市场中的敏锐人士很是忧虑城投债中孕育的风险，而上月南京钟山风景区建设发展有限公司（下称南京钟山）发行的企业债券则力证了此份忧心不无道理 。

　　南京钟山2月发行9亿元七年期债券，附第五年末投资人赎回权，前5年票面年利率为6.30%。债券由南京市政府全资持有的南京公用控股（集团）提供担保，中诚信国际信用评级有限责任公司（下称中诚信）给予债券AA+评级，发行人AA评级，而国内知名券商宏源证券(000562.SH)则担任此债券的主承销商。

　　据南京钟山债券募集说明书，公司主要致力于对南京市中山陵园风景区外缘、玄武湖风景区外缘景区等重要区域进行环境综合整治，及相关旅游基础设施的投资、建设、开发与经营，通过保护生态环境，弘扬历史文化，不断优化南京旅游资源，促进南京旅游产业发展。

　　南京钟山公布的财务报表显示，截至2009年12月31日, 公司资产总额为50亿元，其中在建工程为36亿元，约占72%，而约95%的在建工程是拆迁费和已资本化了的利息支出，分别为27.83亿元和6.25亿元。

　　财务报表还显示，截至2009年年底，负债总额为27亿元，而2009年营业收入为5900.70万元，利润总额为7497.30万元，归属于母公司所有者的净利润5716.56万元，显然，如此量级的经营活动带来的现金流是难以还债的，甚至付利息都不够。

　　但奇怪的是，公司在募集说明书表示，公司资产状况对长期债务的到期偿具有可靠保证，公司2009年EBITDA分别为2.8亿元，利息覆盖倍数为1.41，体现了公司盈利较好能够覆盖利息支出。

　　据公司财务报表显示，2009年公司计入财务费用的利息支出为零，利息支出全部资本化了，又因为利息覆盖倍数=EBITDA/利息支出，所以按照公司的数据 可得，2009年资本化利息约为1.98亿元。

　　财报还显示，2009年公司利润总额、固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用摊销分别为7497万元、708万元、4179元和0元，因此根据公式 “EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销”，可得EBITDA 约为0.82亿元，和公司计算的2.8亿元完全不同。

　　原因何在？记者注意到公司计算EBITDA的公式为“EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销”，显然公司多加了资本化利息。

　　有财务常识的人均知道，因资本化利息不影响利润总额，因此计算EBITDA时不需考虑资本化利息，但南京钟山无视这常识，楞是把利息覆盖倍数从0.41“计算”成1.41，并自称“公司盈利较好能够覆盖利息支出”，同时，南京钟山在募集说明书基本没有说未来如何从环境综合整治中获益，以保证能偿还债务。

　　存在如此低级错误和明显偿债风险的债券是如何通过监管部门、主承销商、信用评级机构和投资者的法眼，并发行成功的？

　　记者注意到，中诚信并未在评级报告中计算这一偿债能力指标，这似乎都不符合评级报告最起码的要求。而一位机构投资者在接受记者采访时一语道破天机：“先天下之忧而忧的古仁人才会对此债券担忧。我们购买这个债，不看指标。我们相信背后的地方政府不会违约。”

　　但问题是，谁敢断言地方政府最后定会买单！同时，募集说明书出现如此低级错误，相关部门和企业又是如何去尽自己应尽的责任的？