【河之洲点评】李嘉图在滑铁卢战役爆发的4天前买入了英国政府债券，这让他大赚了一笔。他并不是军事分析家，不知道如何计算拿破仑战败和战胜的概率。但他知道很少有人同他竞争，卖家都急着出手，他也知道从拿破仑战败中获得的巨大财富较之拿破仑凯旋而归而蒙受的损失要多得多，李嘉图就知道这是一个不错的赌注。尽管投资最终是为了获得利益，分析时却需要关注如何应对未知和不可知（2U）。

◆风险，不确定性和无知◆

有效投资面临着逐步升级的挑战。有效投资的核心就是找到那些能在世界的状态被认知之后会取得成功的资产。

如果金融市场纯粹由不确定性所主导，那些最能预测概率的人将取得最伟大的成就。属于贝叶斯决策理论领域的这种技能将让复杂的最优化投资方法成为获得丰厚回报的推进器。

现实的投资世界经常将非知的水平推向另外一个维度，在这里，即使未来可能的特征或者状态也都是未知的，这是一个无知的世界。在这样的一个世界中，没有人能给出未知的世界状态一个相应的概率。

未知和不可知UU世界中进行投资得出了消极和积极的结论。第一个消极的结论是，不可知的情况到处存在且无法避免。

影响许多投资者的不可知的集合，但许多不可知有特殊的特性只会影响个人或者少数一些人。未知不可知UU情形给获得巨大的超额投资回报提供了最大的可能性。

第二个消极的结论是，多数投资者——那些受过训练以适应世界的状态和概率都假设为已知的投资者——对如何应对不可知的情形知之甚少，当他们意识到世界上存在不可知的情形时，他们往往会避开这些不可知，常常保护自己免遭别人狙击。

第一个积极的结论为不可知的情形已经也将伴随着巨大的投资回报。第二个积极的结论是存在考虑不可知情形的系统方法，如果使用这些方法，它们就能够提供一个获得超出想象回报的途径。

巴菲特是投资不可知的大师，他常说玩桥牌是对做生意最好的训练。桥牌要求在最少已知信息的情形下尽最大努力估测出概率，玩桥牌的人需要在每一轮版局中作出数百个决定，经常需要在预期收益和亏损之间作出权衡。但他们也必须对深思熟虑后导致糟糕结果的决定保持平和的心态，包括对自己和别人的决定。如果想在不可知的世界进行明智的投资，需要有这种保持心态平和的技巧。

不可知事件的本质。被我们归为不可知的事件犹如意想不到的晴天霹雳，让我们几乎没有时间来预期或准备。但一旦这些事件发生之后，它们看起来也就不再陌生了。人类大脑拥有一种不可思议的能力，能够找到为何人类应该能推测出诸如“9·11”恐怖袭击、1997年亚洲金融危机和2005年亚洲地区海啸等事件的合理性。

如果任何一个时间点上的证券价格都包括了所有的信息，一项资产的价格几乎可能只是单向波动，因为出乎意料之外的好消息或者坏消息都非常稀少。

应对未知不可知UU事件感到恐惧吗？沃伦·巴菲特曾说过：“关键是要记住，事实上所有的意外都会让人感到不快”。多数显而易见的未知和不可知事件似乎最终都会成为不幸事件，这可能更多是感知上的认识而不是事实，一个积极的不可知事件通常难以被认识。伟大的行为心理学家B·F·斯金纳教会我们，由变动间隔强化影响的行为最难磨灭——让实验对象不时做某一行为，久而久之，这一方法将对他的行为产生决定性的影响。

