应广大投资者和好友要求，我自今日起公开我们公司的晨会投资纪要，共大家参考，但不作投资指南！感谢广大银行、证券公司、专业机构和个人投资者的长期关注和支持！

    4月贷款反弹显示国内需求依然较强，但5、6月可能逐月回落   4月新增人民币贷款为7740亿元，比3月增加一半有多，余额同比增速亦小幅提高。4月贷款明显反弹符合我们预期，其主要原因有：1. 由于季度额度控制较严，季初月份由于新的额度下发，季初冲规模的动力依然较大；2. 实体经济的资金需求仍然较大，已签订的贷款合同在季初新的额度下发后集中放款，企业中长期贷款依然新增较多就是一个证据，这也与我们调研了解情况是一致的。
    尽管4月信贷投放量较高，但考虑到近期调控政策力度较大，仅仅一个月的投放规模超标应该不至于触发央行出台新的调控措施，管理层应该会选择继续观察一段时间以观察调控政策的效果。由于贷款调控仍然较严格，而且对融资平台贷款的清查主要集中在2季度，加上楼市成交量大幅下滑，预计5、6月份的贷款投放可能会与一季度的2、3月份类似，呈逐月下滑的态势。对公贷款总体趋于回落但绝对水平仍较高，票据置换停止。一般性贷款新增近7000亿元，比3月份回落不到10%，从绝对量上看仍然是较高的水平。票据融资比重已经下降至4%附近，因而在4月出现小幅净增长，预计未来仍会有所增长但幅度会较小。

    对非金融机构的贷款总体而言是回落的，而且短期贷款新增较少，中长期贷款新增3260亿元，属于中等略偏高的水平，融资平台贷款的清查对中长期贷款影响较大，但总体而言，与历史相比，对公贷款增长仍属于较高水平。对居民户的短期贷款维持在千亿水平，而中长期贷款为2300亿，比2、3月份都要高，主要由于楼市交易量带动，不过在5、6月份这将是明显下滑的一块。

    外汇贷存比例继续攀升，显示人民币升值预期强烈   4月份新增外汇贷款51亿美元，合计人民币350亿元，比上月大幅回落，余额同比增速从上月高位小幅回落至70%。4月外汇存款余额今年以来首度减少（约90亿美元），这样外汇贷存款比例攀升至历史高位（202%），这充分显示了人民币升值预期在4月获得了显著加强。考虑到人民币升值预期依然强烈以及出口的逐步回升，外汇贷款投放量在4月发生回落可能只是短暂性的，5月反弹的可能性较大。

    M1增速和M1、M2增速差将趋于回落   由于4月贷款投放量较大，4月末M1余额同比增速比上月小幅回升1个百分点至31%， M2增速则继续回落1个百分点至21.5%，M1与M2增速差反弹扩大至10个百分点。我们认为，由于管理层对信贷投放的持续调控、09年基数逐月升高（09年5、6月的新增贷款规模分别为6600亿和1.5万亿），M1增速在随后月份将回落至30%以下，M1与M2增速差也将缩窄。

    货币政策展望：数量型手段力度较大，加息必要性降低，央行可能继续选择观望   尽管CPI、PPI继续上行，但由于近期数量型工具和楼市调控的力度较大，4月份的信贷反弹应不足以触发更加严厉的调控措施，基于08年上半年过度紧缩的经验，央行应会选择继续观望一段时间，以观察政策对实体经济的效果。

    银行估值已接近08年底部，相对看好工行、建行、浦发、民生、华夏   尽管楼市调控力度偏大，市场也出现大幅下跌，但我们倾向于认为经济出现二次探底的可能性较小，银行板块再度出现大幅度下跌的可能性也较小。从二级市场估值水平来看，目前大型银行已经很接近08年底部，中小型相对空间较大一些，我们认为宏观经济预期远远没有恶化到2008年10月的水平，银行板块存在一定程度的错杀。目前相对看好估值优势较为明显的工行、建行，和业绩弹性较大的浦发、招商。