加载中…老白干酒的业绩拐点是否到来？
(2012-11-10 13:37:37)
标签：
老白干酒沱牌舍得酒鬼酒白酒行业股票 |
分类： 公司研究 |
由于老白干酒三季报利润增速超预期，之前市场毫无征兆，且三季报呈现出与酒鬼、沱牌爆发前极为相似的特点。本着酒鬼第二且不能错过的心理，老白干酒在市场号召力极大，同时，由于报表验证期至少要到明年上半年。预计2013年收入25亿，考虑老白干4成收入由十八酒坊贡献（终端价格在200-400间），按行业经验值，给予十八酒坊15%净利率，老白干酒5%净利率，对应净利润2.25亿，对应每股收益为1.6元。公司主要跟踪点是业绩能否像其它公司那样不改制也连续释放，还需要进一步观察，观察的指标是销售人员数量、经销商数量、经销商感受（目前仍有大经销商，单个体量2个亿）以及集团公司环节后制定的规划。
公司比较：百亿市值下PS极低弹性巨大的白酒企业
按照Wind今年对白酒上市公司收入的一致预测，目前收入规模和老白干酒相当的公司有沱牌舍得、水井坊、伊力特、酒鬼酒、金种子酒。保守计算，我们取跟公司产品价格定位相当的金种子酒比较发现，老白干酒的销售费用率为金种子酒的2倍，净利率为金种子酒的1/4，市销率是金种子酒的60%。因此，公司是个弹性十分大的白酒公司，难以判断的是等待公司业绩释放的时间点。
释放业绩的基础----公司基本面：河北省内龙头，省内消费升级空间大
1.
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3.
释放业绩的征兆
1.
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3.
释放业绩的迹象 - 和沱牌业绩爆发前相似
沱牌舍得自2011年中报开始收入、利润逐季度环比、同比大幅度提升，是2012年白酒行业的一支牛股，总结沱牌舍得成功的经验，归结到公司几点积极的改善如下：
|
|
驱动因素 |
沱牌舍得 |
关键指标 |
|
1 |
品牌投入加大 |
2010年加大投入，央视费用2个亿，11年广告投入增长30% |
广告费用、销售费用率 |
|
2 |
产品结构优化 |
09年开始划分四个系列，舍得占6成，毛利率提升 |
毛利率 |
|
3 |
销售激励机制理顺 |
销售人员收入拉开，销售人员数量较10年翻番 |
销售人员数量 |
|
4 |
经销商管控加强 |
加速经销商优胜劣汰，淘汰老化经销商，加强经销商激励政策的落实和执行 |
经销商感受、经销商数量、预收账款 |
|
5 |
政府扶持力度加大 |
遂宁市白酒产业十二五规划，2015年实现白酒产值100亿元，2011年为35亿元，沱牌占当地产值9成 |
产业规划 |
老白干和启动前的沱牌舍得呈现出如下同样的特点：
1.
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3.
2012年中报销售费用拆分
三季报财务指标
|
报告期 |
2010 一季报 |
2010 中报 |
2010 三季报 |
2010 年报 |
2011 一季报 |
2011 中报 |
2011 三季报 |
2011 年报 |
2012 一季报 |
2012 中报 |
2012 三季报 |
|
销售净利率(%) |
4.57 |
3.62 |
3.52 |
3.57 |
4.04 |
4.11 |
4.19 |
6.52 |
5.57 |
4.38 |
6.73 |
|
销售毛利率(%) |
32.70 |
42.52 |
44.30 |
41.19 |
35.97 |
39.56 |
40.59 |
45.08 |
46.76 |
48.75 |
52.40 |
|
销售费用／营业总收入(%) |
10.81 |
19.04 |
20.01 |
16.12 |
14.61 |
15.42 |
15.28 |
18.21 |
19.54 |
22.62 |
23.28 |
|
存货周转率(次) |
0.29 |
0.49 |
0.78 |
1.14 |
0.40 |
0.59 |
0.92 |
1.10 |
0.25 |
0.44 |
0.68 |
|
固定资产周转率(次) |
0.68 |
1.35 |
2.25 |
3.20 |
1.07 |
1.65 |
2.67 |
3.86 |
0.98 |
2.06 |
3.45 |
|
总资产周转率(次) |
0.21 |
0.41 |
0.68 |
0.94 |
0.30 |
0.46 |
0.75 |
1.03 |
0.24 |
0.48 |
0.78 |
|
营业收入同比增长率(%) |
-0.97 |
0.42 |
27.89 |
24.72 |
59.11 |
23.38 |
21.23 |
21.24 |
-7.84 |
19.70 |
23.87 |
|
