我对经营有限合伙企业的一些想法

群鲤公司计划成立一家有限合伙企业，目前正在招募有限合伙人。有朋友在新浪博客上发纸条，要我谈一谈我经营合伙企业的想法，包括运营策略、执行、内控等。我想，一定有很多人和这位朋友有同样的愿望，因此，写下此文。

我们成立合伙企业，其根本目的是为了践行价值投资理念。或许有人会说，你太虚伪了，做私募不就是为了更多地赚钱嘛！

有些人做私募就是为了赚钱，但我们不是。试想，如果只是为了赚钱，我们为什么会在群鲤公司成立两年后才想到成立合伙企业来扩大规模？我们为什么不竭尽全力地去寻找能帮助我们募集资金的渠道（信托公司、银行等）？我们为什么要把进入合伙企业的门槛设到业内最低？

既然是为了践行价值投资，我们就把对有限合伙人的主要要求放在了是否认同价值投资理念上。说实话，我生怕有非价值投资者或伪价值投资者混进来，在未来某个时候给我们的投资操作带来麻烦。比如，当股价大跌的时候我们想加仓了，他们却希望我们止损、甚至要求赎回资金；当我们在股价过高的时候减仓甚至清仓了，他们却还想再追加些资金进来……我不想面对这样的尴尬局面。

从尽可能多募集资金的角度考虑，目前并不是我们成立合伙企业的好时机，一则股市极其低迷；二则我们今年上半年的业绩并不出色。因此，看上去我们是在做一件傻事。

不过，我们有我们的理由——烈火见真金，这个时候肯做我们合伙人的投资者才是真正认同价值投资理念的人。如果是在2006、2007年那样的牛市，鉴别合伙人的难度会大得多。

既然是践行价值投资，我们就努力地学习或者说模仿巴菲特当年经营合伙企业的做法。群鲤公司每半年向股东汇报一次业绩，合伙企业将来也会如此。我不认同当前流行的每月或者每周公布净值的做法，我认为这样做其实是在迎合某些投资人关注短期投资业绩的心理。

我们还准备照搬巴菲特当年设定的投资业绩目标——在熊市或震荡市中取得超越市场平均水平的业绩，在牛市中取得市场平均的业绩。请注意，这意味着我们不承诺在熊市中取得绝对收益。

合伙企业是一家投资企业，因此，其运营策略和执行就主要是投资策略及其执行。我所理解的价值投资理念在群鲤投资网（www.qltouzi.com）和历年的报告中均有过阐述，在此不复多言。至于执行，对我们这样的小企业来说不存在什么问题。

我重点谈一下内控问题。按我的理解，朋友们提出这个问题，应该是担心投资资金的安全。巧的是前几天私募行业爆出了一则丑闻[1]——“北京一家有限合伙私募基金自制基金净值数据，投资者直到赎回时才发现亏损。这一起私募基金‘净值门’事件无疑暴露了有限合伙在信息披露的可靠性及资金安全性方面的问题。”

对这一丑闻，我的观点是——问题的关键是投资失败，而不是信息披露。这和我在合伙企业《有限合伙人招募说明书》中的观点是一致的。如果不是天合1期今年出现了亏损， 王富民先生也不会披露虚假信息，而即使王先生事后披露了正确的信息，事前的亏损也已经成为事实，不可挽回。

更进一步说，投资失败可能引发的问题还不止虚假披露一种。刚刚故去的巴顿·比格斯先生在《对冲基金风云录用——悲剧英雄》中讲述了一家对冲基金（BA）的故事——2007年7月初，BA的投资业绩不如人意，为了不让基金规模萎缩，基金经理米奇决定把杠杆加到7倍，尽管这样做会突破他们的在限值上限，而这个上限是他们与投资者在合同上保证过的。

需要特别说明的是，米奇他们上述有可能导致投资者承受重大损失的做法并没有被任何监管方发现和制止。

因此，我认为在经营合伙企业时，防范风险的重点在于防止经营失败，更确切地说，是防止投资失败。

为了防止投资失败，我们决定在投资行为中坚守以下原则：

1、  不使用杠杆，如不融资融券，不做期货投资等。

2、  不投资高风险的上市公司，如创业板公司、上市不满三年的公司、有财务舞弊嫌疑的公司等。

3、  除非股价非常低，不满仓。

这些原则在群鲤公司一直被遵守。当然，ST股票我们也是不买的，所以，这几天上交所新规征求意见，我们无动于衷。

既然投资失败可能带给私募基金的投资人如此大的损失，我们有必要多对此进行一些探讨，而问题的一个关键是确认什么是投资失败。

从相关报道来看，王富民先生是在天合1期亏损并不严重时就开始虚假披露了。无独有偶，在米奇做出加大杠杆决定时，他们同样还没有给投资人造成太大的损失，截至7月末，他们那一年也只亏了12%。

因此，投资失败与人们对投资业绩的预期高度相关。甚至可以说，如果不是投资者对短期投资业绩有过高的期望，王富民和米奇也不会铤而走险。当然，投资者之所以对投资业绩有过高的期望，也有可能是投资管理人“忽悠”的结果。

当投资管理人向投资者承诺了过高的投资业绩目标时，悲剧就很难不发生了。或许您听说过这么一个寓言：

父亲让只有3岁的儿子为自己倒一杯水。孩子兴冲冲地走了，过了一会儿，递给父亲一杯水。父亲喜滋滋地喝了一口水，突然想到以儿子的身高怕是难以触及家中的任何一个水龙头，于是灵光一现，想到孩子只能是从卫生间的马桶里给自己舀了一杯水……

这个寓言告诉我们，如果你让一个人去做他力所不能及的事情，结果会非常悲惨。

或许是早就意识到这里面的奥妙，即使是巴菲特这样的投资大师，在经营合伙企业时也不给自己设下过高的投资目标。巴菲特如此，近日畅销新书《投资最重要的事》的作者霍华德·马克斯也是如此，“我们的目标是，在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。”——看上去，马克斯比我们更早照抄了巴菲特的投资目标。

由于我们的规模很小，完善的内控制度对我们来说是一件非常奢侈的事情，如果您对此很在意，我们不希望您为难。

群鲤公司自行披露投资业绩（每半年一次）和财务报表（每年一次），但是，每年的财务报表出来后，我们都主动邀请股东代表对其进行内部审计。合伙企业未来也将如此。因此，我认为，我们的投资人其实是能够更全面、更深刻地了解我们是怎么做的。