加载中…世界上唯一一家直接购买股票的央行
(2023-10-24 10:48:05) | 分类： 其他 |
1、作为世界上唯一一家直接购买股票的央行，BOJ自2010年起开始持续购买ETF，构成其非常规货币政策的组成部分。目前，BOJ持有的ETF总量已经超过了50万亿日元，占日本股市的8%。BOJ称，购买ETF的目的是为了降低日股的风险溢价，以刺激经济增长。
2、BOJ申购ETF的具体标的包括Nikkei 225、Topix和JPX-NIKKEI Index 400的ETF。对三者的购买比例取决于三个指数的总市值比例。2017年前，大约一半流向Nikkei 225，另一半流向Topix，剩余的一点点流向JPX-Nikkei 400。2017年后，Topix成为了最主要的BOJ申购ETF对象。
3、在购买ETF时，BOJ会同一家信托银签署信托协议，后者负责下单并代替BOJ保管ETF。信托银行会向中介公司下单，中介公司负责在市场上购买ETF成分股，交给ETF发行人以兑换ETF份额（Chen et al, 2018）。
4、逆周期购买是BOJ购买ETF的基本特征之一（图1）。即BOJ只在股市大跌的时候申购ETF。图1显示了BOJ增持ETF的概率和上午股市涨跌幅的关系，可见上午股市跌幅越深，下午BOJ增持ETF的概率越大。特别的，在上午交易时段股市跌超过5%的时候，BOJ增持ETF的概率接近100%（Katagiri et al, 2022）。
5、BOJ申购ETF显著支撑了ETF所包含的股票价格。Harada and Okimoto(2019)发现，在BOJ购买ETF的当日下午，Nikkei 225成分股的表现要显著好于飞Nikkei 225成分股，反映央行购买ETF的效果确实较为显著。但文章还发现，伴随时间的推移，BOJ购买ETF对股价的支撑效果越来越小。文章估算了2010-2017年期间BOJ购买ETF对日股的推升幅度大约为20%。
6、Katagiri et al,（2022）发现BOJ的ETF购买在购买当日可以显著支撑股票价格，而由于这种支撑只发生在股市大跌的时候，因此BOJ的购买令日本股市的系统性风险下降，表现为日股相对于全球股票市场的beta、下行beta以及协偏度（Coskewness）在BOJ干预后下降。进一步的，文章估算出BOJ大约压低了1pp的日股风险溢价，对日股推升幅度大约为10-13%。
7、类似的，Adachi et al(2021)发现BOJ申购ETF可以降低日股的风险溢价，当（1）股价相较于趋势线下跌幅度越大；（2）股市波动率越高；（3）BOJ购买前股价短期下跌越深；（4）BOJ购买量越大的时候，BOJ购买对风险溢价的压低幅度越大。
8、但BOJ购买ETF同样存在副作用。Chen et al(2018)认为，BOJ大量持有ETF降低了市场上自由流通的股票数量和流动性，影响了市场的价格发现功能。那些BOJ持有量高的公司的市场关注度和研报覆盖度会下降，且公司会减少股票发行，回购更多股票，进一步降低自由流通股的数量。
9、类似的，Charoenwong et al(2019）发现，尽管BOJ购买ETF能够推升股票估值，增加股票发行，但这些企业增发股票融资并没有转化为资本投资，而是以现金和短期证券的形式停留在资产负债表上。因此文章质疑了BOJ购买ETF能否有效提振实际投资。
2、BOJ申购ETF的具体标的包括Nikkei 225、Topix和JPX-NIKKEI Index 400的ETF。对三者的购买比例取决于三个指数的总市值比例。2017年前，大约一半流向Nikkei 225，另一半流向Topix，剩余的一点点流向JPX-Nikkei 400。2017年后，Topix成为了最主要的BOJ申购ETF对象。
3、在购买ETF时，BOJ会同一家信托银签署信托协议，后者负责下单并代替BOJ保管ETF。信托银行会向中介公司下单，中介公司负责在市场上购买ETF成分股，交给ETF发行人以兑换ETF份额（Chen et al, 2018）。
4、逆周期购买是BOJ购买ETF的基本特征之一（图1）。即BOJ只在股市大跌的时候申购ETF。图1显示了BOJ增持ETF的概率和上午股市涨跌幅的关系，可见上午股市跌幅越深，下午BOJ增持ETF的概率越大。特别的，在上午交易时段股市跌超过5%的时候，BOJ增持ETF的概率接近100%（Katagiri et al, 2022）。
5、BOJ申购ETF显著支撑了ETF所包含的股票价格。Harada and Okimoto(2019)发现，在BOJ购买ETF的当日下午，Nikkei 225成分股的表现要显著好于飞Nikkei 225成分股，反映央行购买ETF的效果确实较为显著。但文章还发现，伴随时间的推移，BOJ购买ETF对股价的支撑效果越来越小。文章估算了2010-2017年期间BOJ购买ETF对日股的推升幅度大约为20%。
6、Katagiri et al,（2022）发现BOJ的ETF购买在购买当日可以显著支撑股票价格，而由于这种支撑只发生在股市大跌的时候，因此BOJ的购买令日本股市的系统性风险下降，表现为日股相对于全球股票市场的beta、下行beta以及协偏度（Coskewness）在BOJ干预后下降。进一步的，文章估算出BOJ大约压低了1pp的日股风险溢价，对日股推升幅度大约为10-13%。
7、类似的，Adachi et al(2021)发现BOJ申购ETF可以降低日股的风险溢价，当（1）股价相较于趋势线下跌幅度越大；（2）股市波动率越高；（3）BOJ购买前股价短期下跌越深；（4）BOJ购买量越大的时候，BOJ购买对风险溢价的压低幅度越大。
8、但BOJ购买ETF同样存在副作用。Chen et al(2018)认为，BOJ大量持有ETF降低了市场上自由流通的股票数量和流动性，影响了市场的价格发现功能。那些BOJ持有量高的公司的市场关注度和研报覆盖度会下降，且公司会减少股票发行，回购更多股票，进一步降低自由流通股的数量。
9、类似的，Charoenwong et al(2019）发现，尽管BOJ购买ETF能够推升股票估值，增加股票发行，但这些企业增发股票融资并没有转化为资本投资，而是以现金和短期证券的形式停留在资产负债表上。因此文章质疑了BOJ购买ETF能否有效提振实际投资。
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