近日随着CPI高企，且临近岁末，酒类上市公司涨价预期又起，进而传导到股价。不过，这种涨价的利好不宜高估，一是本身的影响需要认真评估，二是上市公司有不同的经营特点，三是涨价与否受制于诸多方面与因素。其中，第一条可以简要量化分析，其至业绩的传导沿着此路径：增值税——消费税及附加——营业成本——管理费用——所得税——净利润。

以贵州茅台（600519）为例。2009年末，公司公告自2010年始提价13%。当时有券商报告中认为，茅台提价对业绩的弹性为1.5，提价13-16%能提升盈利20-24%。

不过，我们仔细算下来，实际并非如此。即便不考虑营业成本、管理费用的增加，仅测算相关消费税及附加及所得税，13%提价的增量业绩贡献仅为15.75%，业绩弹性仅为1.21。与业绩反转的公司不同，对于优质酒类公司，由于净利润基数较大，从而导致其提价的影响程度相对变小。而这些公司股权激励的缺乏与公司治理的欠缺，亦导致林林种种的盈余管理行为。有趣的是，对于酒类公司，提价后受益更多的是税收部门，一是流转税与利润无关，二是消费税呈从严征收趋势，三是税收部门无投资者面对的各种管理层的不确定行为与考量。

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时至今日，前述券商报告的失望溢于报告：三季报业绩略低于市场预期，公司管理层的想法令人难以琢磨。（1）公司1-3季度营业收入93.3 亿元，增长19.5%，归属于母公司净利润42 亿，EPS4.43元，增长10.2%。分季度来看，三季度单季EPS1.138 元，同比增长7.8%，增速较二季度明显回落。（2）三季度末预收款项32.7 亿，较二季度末上升13亿，较年初减少2.5 亿。（3）三季度单季净利率39.21%，较二季度下滑12.5个百分点。

与之相比，2009年末另一家券商的报告就保守与合理得多，尽管此时亦不免失望：

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曾经非常乐观的券商如今报告中，有几处较有价值：

    公司随意调节业绩的动机难以琢磨。今年1-3 季度的收入分别为30.4 亿、35.5 亿、27.4 亿，EPS 分别为1.341 元、1.943 元、1.138 元，而实际业绩应该是：一季度>三季度>二季度。1-3 季度营业税金及附加率分别为17.8%、9.0%、20.1%，1-3 季度末预收款项分别为30.6 亿、19.7亿、32.6 亿，也反映了业绩调节的随意性。这种随意性已影响了茅台公司的资本市场形象，同时影响了茅台股票的估值。

    贵州茅台酒厂集团技术开发公司波段买卖茅台股票或为了改善员工福利。利用白酒的季节性行情，一季度减持45.3 万股，二季度增持122.7 万股，三季度又减持142 万股。

    略微下调2010 年盈利预测的原因是经销商们反映11月开始茅台公司基本不开发票了，而略微上调11-12 年盈利预测的原因是将11 年元旦提价假设由80-100 元上调至100-120 元。