恒瑞医药延续上周五跌势，最低跌破33元，距离跌破30元不足一个跌停的距离。全网都是悲观与绝望。但此时，我认为不能过度悲观，要客观看待创新药的估值重构，放到定性分析的大逻辑下，恒瑞医药处于底部区间，未来机会大于风险。之所以有如此的判断，主要基于：

1、医药是刚需，医药产业不能被代替。我们可以改变消费习惯，改变饮食习惯，可以因为身体、年龄等原因戒酒、戒烟，但没人会拒绝延长生命、减轻痛苦，除非已经借不到钱。因此，医药的需求只能被满足，被更新、更好的治疗手段代替。从目前医药整体行业规模来看，整体营收规模在2.5万亿左右，整体利润在3500亿左右，如此大的市场可以支撑头部企业成长；

2、医药估值重构后，目前估值已到合理区间。从静态来看，恒瑞医药PE为33，PB为6，基本处于近十年百分位的最低点。从动态来看，恒瑞医药2021年和2022年利润有下滑压力，估值可能会抬升，考虑到过往保守的会计政策（研发费用费用化，无资本化，资本化后可以抬升当期利润），一升一降之间恒瑞医药营收和利润大概率不会失速，换挡后重拾升势的可能性大，只是增长的幅度具有不确定性；

3、集采失去定价权，但集采后的毛利率、净利率并未塌方式下滑。集采是对医药行业利润的再分配，肯定要兼顾各方利益，集采会改变企业竞争格局，行业龙头具有率先破局的能力。从深受集采影响的信立泰观察，影响时间两年左右，影响整体营收规模，销售毛利率和净利率影响幅度相对较小，并在两个季度后回升。同信立泰（大单品泰嘉集采）受集采影响不同，恒瑞医药作为龙头企业，管线多，不依赖某一款产品。哪怕是丢标的造影剂，营收占比也不足10%。因此恒瑞医药有穿越集采的底气和实力，但颠簸是在所难免的；

4、在估值重构后，对恒瑞医药的估值需要动态调整。按照2020年度数据，按照创新药（含ME-TOO类创新药）30倍估值、仿制药15倍估值，再考虑到三期研发管线，我测算的恒瑞医药的估值1800亿左右，距离目前15%左右的跌幅。

恒瑞医药的最低价将在市场博弈中确定，除非后视镜，谁也无法精准判断。但在这个区间，大概率是底部区间范围，在这个区间无需悲观，或者更需要一点信仰，投资从来都不是容易的。$恒瑞医药(SH600276)$

作者：高远远高兮