【河之洲点评】投资决策不会因大多数人赞同而正确，也不会因某个重要人物赞同而正确，而只会因假设正确、依据的事实正确、推理正确而正确。只有依靠知识和推理才能实现保守投资。不要试图对未来、对大盘作出预测，以前、现在，以及将来都没人能准确预测未来，若预测正确也不代表其真正会预测。巴菲特坦言：我不知道市场何时上涨或下跌，我无意预测股票市场或者某只股票一年或两年内的走势，因此我对此一无所知。我也相信这对一个长期投资者没有任何意义。

◆巴氏1961年的信：无意预测市场，以知识和推理实现投资◆

我个人更倾向于拿五年的投资业绩进行比较和评价，最好是拿经历了包括牛市和熊市在内的完整市场周期的投资业绩进行比较。

与市场的绝缘是把双刃剑，特别是在市场这个大火炉热气腾腾时，环顾四周，我们会发现，即使是业余厨师也能烧出美味可口的菜肴，而我们自己的大部分股票却根本不在炉子上。

去年市场整体表现抢眼，考虑股息因素，道琼斯工业平均指数上涨22.2%。合伙基金的绝对收益和相对收益也非常理想，1961年的收益率达到了45%。

合伙基金的投资按特性可分为三类：“Generals”、“Workouts”、“Control”。

第一类投资：Generals（低估类投资）

这类投资是指那些价值被低估的证券。多年来，这类投资一直是我们占比最大的投资。

我们对这类公司的经营管理政策没有意见，也无法判断市场纠偏的确切时间。有时，它的市场价格很快就会回升，但大多数时候，这需要数年的时间。你很难在买入时就知道将来会导致股票价格回升的具体原因。

足够的安全边际以及适当的分散投资，使我们的投资组合兼具安全和增值的特性。多年来，我们对买入时点的选择远远强于对卖出时点的选择。我们愿意以买入价格和内在价值之间的价格卖出这类投资，而不是一直持有至“最后一段甘蔗”。

需要注意的是，东西便宜，并不意味着它的价格不会进一步下跌。如果市场突然下跌，这类投资通常也会和道琼斯指数同步下跌。

第二类投资：“Workouts（套利类投资）”

这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系。也就是说，我们可以合理地预测这类投资收益实现的时间、金额以及阻碍因素。影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组、分立等。

这类投资的收益比较稳定，并很大程度上，与道琼斯指数的表现无关。很明显，如果持有这类投资的比重较大，那么熊市中的表现将会非常好，但牛市中将会非常糟糕。但是考虑到无论是从最终的收益还是从套利过程中的市场表现来看，这类投资都非常安全，因此，进一步提高收益率，我针对这类投资使用了部分借款。

第三类投资：“Control（控制类投资）”

要么控制了家公司，要么买入了相当多的股份，从而可以影响公司的经营管理政策。这类投资的表现也与道琼斯指数没什么关系。不过价格低迷对我们可是有百利而无一弊。如果我们买入的“Generals”的价格长期在低点徘徊，我们会考虑购入更多股份，这样“Generals”类投资就可能演变为“Control”类投资。

何谓保守投资？

有些人认为保守投资就是只购买中长期市政债券或国债，但事实上，这种投资策略在大多数时候并不能抵御通货膨胀，因此不能称之为保守投资。

投资决策不会因大多数人赞同而正确，也不会因某个重要人物赞同而正确。投资只会因假设正确、依据的事实正确、推理正确而正确。只有依靠知识和推理才能实现保守投资。

如何检验投资组合是否属于保守投资呢？

最客观的检查方法就是观察投资组合在熊市中的表现，特别是在道琼斯指数大幅大跌时的表现。

我一直都避免作出预测，将来，我仍会如此。我无意预测股票市场或者某只股票一年或两年内的走势，因此我对此一无所知。我不知道市场何时上涨或下跌，我也不认为这对一个长期投资者有什么意义。

（文章摘录：巴菲特1961年致合伙人的信）