我自岿然不动

除了在格力电器下跌过程中加仓外，2015年下半年我们没有买卖过股票。那是股市跌宕起伏的半年，而我们的表现可以用岿然不动来形容。

公司2015年月度末投资净值和仓位

2015年下半年，格力电器的股价最多曾下跌了47%，万科的股价则最高上涨了74%。面对这样的走势，恐怕很少有人会不为之所动。

我们之所以这样懒于交易，一个原因是群鲤作为有限责任公司，卖出盈利的股票就意味着税收负担扑面而来。更重要的原因则是格力电器和万科的股价在当时并没有高到必须卖出的地步，换言之，股价并没有高出其内在价值，或者高出得不多。

我们知道，格雷厄姆认为可以在7年平均市盈率为25倍时买入股票。2015年6月30日格力电器收于30.32元（前复权价），此前7年其平均每股收益为1.11元，这个价格相当于27.28倍的7年平均市盈率；2015年12月18日万科股票停牌，收盘价为24.43元，此前7年其平均每股收益为0.90元，这个价格相当于27.09倍的7年平均市盈率。我们不是短线交易者，没有在25倍市盈率可以买入而27倍就得卖出的道理。

表5：万科长期平均市盈率计算

放眼长远有信心

近年来，我们国家的经济形势不是很好，这使得很多人对投资股市没有信心。陈绍霞先生不久前发表了一篇文章，题为《从“钱荒”到“资产荒”：A股市场或开启蓝筹时代》，或许有助于大家增强信心。虽说这篇文章发表后A股市场就以持续下跌的方式和陈先生开了个很大的玩笑，但我认可文章中列举的事实和论证的逻辑。

价值投资者要有长远眼光。请注意陈先生文章中的这段话，看看巴菲特的分析以多长时间为一个周期。

巴菲特认为，道琼斯指数在前后两个17年间表现迥异，其首要影响因素是利率，在1964到1981年间，美国长期国债的利率呈现大幅上升的态势，从原先的4%飙升到最后的15%，而在后17年，美国长期国债利率回落至3.5%以下。前17年，过高的利率抑制了股市的表现，而后17年利率大幅回落，推升了股票的估值水平。

以17年为周期，巴菲特还曾预测过美股2000年至2017年为灾年，年平均回报率只有6%。现在离2017年已经不远，以现在的情况看，老人家的预测很有可能成立。

在这样的长远眼光下，短期的挫折根本算不了什么。曾几何时，网上有评论认为我们的收益率还不如余额宝，相信现在不会再有人这样说了。

其实，我们不但收益率高，还更加安全，甚至比某些货币基金还要稳健。不久前，山东山水水泥债务违约事件对市场产生了极大的影响，有几只货币基金深受其害。我分析了一下这家公司的财务报表，深信我们无论如何不会投资这样的公司。

投资上的稳健可以帮助我们活得更久，走得更远。

旭东

2016年1月28日

参考资料

 超230只产品净值跌破0.7元 多位明星私募很受伤_网易财经

http://money.163.com/16/0125/00/BE4RFDD100253B0H.html

 私募基金经理清盘逻辑 _ 东方财富网(Eastmoney.com)

http://fund.eastmoney.com/news/1593,20160124588744167.html

 A股急跌私募净值跳水 多只明星私募产品难守“清盘线”|私募基金|急跌_凤凰财经

http://finance.ifeng.com/a/20160121/14182773_0.shtml

 从“钱荒”到“资产荒”：A股市场或开启蓝筹时代_陈绍霞_新浪博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_aa97ffd00102w8eh.html

 高瞻远瞩者胜_孙旭东_新浪博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100hcuc.html

 山水水泥20亿违约撂倒基金 富国状告发行人 -新闻频道-和讯网

http://news.hexun.com/2015-12-09/181074450.html

 山水水泥：债务违约并非偶然_孙旭东_新浪博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102w2iw.html