（本文发表在《证券市场周刊》2009年第30期）

    在去年的最佳成长50强专题中，我们推出了两个投资组合：PVGO成长股投资组合和PVGO价值股投资组合。一年过后，这两个组合的表现如何呢？在自2008年6月1日至2009年5月31日一年的时间里，沪深300指数下跌了23.58%，而成长股组合平均跌幅为24.38%，略逊于指数；价值股组合平均跌幅仅为12.87%，明显战胜了指数。
表1：成长股组合一年涨幅
 
证券代码 证券简称 涨幅（%）   
600026.SH 中海发展 -53.02    
600309.SH 烟台万华 -17.52    
600320.SH 振华重工 -17.73    
000060.SZ 中金岭南 -1.13    
000898.SZ 鞍钢股份 -50.31    
600005.SH 武钢股份 -51.39    
600331.SH 宏达股份 25.77    
000709.SZ 唐钢股份 -28.52    
000825.SZ 太钢不锈 -36.48    
000895.SZ 双汇发展 -13.51    
平均 　 -24.38  

表2：价值股组合一年涨幅
 
证券代码 证券简称 涨幅（%）   
000090.SZ 深天健 -5.98    
600803.SH 威远生化 -11.33    
000926.SZ 福星股份 -6.84    
600067.SH 冠城大通 8.28    
600569.SH 安阳钢铁 -43.01    
600012.SH 皖通高速 -10.71    
600684.SH 珠江实业 3.00    
600533.SH 栖霞建设 5.79    
600627.SH 上电股份 -31.94    
600102.SH 莱钢股份 -35.92    
平均 　 -12.87  

    如果从我们开始编制最佳成长上市公司榜单的2006年开始计算总成绩，也是价值股组合暂时领先。
图1：投资价值股组合、成长股组合与沪深300指数的净值
 
        备注：假设各组合初始日净值均为100，图中时间点均为每年5月31日。

预期决定股价

    那么，为什么成长股组合最近一年的表现不尽如人意呢？数据显示，是市场对它们的预期发生了变化。
表3：成长股组合业绩与预期
单位：万元
 
证券代码 证券简称 2008年度预测净利润平均值

预测日 2008-5-31 2008年度实际净利润 实际净利润为预测值比例 2009年度预测净利润平均值预测日2009-5-31 2009年预测净利润比2008年增长   
600026.SH 中海发展 631,648  537,301  85.06% 246,310  -54.16%   
600309.SH 烟台万华 216,160  150,974  69.84% 141,150  -6.51%   
600320.SH 振华重工 265,414  255,106  96.12% 247,901  -2.82%   
000060.SZ 中金岭南 133,733  40,039  29.94% 37,135  -7.26%   
000898.SZ 鞍钢股份 1,054,844  298,900  28.34% 278,153  -6.94%   
600005.SH 武钢股份 945,286  518,857  54.89% 359,497  -30.71%   
600331.SH 宏达股份 42,700  -58,930  -138.01% 15,061  　   
000709.SZ 唐钢股份 283,342  172,423  60.85% 134,677  -21.89%   
000825.SZ 太钢不锈 490,851  123,482  25.16% 211,438  71.23%   
000895.SZ 双汇发展 72,753  69,889  96.06% 84,111  20.35%   
简单算术平均数 　 　 　 40.83% 　 -4.30% 
数据来源：Wind资讯
表4：价值股组合业绩与预期
单位：万元
 
证券代码 证券简称 2008年度预测净利润平均值

预测日 2008-5-31 2008年度实际净利润 实际净利润为预测值比例 2009年度预测净利润平均值预测日2009-5-31 2009年净利润预测比2008年增长   
600803.SH 威远生化 9,197  846  9.20% 37,250  4302.86%   
000926.SZ 福星股份 50,559  33,037  65.34% 46,740  41.48%   
600067.SH 冠城大通 65,859  17,390  26.41% 31,941  83.67%   
600569.SH 安阳钢铁 181,920  12,370  6.80% 48,490  292.01%   
600012.SH 皖通高速 71,951  69,180  96.15% 63,729  -7.88%   
600684.SH 珠江实业 17,886  2,446  13.68% 8,415  244.01%   
600533.SH 栖霞建设 48,572  18,786  38.68% 26,475  40.93%   
600102.SH 莱钢股份 138,893  26,373  18.99% 43,640  65.48%   
简单算术平均数 　 　 　 34.40% 　 632.82% 
数据来源：Wind资讯

