昨天发了《股市熊市，债市牛市》的文章后，有一位朋友问我，本轮反弹是不是曲终人散了。我说，我不知道还有没有散场，但我从宏观经济数据感到了实体经济的阵阵寒意。我相信，ＣＰＩ、ＰＰＩ数据的大幅回落，不是实体经济的调整进入尾声，而只是宣布了它的正式开始。

　　相似的例子如股市今年年初，股指大幅下跌，跌至３５００点附近时，大多数人包括机构都认为股指进入低风险区，但实际情况并非如此。相反３５００点只是新一轮下跌的开始。即然实体经济已经进入大幅调整、洗牌，它只能预示着真正的调整才刚刚拉开序幕。按惯性，明年经济处于通缩的可能性极大。

　　基于此，那目前的Ａ股市场这一轮反弹，与实体经济无关。它不反应实体经济的变化，而只是一种心理预期的变化。其逻辑思路如下：政策利好-->宽松的财政、货币政策--->引发对某些行业下滑预期的改变-->资金介入预期改变的行业-->引发水泥、铁路相关行业上涨-->带动市场人气-->带动更多的增量资金-->投资者开始趋势交易，短期不理会行业实体变化-->股票普涨，推动股指冲６０日均线-->吸引看空资金翻多-->宏观经济数据公布，资金开始冷静-->涨幅过大的股票主动回调-->引发市场全面调整。

　　如是，则Ａ股市场在低位进行了一次，较好机会的反弹之后，将再度进入冰冻期。当然我也认为下行空间有限，更多的是时间的折磨。2002年1月股指跌到1300点附近，至2005年6月股指创出998的最低点，下跌空间只有25%，但时间却消耗了三年半（41个月）。也正因为如此，我认为目前已经熊市后半段，输得是时间，输得是累累白发。

　　那在当下，做什么才会有获利的感觉呢？我认为是债市，也许企债获利空间更大一些。
　　

　　定性债券牛市的几个因素：

　　１、ＣＰＩ和ＰＰＩ将继续下行。11月的ＣＰＩ进一步回落，低于大部分机构预期。经济加速下滑，引发了产能过剩，迫使产品价格下滑，企业难以获利，再引发企业裁员，导致失业压力上升。另外全球大宗商品价格泡沫也破灭。内外两种因素使我国面临较大的通缩风险。以此推论，目前的利率并不是下降的终点，而仍有下降空间。

　　２、我国的债券市场信用风险较小。我国的企业发债必须由大的金融机构担保。到目前为止，投资公司债或企业债的信用风险几乎是零。

　　３、债市牛市已经得到确认，自8月是中旬债券指数就开始呈现多头走势，稳步上扬。其间虽然有小幅调整，但都较为稳定。10月底受破产传言影响，江铜债为首的债券大幅下跌，目前调整已结束，再次进入上升通道。