归属母公司股东的净利润(%) |
-23.36 |
3.07 |
64.38 |
16.59 |
40.50 |
40.00 |
44.44 |
121.22 |
27.17 |
27.64 |
98.90 |
|
销售商品收到的现金／营业收入 |
1.33 |
1.16 |
1.16 |
1.15 |
1.27 |
1.22 |
1.20 |
1.13 |
1.30 |
1.21 |
1.20 |
|
经营活动现金流量净额／营业收入 |
0.11 |
0.12 |
0.11 |
0.12 |
-0.01 |
0.08 |
0.07 |
0.08 |
-0.18 |
-0.18 |
-0.06 |
释放业绩的制约---改制带来的业绩不可持续性
由于2011年市委换届改制有所耽搁，目前改制工作虽仍在继续但未有实质性进展，这是导致业绩释放持续性不足的原因。公司历史上各季度收入呈现无序增长，预收账款的绝对额长期超过单季度收入，显示公司主动调节、延迟确认的意图明显。
|
证券代码 |
证券简称 |
市值 |
收入 |
销售费用率 |
净利率 |
P/S |
||||||||
|
亿元 |
2011A |
2011 Q1-Q3 |
2012 Q1-Q3 |
2012E |
2011A |
2011 Q1-Q3 |
2012 Q1-Q3 |
2011A |
2011 Q1-Q3 |
2012 Q1-Q3 |
2011 |
2012E |
||
|
000995.SZ |
ST皇台 |
20 |
1 |
1 |
1 |
0 |
14.1% |
32.0% |
12.5% |
11.8% |
6.9% |
11.7% |
19.2 |
#DIV/0! |
|
600702.SH |
沱牌舍得 |
98 |
13 |
8 |
12 |
19 |
8.2% |
16.0% |
12.6% |
7.4% |
24.2% |
21.3% |
7.7 |
5.3 |
|
600559.SH |
老白干酒 |
51 |
14 |
10 |
12 |
18 |
10.6% |
26.2% |
23.3% |
2.9% |
9.4% |
6.7% |
3.6 |
2.9 |
|
600779.SH |
水井坊 |
115 |
15 |
11 |
12 |
19 |
20.9% |
39.4% |
25.6% |
14.4% |
30.3% |
25.7% |
7.7 |
6.1 |
|
600197.SH |
伊力特 |
63 |
12 |
10 |
13 |
17 |
4.5% |
8.5% |
5.9% |
10.3% |
21.7% |
15.0% |
5.1 |
3.7 |
|
000799.SZ |
酒鬼酒 |
167 |
10 |
7 |
15 |
20 |
23.8% |
41.1% |
17.9% |
8.9% |
29.3% |
31.0% |
17.4 |
8.2 |
|
600199.SH |
金种子酒 |
113 |
18 |
14 |
17 |
23 |
11.9% |
19.7% |
11.5% |
16.1% |
26.1% |
24.5% |
6.4 |
4.9 |
|
000596.SZ |
古井贡酒 |
178 |
33 |
22 |
33 |
47 |
15.9% |
35.7% |
28.2% |
10.6% |
25.3% |
16.3% |
5.4 |
3.8 |
|
600809.SH |
山西汾酒 |
372 |
45 |
36 |
53 |
64 |
14.5% |
25.9% |
20.1% |
15.8% |
21.9% |
23.7% |
8.3 |
5.8 |
|
000568.SZ |
泸州老窖 |
527 |
84 |
56 |
80 |
119 |
2.4% |
6.9% |
5.0% |
23.8% |
51.6% |
36.9% |
6.3 |
4.4 |
|
002304.SZ |
洋河股份 |
1252 |
127 |
97 |
140 |
187 |
6.6% |
12.5% |
10.2% |
22.9% |
41.5% |
34.5% |
9.8 |
6.7 |
|
600519.SH |
贵州茅台 |
2465 |
184 |
136 |
199 |
271 |
2.7% |
5.3% |
4.2% |
35.7% |
64.2% |
52.3% |
13.4 |
9.1 |
|
000858.SZ |
五粮液 |
1258 |
204 |
156 |
211 |
282 |
7.3% |
13.2% |
7.6% |
23.7% |
39.3% |
36.9% |
6.2 |
4.5 |
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