与电影《百万富翁》不同，人们不会拿着一大笔钱来敲你的大门，发生在伊拉克的恐怖袭击事件要大大多过被逮捕的恐怖分子。

金融领域可能是一个积极未知和不可知UU事件多于消极的类似事件的地方，特别是那些不是突发而是持续一段时间的事件。

我们听说有人中了乐透大奖——一个人一夜暴富让这则新闻具有报道的价值。相反，创造了几千名房地产行业百万富翁的数万起未知和不可知UU事件只出现在干巴巴的统计数据中。这些人的投资之所以能获得成功，除了资金和明智的投资选择外，他们还具有一些补充性的技能或者知识。因此，许多有利的未知和不可知UU金融事件不会被记载下来。

许多百万富翁已经通过投资让自己的资金翻了十番甚至一百番，几何对称模型认为，那些让最初价值下跌了十分之一或者百分之一的事件可能是一样的，相对于亏掉所有的资金，通过投资可以让资金翻十倍或者一百倍的概率相当具有吸引力。

如果具有以下三个特征的投资没有带来巨大的超额预期收益，将令人感到意外，这三个特征是：（1）具有未知和不可知UU的特征；（2）需要补充性的能力才能处理这些投资，因此这些投资并不适合于大众；（3）交易对手不大可能消息更加灵通。

这种非常具有吸引力的三重投资，对未知和不可知事件敏感的投资者应当时刻保持关注以寻找新的机会。这也是为什么沃伦·巴菲特会在伯克夏·哈撒韦公司每年的报告中一再强调买入新公司、为什么多数富裕的个人投资者一直都在寻找新的投资工具或新业务的原因。

惟一性。许多未知和不可知UU的情况都具有唯一性，如果出现了具有唯一性的未知和不可知UU事件，那些从事套利的人会避开这些事件——这些人根据以往的经历来指导他们的套利交易，糟糕的决策会让任何人受到严厉的惩罚。如果没有老练且资金充裕的其他人参与竞争，就形成了买入价值低估证券的机会。

从大卫·李嘉图到沃伦·巴菲特，许多伟大投资者的大多数财富都是通过押注未知和不可知UU的情形而获得的。

巴菲特也进行了许多类似的投资，保险业务成为伯克夏·哈撒韦公司多年来的财富来源，保险业务常常需要用未知、不可知和唯一性UUU的眼光来考虑问题。

思索1：UUU投资——未知、不可知和唯一性——赶走了投机者，这可能带来具有吸引力的低价

怪异的起因和厚尾现象。UUU投资能够带来巨大的回报，我们都很熟悉钟形型曲线，它能很好地描述在进行大量掷硬币的实验中人头朝上的次数，但这种机械化和受到控制的现象几乎不存在，在钟形曲线中，身高常常被描述成正在下降，然而事实上因为内分泌紊乱或者基因突变，有太多的人身高奇高或者奇矮，标准模型通常无法用来观察这些处在模型两端的情形。投资也面临着类似的情况，无论如何解释1987年10月的股市崩盘，通常用来解释市场波动的因素显然不是那次股市大跌的理由。

更普遍的是，金融市场以及投资的波动似乎较之布朗运动所预测的有更宽大的尾部，这也是钟形曲线的瞬时污染源。造成尾部宽大的可能是基本面因素或者是因为造成了极端结果的罕见事件或者怪异原因。

补充性技能和UU投资。许多UU投资或者UUU投资会给补充性技能带来巨大的回报，例如，这些年来许多最富有的美国人都来自于房地产行业，那些知道在哪里造房子、造什么房子以及如何造的人获得了回报。因为有补充性技能，房产开发商赚到了一大笔钱。

简而言之，这些投资的回报来自于拥有稀缺的技能以及对投资哪家公司作出明智的选择。高科技行业的先锋能够获得更高的投资回报，这是对他们的眼光和科学洞察力的回报——比尔·盖茨是个极端的例子。

