案例一：帕特尔人开设汽车旅馆

帕特尔人是被乌干达驱逐的印度裔人，越战尾声时来到美国，大部分进入了汽车旅馆业。当时汽车旅馆业受到油价高涨和美国经济萧条的影响，处于萧条状态。

1973年，帕特尔先生全部家当只有几千美元。他先找到一份杂货包装工作。后来注意到一家有20个房间的小旅馆正在以非常便宜的价格出让。假如收购，可以从银行贷到8~9成资金。收购后全家可以住进去，免去房租。最后筹到5000美元现金，买下来，全家齐上阵，完成4个人每天8小时的工作。

传统的帕特尔人是素食者，因此生活成本低廉。每年生活费不超过5000美元。

当时最低工资每小时1.6美元，即使两夫妇打工，每年最多收入6000美元。而对比5万美元买下旅馆，即使房价为每天12~13美元，入住率50%~60%，年收入能达到5万美元。

（先了解一组国内数据（从去年研究的一个课题中摘下来的），2011年经济型酒店的数量占整个市场份额的9%左右，平均入住的价格是300元以下，大部分的价位在180元，出租率90%以上。而国内三星级酒店平均房价230元、平均出租率61.65%，四星级平均房价359.81元、平均出租率63.65%，五星级平均房价699.23元、平均出租率63.85%（迈点网数据）。）

同时，当时国债收益率5%，收购的抵押贷款利率10~12%，每年利息大约5000美元，还本5000美元。再加上日常供应水电等费用5000~10000，总支出在20000美元左右。税后利润卡伊达到15000美元。（税40%？！）

也就是说，投资5000美元，每年可以赚到20000美元（15000现金，5000还本），收益率400%。

但是，假如经营失败了，会如何？银行收走旅馆对银行毫无意义，因为没有人能比帕尔特先生提供更低廉的成本去经营了。银行最好的出路就是与他重新协商条款，协助他度过难关。比如延迟偿还期限，假如情况好转可以通过提高利率补偿损失。

最差的情况就是全赔掉。

案例二 马尼拉尔先生努力工作和存钱，将存款投入一个显而易见的投资中。2001年911事件导致旅游业衰退，汽车旅馆业低迷时，与朋友合股花费450万买入一家汽车旅馆。后来越做越大。房价从55上升到70，入住率从60%到65%，年收入从160万达到210万。

案例三 维珍航空。理查德。布兰森原来是一家唱片公司老板。偶然受到一份经营伦敦纽约间的航线商业计划，他通过自己调查（打已有廉价航线的电话，打不通），发现市场太大，服务不足。于是下手干了。

他首先通过租赁获得了飞机，然后草草上马。现在维珍集团每年收入70亿，每年现金流6、7亿，每个部门开创资金都很少。总结：一个行业资本开支巨大，受到严格管制，而你却可以基本毫无投入，那你就有机会赢。（即是说有巨大资本开支的既有公司具有负的护城河！）

案例四 米塔尔集团超低价收购亏损钢铁厂的例子再次印证上述结论。

案例五 作者25岁时一边工作，一边兼职自己开公司。最不济就是破产。

低风险高收益投资模式九个原则：

1.重点投资已有企业。（股票投资就是）

2.投资于变化迟缓行业的简单企业。（不易变化，未来稳定可预测。简单易理解）

3.投资于低迷行业的低迷企业。（逆向投资）

4.投资于具有持久竞争优势的企业。（护城河。持续的低成本是一个很大的优势）

5.机会特别有利时应大量投资。（要是不抓住赚大钱的机会，你的成绩注定平庸）

6.注意套利。要是有无风险套利一定要抓住。

7.投资于高折价机会。

8.寻找低风险高不确定性商机。（强周期性行业？）

9.宁模仿，不创新。（回避风险）

待续……

机会来临下多大的注？

威廉。庞德斯通写的《财富公式》提到的由新泽西内尔实验室研究员约翰。拉里。凯利提出的凯利公式：

                      平均收益/最佳收益=每次投注金额的最佳比例

比如假设你投下1元钱，出现的结果及概率如下：

80%可能赚21元

10%可能赚7.5元

10%可能全赔掉

平均收益=0.8×21+0.1×7.5+0.1×（-1）=17.45

最佳收益=21

则投注金额=17.45÷21=83%，即如果你有1万块，应该投入8300元。

股票投资与赌博下注有一定的共同性。

20世纪69年代MIT的爱德华。索普教授用计算机进行了一系列计算，最后总结出二十一点的长盛玩法，并写了一本《击败庄家》。并在赌场所向披靡。最后他总结：若要赢得更多，必须满足：

