2009年初以来，随着美国政府和美联储一系列经济政策的出台，美国的金融危机形势有所缓解，部分经济指标也有所好转。在这样的背景下，市场乐观情绪有所恢复。

对于美国金融危机和宏观经济，我们的总体看法是：金融危机已经明显缓解，但是宏观经济将会长期低迷。

一、历史经验表明，大多数金融危机的“急性发作期”都很短。无论是大萧条，还是日本金融危机和东亚金融危机，但是其“后遗症”经济的持续低迷期都很长。大金融危机的后遗症常常超过5年。美国的这次金融危机也是一样，“急性发作期”结束并不意味美国经济会迅速恢复。

二、从长期看，美国的经济将会出现相当长一段时间的低迷。

其原因主要是：

1、美国居民家庭消费将会持续低迷。美国家庭居民消费是美国经济增长的最主要动力，贡献率超过70%。居民家庭消费的资金来源主要有两条：家庭收入的增加和消费信贷的投放。一方面受到这次危机的打击，目前不仅就业形势极其悲观，失业率再度上升至1983年以来的最高点；而且家庭财产损失惨重，家庭资产负债表恶化。另一方面，不仅商业银行在危机中受到重创，而且银行对于目前居民家庭的财务状况的担心，也限制了对于消费信贷的热情。因此，在一段时间内，居民消费将会持续低迷。

图1、1948年至今美国失业率     % 

资料来源：Bloomberg.

在下图中，我们看到尽管居民消费在政府税收返还等一次性转移支付的刺激下在年初出现反弹，但是随着这些一次性转移支付刺激作用的消失，居民实际消费再度下降。

图2、美国居民家庭实际消费     10亿美元

    资料来源：Bloomberg.

2、私人投资难以复苏。

由于对于未来宏观经济前景不乐观，加之严重的产能过剩，不仅企业实现利润出现大幅下降，设备使用率连续降至多年来的最低位，并没有出现止跌迹象，说明目前持久性需求并没有实质回升。

图3、美国企业利润总额   10亿美元       图4、美国企业设备使用率 %

资料来源：Bloomberg.

在这样的经济背景下，美国私人投资不仅没有出现恢复迹象，反而出现加速下降，下降速度为1996年以来最快的。这说明企业界对于未来的经济前景比较悲观。

图5、美国私人投资大幅下降        10亿美元

资料来源：Bloomberg.

3、宽松的货币政策和财政政策逐渐面临外部压力，可能将趋缓和。宽松的货币政策已经受到一些方面的质疑，担心可能加大未来美国国内的通货膨胀预期和美元贬值压力；而连续出台的巨额财政刺激政策，也面临着难以为继的前景。美国政府的经济救援计划导致政府预算赤字急剧上升，国债发行量迭创新高。与此同时，美国政府不断推出的减税、税收返还等措施和低迷的经济使得美国政府的财政收入出现下降，这种情况限制了美国政府进一步扩大经济救援的空间。

4、美国净出口的贡献将会逐步减弱。近期净出口对于经济增长的贡献有所上升的主要原因是贸易逆差有所减少，美国贸易逆差由600多亿美元降至300多亿美元。

图6、美国贸易逆差        10亿美元

资料来源：Bloomberg.

尽管总量上有所改善，但是并不能因此得到美国经济将因外部需求而有所恢复的结论。当我们对于美国进出口进行结构分析时发现，贸易逆差改善的主要原因不是来自美国出口的改善，相反美国的出口也出现了大幅下降。贸易逆差的改善主要是因为美国的进口下降幅度更大，并且其中石油进口的边际贡献最大。这些恰恰说明美国经济的不景气。

综上分析，从长期看美国经济很可能出现持续低迷。

图7、美国出口大幅下跌  10亿美元      图8、美国进口下跌幅度更大  10亿美元

资料来源：Bloomberg.