很可惜，我们中没有多少人拥有可以成为房产开发商、风险资本或者高科技行业先锋的技能，那么，如何才能成为普通股投资领域的明星呢？著名的雷格·梅森价值基金经理人比尔·米勒因击败了标准普尔500指数而保持了独一无二的记录。他在2004年10月于哈佛大学发表的演讲中详细解释了为何在他Google公司上市时大量买入，因为考虑到这家公司的本质以及采购荷兰式拍卖来发行股票的方式表明这是一个UUU情形。他的这个决定给当时所有在场的听众留下了深刻的印象——Google公司的股票在8月份时为85美元，当年年底已经涨至140美元。米勒意识到，解释过去的成功并不困难。他宣称，今年Google公司的股票依然是一项不错的投资。他是多么的正确啊，2006年9月份，也就是这篇文章完成时，Google股价为380美元。可惜，米勒在2006年做得并不好，截至当年9月份，梅森价值基金较标普500指数落后了12%。只有时间才能告诉我们，米勒是否已经丧失了他的优势，或者这仅仅是短暂的休整。

沃伦·巴菲特不同寻常的判断力更多的应用于那些平凡的公司，如石油生产商和软饮料企业。他在判断公司的管理能力或者预测公司的进展情况等方面是一个天才，在判断公司未来的时候排除了很多的不可知。他还拥有其他的优势，巴菲特拥有的许多投资是因为这些公司自己找上门，他们希望巴菲特投资自己的公司并进入公司的董事会，他们也看重巴菲特的判断和头脑以及他的正直——这些都是他的补充性技能，他不仅仅有钱。因为当他因这样的理由而进行投资时，往往能够获得便宜的价格。

但对普通投资者而言，不能模仿沃伦·巴菲特或者比尔·米勒，就像不能像费德勒那样打网球一样，这些人都拥有无法模仿的技能。如果你缺乏巴菲特和米勒那样的能力，你将因为自己在股市中的大胆行为而面临亏损。

很少有UU投资通过知道某个秘密而获得成功，正如电影《毕业生》中对“整形技术”的广泛暗示，梅耶·罗斯柴尔德有5个儿子，他们聪明、忠诚、纪律严明且愿意分享，这些都是补充性技能。如果才能在未知和不可知UU世界中进行了了不起的投资——这也是罗斯柴尔德的财富。

边车投资。这种投资是指：投资者乘坐在有一台马力强劲的摩托车的边车内，投资者对驾驶员的正直以及摩托车的性能越是有信心，这项投资就越具有吸引力，因为有限的竞争将降低价格。普通投资者可以获得的第一个边车投资可能就是伯克夏·哈撒韦公司，这家公司在几十年前就已经出现了。但在1960年，有谁知道沃伦·巴菲特，或者说知道他会成为如此成功却又收取如此低劳务费的伟大投资者呢？那些在当时就认识巴菲特及其这些非凡能力的人就在UU环境中具有了某种特权。

箴言一：拥有补充性技能的个人能够从UU投资中享受丰厚的超额回报，只要一有机会，就进行边车投资。

你有勇气使用这条箴言吗？2006年1月份，假如你是西方国家的一名投资者，你正在决定是否投资俄罗斯天然气工业股份公司。这是俄罗斯一家拥有主导地位的国有天然气巨头，俄罗斯希望吸引西方国家的机构投资者，公司股票正在以美国存托凭证的方式对外销售，并很快将在柜台交易。公司具有很强的盈利能力，公司的天然气销售价格大幅低于全球市场价格，利多因素包括俄罗斯许多头面人物都是这家公司的投资者并公司到处都在提高销售价格。不利因素有公司成为俄罗斯政府的政策工具。此外，公司人员臃肿，管理混乱。

这显然是一个无知或者说是UU情形，世界的未来状态尚未可知。

你可能永远也无法获得足够多有关不可知情形的信息，让你能对投资俄罗斯天然气工业股份公司进行传统的严格评估。进行投资的主要依据就是思索1和箴言一。如果你能判断出俄罗斯那些头面人物都是按照自己的意志进行投资且外国人不会受到歧视，或者至少不会很快受到歧视，这可能成为一项明智的边车投资。

（来源/《投资未知和不可知》  文/理查德•泽克豪瑟）