没有台面限制；

最高收益大幅提高；

庄家讲礼貌，怎么输也不会找你麻烦。最后，他发现了这个地方——纽交所和期权市场。并建立了一套期权定价规则，类似于BS模型。但是没有公布。通过这个定价模型，索普建立了普林斯顿。纽波特对冲基金。20年里取得20%年收益率，且波动率极低。

短期意外事情对股市的影响一般会在一定时间内恢复：

包括法国沦陷、朝鲜战争、亚洲金融风暴在内的重大事件往往在短时间（一两个月）内造成恐慌性下跌，但是会在随后的几个月内恢复到正常状态。

巴菲特投资运通正是这样的案例。运通遭受诈骗，宣布6000万损失，而当时市值才1.5亿，而巴菲特认为其价值远高于此，因此他投入40%资金买入，最终三年后获得三四十倍收益。

反过来看，常投注，投小注的反例就是一般的共同基金。由于各种规定的限制，一般基金每种股票不能超过一定比例。这也是基金的收益很难超过大盘的一个原因。

凯利公式可以在网站www.cisiova.com/betsizing.asp,有现成的公式可用。

凯利公式计算出我们该投入多少。其他收入可以快一点，但也增加满盘皆输的可能。超过上限，在反复操作过程中会一无所获。而适当下调投资比例可以减少市值震荡的情况，但并不是最优。

假设有8个独立的投资机会，分别可以算出各自的最优投注比例，比如80%、70%，60%，55%，45%，35%，30%，25%，合计400%；则在无杠杆情况下可以按比例分配为20、17、15、14、11、9、8、6，合计100%；这样前五个机会占比77%。

巴菲特、乔尔格林布拉特、埃迪朗伯特都这么做。一来可以减少震荡，一来收益最优。

但在实际中，预测值与实际表现总是存在差异（而且这些概率的数字感觉很主观啊）。但是只要总体保证80%左右投入最优的5个机会中即可。

套利

无风险套利，不做白不做。

套利包括：

1.传统商品套利。比如甲地白菜5毛，乙地白菜一块。如果摩擦成本很小可以从甲地买来乙地卖。（很像传统的倒卖生意，但传统生意往往存在很高的摩擦成本，比如运输、存储与流动性等。）

2.关联股票套利。比如BRKA与BRKB，往往价格走势不完全相同，如果差异超过摩擦成本就存在套利机会。（ABH）

3.企业合并套利。（公布的收购价一旦实现，市价可能存在套利空间。但属于风险套利）你可以对其风险进行评估，并作出决策。

4.初创企业通过一些新主意、新技术获得套利机会。随着时间的推移，竞争者竞相模仿、甚至超越，最终磨平这个套利空间。

巴菲特投资的盖克保险，因为直销，省掉保险代理费用，而电话费用又不短下降。因此获得低成本优势。

蒙哥马利沃德商场曾经因无条件退货赢得优势，但其他人纷纷模仿，如今该企业濒临倒闭。

福特汽车曾经因流水线称雄一时，但后来流水线成为汽车制造标准做法，福特也失去这一优势。

但是在优势消失前，可以为股东带来一定的收益。

低风险，高不确定性

导致股票低迷的原因有：

高风险、低不确定性；

高风险、高不确定性；

低风险、高不确定性；

低风险、低不确定性。（一般人最喜欢。但往往对应低收益率。比如国债。）

但是最佳的投资实际上是第三种。赚了赚很多，赔了赔一点。

斯图尔斯公司是一家殡葬公司。90年代，这一行业部分公司在并购中负债累累，最终破产。市场认为斯图尔特也有这个可能。随着约5亿美元债务将于2002年到期，其股价从28元降到2美元，市场似乎认为马上就要倒闭了。

然而经过认真研究发现若干迹象表明起码短期内不会倒闭：

1.统计表明，殡葬业是所有行业中失败率最低的。原因包括：

消费者一般依照传统与习惯，而不是价格来选择；

很难引起投资者兴趣。不像电动汽车这么新潮；

行业变化缓慢；

人口持续增长；

可以预售；

2.2000年7月，斯图尔特公司年收入7亿，在9个国家拥有700个分公司，大部分在美国。有形账面价值4美元，其中包括土地等硬资产，很容易被低估；半年利润或现金流大约3800万，合每股0.36元。一年大概可以达到0.72美元。股价不急现金流的三杯。

