真是我不明白，这世界其实一直都没变。

2007年9月5日，太白山，大爷海。

2012年8月28日，太白山，大爷海

和2008年一样，当我意识到熊市来临的时候，牛市已经在酝酿之中了。

和2004年一样，美股带领全世界股市已经走牛N久了，港股也在中外夹击下弃暗投明，而A股还在黑暗中继续摸索后行。

截止2012年9月30日，包含汇率损失，本年度小兵漫步指数基金净值增长11.72%。

其中小兵A股净值增长12.93%。小兵B股净值增长22.4%。小兵H股净值增长7.9%，汇率损失0.7%，仓位100%。

从2011年1月1日开始计算，小兵漫步指数基金净值增长5.5%。过去两年收益率是5.5%。跑输通胀，跑输存款。

毫无疑问，这场熊市后，我们又可以积累许多经验，但这些经验中的大部分都将在下轮牛市或者熊市中成为我们财富增值的绊脚石，因为这才是资本市场。

3季度对股市关注很少，上网也减少了很多，最近几乎都是1周才上网3、4个小时。抱歉很多留言不能及时回复。

3季度的主题是旅游，梵净山，武功山，扎尕那，年宝玉则，太白山。本来9月底计划去爬南宫山和云雾山，但因卖房办理手续没能成行。

最近卖出了手里的最后一套投资性住房，房价比最高点折让了大约5%左右，节后就会收到全款，所以4季度会有一个加仓过程。

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这几年房价既没有预期中的暴跌，股市也从未有预期中的上涨。

从后视镜看历史，总是很简单。

持有索尼丰田曾经提前退休环游世界的老太太，

曾经持有东京核心区域地产，20年跌去90%价格的负资产者。

前者可能是文盲，后者可能是著名投资家。

纵观这次熊市，3478～2319属于熊市一期。在地产银行B股的带领下，大盘狂跌。

2319-3186 后的A股市场，越来越温和的震荡下行。2年多震走一大批散户，3000点，2500点，2000点，留下一地的套牢盘。2011年和2012年，权重股其实跌幅不深，反而是中小市值股票在贡献主要跌幅。

过去2年，沪市前10大市值股票平均跌幅4%。

内银指数跌幅11%，A50跌幅15%，上证指数跌幅22%，

深成指跌幅24%，中小板指跌幅32%，创业板指跌幅38%。

虽然是因为茅台提升了十大市值股的平均收益，但其中只有中国平安超过了沪指跌幅。而招宝万金4大地产股则平均不错的正收益，

也就是过去2年，赚钱虽不容易，但减少亏损，或者战胜大盘对于大部分价值投资者来讲不是难事，而少数高手，还能够获利。

那么是谁亏钱，谁退出市场了呢？

1）那些没盲目追逐市场热点追逐高估值小市值股票的投资者，损失巨大，这部分人也是这两年退出市场的主力。

2）杠杆投资者。动用60%杠杆的投资者，如果投资的标的一年内下跌25%，融资利息是10%，那么综合算下来。净值只剩下0.54，亏损46%。这个时候我相信几乎没有几个人能够坚持下去，即便是黎明前最后的黑暗。所以2011年2500点之上，融资买沪深300的投资者，虽然市值只是温和下跌20%，目前谁又有勇气，持有杠杆面临极有可能的最后一跌呢？而这些人被迫赎回或者爆仓又加重了市场抛售，引起更深的跌幅。

如果有最后一跌，也就是多杀多，价值投资者的自相残杀，这次熊市就圆满了。比如跌到1800点，即便只是1周内或者1天内短暂的单针下探，就几乎把2200点以上的杠杆投资者的信心全部爆掉。

我在2011年初计划在1900点动用杠杆。如果真跌破1900点，我会考虑动用10%～20%的轻微杠杆。主要目的是平滑一下股指跌幅和仓位曲线。

杠杆不可怕，可怕的是使用杠杆的方式。在扳机扣动前，往枪膛里再压一点弹药。

李嘉诚最成功的收购就是在经济低迷时期采用蛇吞象式的杠杆收购，为什么他不担心呢？

我认为他也担心，但风险收益比严重不对等了。

A股过去20年的ROE在8%～16%之间波动，平均ROE12%，这和战后的美股是一样的。

目前A股1.5倍PB，隐含着市场悲观预期未来A股的ROE下跌到9%左右。触及ROE的下限。

至于A股的ROE下降到什么程度，最牛B的经济学家也一定不知道。

谷底在什么位置，谷底什么时候到来，没有人知道。

但中国是否一蹶不振，还是继续前进呢。我非常乐观。

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2012年换手率很低，主要持股和去年4季度变化不大。

我的布局。

1）最重仓的平安和惠理，有时候是惠理和平安，在一年中交替领先。都是弹性极大的股票，在历史估值低点买。已经重仓一年了，正收益。

2）银行股。不买看不下去，买了也看不下去。但比起其他股票的跌幅来，银行还是偏小的。已经持有2年了，毫无疑问，肯定是负收益，单位数的负收益。

3）B股，B股贡献了最多的收益，还比较满意。2011年单位数正收益，2012年贡献了20%的收益。

4）其他消费股，谭木匠，凤凰卫视，思捷。都贡献了不错的正收益，谭木匠和凤凰卫视属于优质成长股，比较令人放心。思捷是瘦死的骆驼。

5）利用派息买了些：味千，李宁，正通汽车，明辉国际。有赢有亏。但持仓量太少不做统计。

9月份发现民生银行H股比A股便宜很多，本来想进行AH换股，但是今年自己和家人的外汇额度早就用完了。就把民生银行A股和部分兴业银行A股换成了招商银行A股和海螺水泥A股，其中没有必然的逻辑关系。

目前持仓排序为：平安A，惠理H，谭木匠H，凤凰卫视H，江铃B，招商银行A，杭汽轮B，鲁泰B，新城B，兴业银行A，思捷环球H，海螺水泥A。