【河之洲点评】号称债券大王的比尔•格罗斯管理着世界上最大规模的债券基金，他关于新常态的观念被越来越多的投资者所接受。下一个时代将是“六点回报的时代”。即便如此，获得6%的回报并保持下去仍不是那么容易的。在通常情况下，人生没这么容易，当洪水来袭或者潮流转向的时候，你要做好准备。

◆蜉蝣理论在股市中的发财之道◆

我们生活在一个金融市场蓬勃发展的年代，而发财之道就是在“市场”中投资。

事情绝非这么简单，如今我们所经历的这个“金钱时代”几乎是独一无二的，首先我，股市上涨了21年，债券市场繁荣了15年，这比世界历史上任何一个可与这相比的时期都要长。第二，这些长期牛市的生成条件未来难以复制，是由企业利润的剧烈上升和通货膨胀以及利率创纪录的下降共同造就的。

如果投资者期待过去二十年的美好时光将在未来重现，他们肯定会非常失望。金钱时代即将结束。言语诙谐的威尔·罗杰斯曾说过，“我更关心本金的收回，而不是本金的回报。”

下一个时代将是“六点回报的时代”。即便如此，获得6%的回报并保持下去仍不是那么容易的。

“股票永远都能跑赢债券”的古老格言纯属胡扯，你必须要知道为什么在未来几年，相对而言债券可能是更好的投资。你还需要知道应该购买哪种债券，以及在不牺牲安全性的情况下追求最大回报。最后，你必须明白，在六点回报的征途中，你自己是至关重要的一部分——你的心理构成，你耐心与否，你是愿意“亲自操刀”还是愿意坐一旁让你的利润自生自灭，都是投资方程式的组成部分，这个方程式的结果决定了你获得的回报是平庸还是优异。

不论你多么努力地去尝试，孩子的人生都无法被规划得一帆风顺，人生充满了曲折和坎坷，即便是对住在lrvine cove的孩子来说也是这样，有时候不管你堆了多高的沙袋，堤岸可能还是不够高，无法抵御洪水。

在通常情况下，人生（以及理财）没这么容易，当洪水来袭或者潮流转向的时候，你要做好准备。

和孩子一样，职业投资者也需遭遇一些坎坷才能集中注意力向自己以及公众证明他们的成功并不仅仅是因为大牛市。如果一位投资经理的投资组合永远不变，如果他的投资哲学是简单的永远满仓，指望市场在未来的某个时刻将他拯救出来，很难相信他有多少专业才能。

投资者需要具备洞察环境变化的能力，这并不是说要改变他的投资哲学，而是需要调整他的投资哲学以适应变化中的时代。

要理解为什么美好时光结束了并不难，好像是爱因斯坦说的吧，数学的逻辑性让人无法抗拒。

投资者必须意识到的了重要的事情或许是最近15年的股票和债券大牛市源于通货膨胀率的下降——经济学家把它称为反通胀。

通货膨胀的这种变化催生并推动了债券和股票的牛市，因为相对于较低的通货膨胀率，金融资产从通货膨胀率的下降中受益更多。由于通货膨胀率下降的趋势，债券价格加速上涨，市盈率提高，公司盈利大幅增加，这些是股票和债券牛市的要素，如果这三要素缺少两样，牛市之花就会凋谢。

蜉蝣理论

和生命本身一样，蜉蝣理论也源于海洋。蜉蝣当然是微小的，只有在显微镜下才能看到的生物，它们的作用是为更高级别的生命体提供食物。如果没有蜉蝣，海洋里的大部分鱼类和哺乳动物将无法存活，因为大部分海洋物种的存在都要依靠其他物种为食，而蜉蝣是这条生物链的第一环。逻辑告诉我们，如果我们想预测大白鲸或者鲨鱼的生存状况，需要考虑的一个因素是蜉蝣目前的状态以及对其未来状况的展望。这就是蜉蝣理论。

举例来说，在房地产行业，住房是他们此生最好的投资，在很多情况下，也是他们作出的唯一一项投资。更有甚者，有些人投资了好几套房子，结果他们的现金流为负，不得不付出现金以维持这些投资，但期望未来几年房屋会大幅升值。他们收到的租金并不足以支付抵押贷款的利息支出——他们的现金流是负的。过去十年来，房地产的价值增长得非常缓慢，或者一点没涨。这种现象该如何解释呢？

一种解释是借助蜉蝣理论。对房地产行业来说，房地产行业的蜉蝣就是首次购房者。

如果想对房市的整体健康状况把脉，我们首先要考察的就是蜉蝣——处于经济食物链第一环的人，没有他们的存在和财务上的支付能力，房地产市场不会那么快回到上升通道中。

经济增长较慢的时期投资股票仍能获得不错的回报的一个原因仍然和婴儿潮有关，婴儿潮如今进入了储蓄的年龄，这意味着在当今的情况下他们将投资互助基金，而不是存在银行里赚取4%的利率。如果婴儿潮将购买互助基金，股票基金将是一个普遍的选择，至少在一段时间内是这样，这样的话，股市的需求将非常强劲，也就是说股市上有很多蜉蝣。因此，即便经济增长前景黯淡，我也不会把股票排除在投资范围之外。

（文/比尔•格罗斯）