（本文发表在《证券市场周刊》2016年第87期）

格力电器（000651）于2016年10月28日召开股东大会，会上公司董事长董明珠女士因进场时没有掌声而大发雷霆，讲了下面这样一段话：

我们不会为个别股东、所谓的股民、投机者去思考，你信任格力你就持有一辈子。格力没有亏待你们，我讲这话一点都不会过分。你看看上市公司有哪个像这样给你们分红的？我5年不给你分红你能怎么样我？你有什么资格，给你们越多越得意，话越多。2年给你们分了180的亿，你看看哪个企业给你这么多。

从这段话来看，董总似乎觉得格力的投资者应该对公司分红的慷慨大方感激涕零。对此，知名女作家六六评论说，“做好企业是本分，不是对股民的施舍。”我认为，这话很在理。

当然也有为董总鸣不平的，知名财经评论家叶檀女士说，“做得好的公司老总就有了发脾气的底气，因为创造了价值，不中听，投资者也得忍着。”

我承认，董明珠女士领导下的格力电器在分红方面做得不错，但远称不上独一无二。我用Wind资讯系统作了一个统计，数据表明，在A股市场有不少公司在分红方面做得不比格力电器差，甚至更加出色。因此，我不会为格力电器的分红大方而对公司管理层感激涕零。

中石油比格力更感人

董总质问，“2年给你们分了180的亿，你看看哪个企业给你这么多？”2年时间太短，我们还是以5年为期来做一个衡量。数据表明，自2011年至2015年，A股上市公司中有20家分红比格力电器多，具体见表1。

表1：2011—2015年现金分红最多的21家A股上市公司

                                                            单位：亿元

这样作比较或许有些不公平，因为上表中有不少企业的规模比格力电器大。或许有人会说，在表1中，只有长江电力的派息率（现金分红/归属于上市公司股东的净利润）比格力电器高，这足以说明格力电器分红之慷慨。

派息率是我经常使用的指标之一，也是一个历史悠久的指标。不过，用以衡量企业分红的慷慨程度，我认为使用“现金分红/自由现金流”这个指标更合理。与派息率相比，“现金分红/自由现金流”指标的分母使用自由现金流比净利润考虑了更多的因素——如资本支出、营运资金的追加、折旧和摊销等。

以资本支出为例，当企业有大的资本支出时，很有可能会降低现金分红的力度。拿格力电器来说，在本次《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》中提出，未来三年“分红年度内无重大投资计划或重大现金支出项目（募集资金投资项目除外）发生，则公司该年度现金分红金额占当年归属于母公司净利润的比例不低于最近三年平均分红比率，即不低于60%。”而此次股东大会表决后，也有评论认为，方案不通过会对格力电器未来的分红产生消极的影响。

再以营运资金的追加为例，当一家企业处于成长期时，很有可能随着营业规模的扩大，应收账款、存货等占用更多的资金，从而导致企业没有足够的现金来分红。这一点我们可以从珠海银隆的报表上看得很清楚。珠海银隆2015年扭亏为盈，实现净利润4.16亿元（2014年亏损2.66亿元）；自由现金流却雪上加霜，从2014年的-11.11亿元降至-20.79亿元。

我们来看一下在这些分红最多的公司中格力电器的现金分红/自由现金流指标处于什么样的位置，见表2。需要说明的是，考虑到这些公司中有很多是金融企业，而金融企业与非金融企业在进行财务分析时有较大差异，我们在下面的比较中剔除了金融企业。

表2：2011—2015年分红最多的A股上市公司（非金融企业）现金分红/自由现金流

单位：亿元

备注：表中自由现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额

以现金分红/自由现金流指标来衡量，中国石油才是最值得赞赏的分红慷慨的公司，格力电器与之相比殊为逊色。