3.已收购的几百家小公司仍然基本独立经营，只是后端、销售等精简和统一化了。这些公司经营良好，可以随时出售变现。

因此未来两年内，可能出现：

1.转让100~200个小公司就能偿还债务。股价将回到4元以上。概率25%

2.银行允许展期，并提高利率。股价将回到4元以上。概率35%

3.另外找到贷方，提高利率。股价将回到4元以上。概率20%

4.破产重组。从过去经验看，法院会命令其卖掉旗下公司偿还债务。这样多卖掉一些公司后还是可以还清，并避免破产的。

股价将回到2元以上，概率19%

5.股价归零。概率为1%

用凯利公式算出来应该投入97%买入，但是最终作者投入10%买入，几个月后果然通过出售墨西哥公司偿清聊债务。股价超过4美元。他退出了。

（刚经历了科网股泡沫，当时市场风声鹤唳。好像谁谁谁也捡过一次险些破产公司债券的漏。）

LEVEL3可转债

2001年中，传说巴菲特投资其3.5亿的低价债券。而当时市场认为该公司马上就要倒闭了。作者研究后发现一些有利的迹象：

1.公司管理层值得信赖。他们反复说明公司不会发生破产。

2.即使按市场最悲观的预测，公司三年内也可以在三年内支付债券利息。而由于债券的价格极低，可以三年回本；

因此，作者投入10%资金买入。一年后巴菲特购买的消息得到确认。回报率在120%左右。

前线公司

华尔街往往把不确定性与风险混为一谈。前线公司是一家油轮运输公司，股价低于清算价格。同时高管不断买入。

模仿优于创新

微软就是个山寨模范，曾经山寨了苹果、UNIX，收购了无数软件。（我想起QQ了）

作者的帕伯莱基金的就是模仿巴菲特基金。包括收费模式（兼顾公平与可持续）、不透露投资情况（保持独立思考）、一个人独立分析等；

为什么要这样？因为价值投资在本质上具有很强的逆向性。最佳投资往往存在于深受负面打击的行业和企业中。

有劲发麻也发现，1963~1990年低PB股票比高PB股票每年多上涨11%以上。

出售的艺术

买入之后股价下跌是个令人苦恼的事情。如何解决？作者建议：首先进入之前必须全面深入了解和计算，在买入前对其有把握，一旦买入，即使暂时亏损（非企业自身原因，而是因为行业周期、意外外部事件等），也要至少坚持2~3年，因为企业经营的自然波动很大，我们必须为企业留出时间。不管是否达到预期一定要退出，因为资金时间价值。另外，集中持股，才可能深入了解，避免落入陷阱。

个股投资与股指的关系

绝大多数投资者的表现低于指数。因此对于不打算认真计算筛选好股的人，购买指数基金是个好主意。

稍留意点可以考虑模仿一些成功投资者，比如第三大道、长叶和Fairholme这些基金。

模仿指数的构成。（？）

作者是大卫。斯文森的跟随者，他管理耶鲁基金。20年间年回报率16.1%；同期标普500指数12.3%；他的策略是投入最好的投资私募基金、风险资本、对冲基金和Chieftain这样集中投资的基金。他的著作是《非常规性胜利：一个基本的个人投资策略》，随后乔尔格林巴拉特的《赢得市场指南》。格林布拉特过去20年年均收益率40%，最初10年达到50%。

格林布拉特的《小书》中为个人投资者指出了一系列直接的建议。并建立了一个免费网站www.magicformulainvesting.com，（即神奇公式？）。他的观点，只要便宜时买进，就会比指数优越。思路是按照资本投资收益率降序排名，再按市盈率升序排名，再把俩个排名相加再按升序排名，投资者买入排名靠前的25~30只股票，并持有一年。并定期（2~3个月）更新。据称可以带来高达20%~30%的收益，而且不用思考。

格林布拉特自己采用神奇公式初选，然后仔细分析后决定买入5只股票。

在美国市场，小市值公司很可能严重偏离内在价值。（H？too）

乔尔格林布拉特还建立了www.valueinvestorsclub.com每年大约有250名优秀的价值投资者将自己的2~4个最好的观点贴在网上。每周选出最好观点的人奖励5000美元。通过这个方法他找到很多有潜质的资金管理者，让他们投资。我们可以关注这些股票。

在过去一年（52周）表现最差、股息率最高、市盈率最低的股票中寻找低估机会。可以从WSJ/巴伦周刊、www.oid.com(杰出投资者文摘)、www.valueinvestorinsight.com(价值投资者观察)等期刊中获得顶级价值投资者评论。

可以在纳斯达克网上得到优秀投资经理的购股情况，比如想知道东南资产管理基金（长叶合伙人基金）持有枫信金融公司（FFH）的情况，就输入FFH点击“信息报价”，弹出对话框，点击持有/会员，再点击“东南资产管理基金”就会显示持股情况。

www.gurufocus.com是一个免费网站，追踪价值投资者的买卖情况。

等等，这些都是你挖掘机会的来源。