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同仁堂股份分析(2)——财务分析

(2014-07-14 10:00:28)
标签:

股票

同仁堂股份

财务分析

一 反映有持续竞争优势的财务指标

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

净资产收益率 5年平均                            12.32%         >20%

 同仁堂股份分析(2)——财务分析

数据来源:年报个人整理

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

净利润增长速度 5年平均                          20.66%             /

 同仁堂股份分析(2)——财务分析

 数据来源:年报个人整理

企业数据      反映有竞争优势标准

毛利率 5年平均                                  42.7%         >40%

 同仁堂股份分析(2)——财务分析

数据来源:年报个人整理

 

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

净利率5年平均                                   11.33%         >20%

 同仁堂股份分析(2)——财务分析

数据来源:年报个人整理

                                                企业数据     反映有竞争优势标准

销售费用 管理费用占毛利润的比例(5年平均)      63.29%         <30%

利息费用  5年平均                               0.7%           <15%

折旧费用占毛利润比例5年平均                     3.8 %          <10%

资产负债率 5年平均                              31.73%

现金/总负债5年平均                              106.94% 

固定资产占总资产比例5年平均                     12.08%       

应收账款/营业收入 5年平均                        5.57%

债务股权比率 5年平均                             50.2%        <80%

净利润/长期负债5年平均                          1.43        >1

资本支出/净利润5年平均                          37.61%        <25%

数据来源:年报个人整理

 

  同仁堂的数据明显没有茅台、阿胶好看,因为大兴生产基地的问题,同仁堂股份借了12亿人民币可转债,所以负债比率没那么好看,但估计这12亿都不用怎么还的,只要公司没有特别大的问题,12亿债券转股的可能性非常大,目前账面躺着近50亿人民币现金,大部分流动负债集中在应付账款、其他应付账款以及预收款项里面(三者占比60%左右),应收账款很少,占比5.57%,体现公司在产业链地位强势,可转债占总负责22%,总体来讲偿债能力健康。

  缺点是盈利能力确实不怎么样,跟茅台没得比不说了,就是跟阿胶也没法比,跟云南白药一个档次,5年平均11.33%,最好的年份是2013年,达到12.24%,净资产收益率也不怎么样,5年平均是12.32%,最好的年份是2012年的15.29%,刚好跳过15%的槛,这种盈利能力水平跟同仁堂股份里面的同仁堂商业有关系,医药流通营业额可以做得很大,但毛利率一般不高,按同仁堂商业可以做大32%的毛利已经很不错了,但同仁堂股份公司工业毛利才46.64%是说不过去了,云南白药的工业毛利率可以达到60-70%,同仁堂工业毛利率低的主要原因还是体制问题,作为一个国企,福利待遇很好,用人成本太高,历史包袱沉重,同时,业务主要依靠OTC销售,毛利也很难跟在医院里面销售的相比,毛利不高直接导致净利率不高。

  增长速度看来,2010年以前同仁堂龟速发展(相对于中药产业20%以上的平均增速确实是龟速,虽然管理层很是满意),常年发展速度在11%左右, 2011年,公司有了些大动作,董事会管理层在2010年开始稳定下来,2011年管理层持股大幅上升,推出管理层现金激励。加上之前的营销方面的改革,在2010以后发展速度进入新阶段,2010 18.22%2011 28.68%2012 30.13%,随后2013重新回到15%,直到最新2014一季度未见明显好转(11.8%),主要是受商业反腐影响,同仁堂的高端礼品销售受影响,这部分挤压并没有茅台和其他餐饮行业受影响大,随着居民收入增加,这部分消极影响应该可以逐渐淡去,后面谈企业发展的时候还会详细讲。

 

二 热点财务问题:

 

1 存货量大而且逐年提高的问题

  同仁堂的存货量是挺大的,而且数额每年提高不少,而且占总资产的比例也挺高,认为是滞销问题。

 

同仁堂股份分析(2)——财务分析


 

  其实这个不必太担心,我倒不是十分担忧存货问题,个人认为主要是同仁堂原材料储备问题引起。

同仁堂股份分析(2)——财务分析


 

  上图是2013年分类数据,其中存货的40%是原材料,库存商品绝对数没有明显增加,所以存货的增多应该跟滞销没有多大关系,存货增多主要源于原材料增加。

 

2 分地区增长问题

 

同仁堂股份分析(2)——财务分析


 

  国际营收增长在2013是倒退的,国外是同仁堂集团想要大力发展的市场,既能在国际上展现中医中药形象,推广中药文化,又能树立高端品牌形象,所以成立了同仁堂国药公司与20135月上市,国药公司上市后股份公司剥离了大部分国外资产注入国药公司,导致股份公司国外收入减少,但相较于国内营收水平,国外收入微不足道。

 

小结:

  总的来说同仁堂股份财务还是健康的,给人的印象是稳重有余,开拓不足,利润率还有增长速度都是管理层能力不足的体现,后面再继续深入了解同仁堂财务报表的背后。

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