的30%。规模的扩大并没有增加公司人员方面的运营成本。

　　1993年1月，现任惠理集团主席及投资总监谢清海担任摩根建富（亚洲）集团研究部主管兼交易员。已近不惑之年的谢清海对人生的未来规划有了更多的思考，不想继续高级打工仔生活，想出来单干。

　　这种想法得到了好友叶维义的认可，两人共同创办了惠理集团。在560万美元的私募资金注入后，开始了私募生涯。

　　成立伊始，两人秉承价值投资理念，注重潜在投资价值，加之市况良好，取得不俗成绩。但此时公司的运营与大多数私募基金初始阶段一样，处于“小作坊”时期。

　　1995年后，由于资金规模的扩大，公司原有投资专业人员数量不足以应付公司业务的发展，需要增加投资专业人员数量。公司招聘了大量刚刚毕业的学生，作为投资界的新手其成本远低于市场上成熟投资专业人员。除去成本的考量外，谢清海奉行的另类和非主流的投资理念，并不容易从市场中找到志同道合人士。

　　招聘新手后，通过市场的历练和谢清海将其价值投资理念不断灌输，新手逐渐成长为成熟的专业投资者，在此过程中，公司完成了必要的人员贮备。而这些从分析师等基础岗位做起的人员，成熟后晋升为高级基金经理，更进一步，成为公司股东。

　　目前，惠理集团拥有5个高级基金经理，其中4名是从基层培养的人选。公司从1995年至1999年，先后有4名员工从分析员晋升高级基金经理，并在2005年成为公司的股东。其中唯有2005年打破这一例外，当年公司从外部引入周琦雯担任公司高级基金经理，并在2006年成为公司股东。

谢清海和他的合伙者

　　私募基金多以另类投资为特点，其模式很难大范围复制，导致规模受到限制。而谢清海领衔的惠理集团能够打破这一阻碍，除去自身原因，其合伙者的努力不可忽视。

谢清海1954年生人，早年担任《华尔街日报》、《远东经济评论》的财经记者，报道内容涉及东亚和东南亚地区的商业和财经资讯；后任职于摩根建富（亚洲）集团研究部，在1989年创立该公司的香港股票研究所。

　　比谢清海小5岁的叶维义出身名门，是香港老牌上市公司新昌营造（0404.HK）原董事长叶谋遵之子、现任该公司董事会主席。新昌营造是一家从事房地产、航运、银行等公司，共50多家子公司和联营形成一个庞大的集团，1972年上市，创办人是叶庚年（宁波帮“叶氏家族”承前启后的关键人物），叶谋尊是叶庚年的幼子。

　　“口衔金汤匙”的叶维义分别于1980年5月和1984年5月毕业于威廉姆斯学院和哥伦比亚大学法律学院，1985年6月获得加州律师公会会员，曾是伦敦Lazard Brothers Capital Markets的合伙人。

　　早在1993年两人合伙成立惠理集团前，叶维义就是香港证券市场的活跃人士。在香港联交所合并成为香港交易及结算有限公司前，担任香港联交所理事会成员、上市委员会委员。

　　两人合伙成立惠理集团后，通过各自人脉引入多个“出钱不管事”的被动投资者，此时，谢清海持有23%公司股权、叶维义持有14.5%。

　　彼时，谢清海所秉承的投资理念算作新潮，获得市场认可并非易事，可以想见，两人合力度过了创业初期的艰难。

　　至1995年2月，谢清海和叶维义全部收回被动投资者的全部股权，为第二阶段引入战略投资者做好准备。该阶段先后引入了HOLDING CAPITAL GROUP 、J.H. Whitney III, L.P.两家美国私人股东。新股东的引入不仅增加公司股本，也给公司提供咨询和建议，加强内部控制架构和运作，为做大规模奠定基础。

　　与新战略投资者的进入对应的是，叶维义开始逐渐淡化在惠理集团的作用。当时公司股东签署协议，谢清海拥有董事会6个席位的3个投票权，J.H. Whitney III, L.P.和叶维义分别担任第二大股东和第三大股东，分别拥有2个和1个投票权，但不参与公司日常营运。

　　叶维义除去要打理自家新昌营造集团的业务外，还担任多个社会公职，同时作为十多家上市公司非执行董事等职，在帮助惠理集团完成最初阶段后，逐渐隐身。

　　第三阶段，战略投资者的更迭。随着公司规模的扩大，两家美国战略投资者通过上市套现手中大部分股权。至2007年11月上市，共发行3.816亿旧股，并以招股价上限7.63港元发行；公开发售部分超购109倍，国际发售亦获大幅超额认购。

　　这次上市并没有发售新股，所以并未融资。作为财务投资者的J.H. Whitney III, L.P. 、Value Holdings, LLC将持有18.65%、5.2%共计近24%的惠理集团的股权得以套现。

　　中国平安作为继任者之一入股惠理集团，而双方结识源于业务合作，惠理集团为中国平安下属子公司提供投资顾问服务，帮其管理1亿元的资产。目前，谢清海持有惠理集团36%，其余公司高管持有15%，叶维义持有18%，中国平安9%，Value Holdings, LLC5.77%。

　　双方的合作还在延伸，今年8月12日，中国平安宣布，将通过投资惠理集团的全资附属公司——盛宝资产管理香港有限公司50%股权，与惠理携手推出交易所买卖基金（ETF）产品业务。■