姜国华

 先讲个故事（听自于伯克利金融系Mark Rubinstein教授的课）。美军二战中在太平洋沉了一艘船，战后军方多年打捞未果。后来军方想出一个办法，请了一批海洋地质学家，讲解了事情来龙去脉，介绍了地形，勘察了现场，然后请每个人独立地在一张海图上画出自己认为沉船的位置。所有人画完后，把每个人认为的位置标到同一张海图上，然后对所有人的位置取平均值。顺着那个位置往下一找，找到沉船了。

Rubinstein教授讲这个股市的目的，如所有他那一代参与开创了有效资本市场理论的金融学家一样，是要说明为什么股市是充分有效地，即在任何一个时点上，股票价格是对股票内在价值的最好估计，因为股票价格是所有参与股票交易（包括买入和卖空，写博客不算）的千千万万个投资者对股票内在价值的平均判断。

这个故事对我们理解股票价格形成机制有很大的启示，最重要的一点，我认为，是所有参与者要独立做出自己的判断。试想，如果不是要求每个海洋地质学家独立做出对沉船位置的判断，而是让他们先在一个屋子里讨论，结果会怎样？估计资深院士先发表意见，然后其他一些人会表示同意，最后得到的沉船位置肯定和实际找到船的位置不一样。

在这个事件中，资深院士是舆论引导者（opinion leader），因为他过去的成就，别人对他很信任，很崇拜，这样，如果他们一起讨论，别人会自觉不自觉受到我们人心理上“从众心理，羊群效应”的影响，最后的结果就不是所有人智慧的结晶，而是一小部分人的判断，当然容易出错。

回到股市上，我们的股市上有太多的舆论引导者，而大量的投资者希望得到舆论引导者的引导，并且放弃了自己对股票价值的独立判断。这样，最终形成的股票价格很容易是错的，投资者因而遭受损失。

这几天股市起伏不定，有一定下滑，各种帖子又开始怨这个怨那个，但是有没有思考一下：自己投资股票独立判断股票的内在价值了吗？如果你买某个股票是独立判断，认为这个股票有投资价值，跌了反而是好事，是继续买入，提高回报的机会。如果是听别人说了才买的，也不好怨别人吧。

有舆论引导者在6000点的时候看到了8000点，现在一样继续经常在预测点位。类似的舆论引导者还在引导，就说明了还有大量的投资者相信他（她）。所以我们首先不能埋怨人家引导，而是应该埋怨自身还在相信。

上证指数3113点，高了还是低了，我没算过所有股票的内在价值，所以说不好。但是我觉得自己持有的股票还是被低估了，跌了反而是买入的机会。而我也认为有些股票被高估了，早就不该碰了。所以，还是自己独立地判断一个你感兴趣的股票到底值多少钱吧。

对股市未来的看法，我持乐观的态度。去年因为金融危机，我们的经济掉到了一个百年罕见的大坑里。现在往外爬，不论朝那个方向爬都是向上爬。爬到中间即使再掉下去，我们还是会继续爬，肯定不会在坑里呆一辈子。稳健的投资者可以说等百分百确定经济不会再往下掉了再入市，也可以。但是，当我们百分百确定经济不会再掉下去了，股市就已经蹿出坑去了。

为避免我的观点误导了投资者，特加一句：股市有风险，投资要独立。

我的感想：我不大相信市场有效。A股市场中，有多少投资者是独立思考的呢？恐怕不多，所以市场很难有效。