    尽管成长股组合2008年度实际业绩（归属于上市公司股东的净利润）更好地达到了市场的预期，但由于市场预期它们2009年的业绩将下滑，而价值股组合反之，因此股价表现大不相同。需要说明的是，由于价值股组合中上电股份已被上海电气集团股份有限公司吸收合并，股票于2008年11月终止上市；深天健2009年没有分析师对其作盈利预测。因此，表4中纳入分析的价值股只有8只。这8只股票的平均跌幅为11.34%，与总体相差不大，基本不影响我们的分析结果。此外，表中威远生化2009年净利润预测增幅巨大，但即使将其作为异常值剔除，价值股组合整体此项指标仍然明显高于成长股组合（具体数值为108.53%）。
    从表3和表4中的数据来看，市场对上市公司中短期业绩的预测（至少在2008年）很难称得上准确，但决定公司股价的却又往往是这些预期。

新组合亮相

    在去年，我们指出，“如果市场是强有效的，那么战胜指数是不可能的事情。而这两个组合如果能够战胜指数，其原因正是因为投资者对公司的业绩有着过高或过低的预期，更直白地说是贪婪与恐惧左右着投资行为。”显然，市场不会在短期内改变其运行规律。因此，我们今年继续推出新的PVGO成长股投资组合和价值股投资组合。
表5：2009年PVGO价值股投资组合名单
单位：元
 
证券代码 证券简称 PVGO/市价 行业 每股收益 现有业务价值 2009年5月31日收盘价 PVGO   
    2006年 2007年 2008年 2009年预测 2010年预测 平均      
600856 长百集团 10.93% 商业贸易 0.01  0.04  -0.05  1.23  1.50  0.55  4.47  5.02  0.55    
600803 威远生化 15.00% 医药生物 0.13  0.03  0.00  1.58  2.43  0.83  8.31  9.78  1.47    
600269 赣粤高速 17.15% 交通运输 0.60  0.82  0.80  0.89  0.95  0.81  8.31  10.03  1.72    
600012 皖通高速 19.09% 交通运输 0.45  0.37  0.40  0.38  0.39  0.40  4.30  5.31  1.01    
600033 福建高速 20.79% 交通运输 0.33  0.42  0.53  0.50  0.50  0.46  4.94  6.24  1.30    
000429 粤高速A 23.05% 交通运输 0.30  0.42  0.33  0.31  0.34  0.34  3.77  4.90  1.13    
600019 宝钢股份 27.80% 黑色金属 0.76  0.72  0.40  0.34  0.44  0.53  4.41  6.11  1.70    
600350 山东高速 27.89% 交通运输 0.26  0.34  0.38  0.37  0.42  0.36  3.75  5.20  1.45    
600596 新安股份 28.47% 化工 1.08  1.58  5.90  2.26  3.14  2.79  25.21  35.25  10.04    
600035 楚天高速 30.56% 交通运输 0.28  0.29  0.32  0.35  0.43  0.33  3.51  5.05  1.54  

    成长股组合的名单见50强后10位。
    显然，除了长百集团和威远生化外，我们推出的价值股组合中均为周期股，其中交通运输行业的上市公司占了大多数。它们未来的表现如何还有待于市场的检验。
    与往年相比，我们对分析师盈利预测的准确性更为关注了。长百集团和威远生化之所以名列价值股组合前茅，是因为分析师基于对它们将发生重大资产重组的预期而预测它们2009年业绩将突飞猛进。细心的读者可能还发现，威远生化去年就已经榜上有名了。
    其实，资产重组股并非价值投资者的禁区，巴菲特早年在经营合伙人企业的时候就将Workouts（套利类投资）作为其三种投资的一种，并取得了相当不错的成绩。在国内，明星基金经理王亚伟是投资重组股的高手，他说，“我从来不依据内幕信息去投资重组股，我只依靠三点：公开信息、合理推测、组合投资。”“经济学里有理性人的假设，重组方和被重组方都有各自的利益诉求，他们怎么想？会怎么做？这些问题看似涉及内幕信息，但实际上你根本无需打探什么内幕信息，只要换位思考一下。”当然，也有人怀疑王亚伟上述言论的真实性。不过，我们不妨先试试纸上谈兵，就当长百集团和威远生化是PVGO送给我们的案例好了。
    再次重申，我们推出这两个投资组合的主要目的，是研究市场、研究企业，因此，乐于见到这种现象的出现。我们的态度一如去年，不主张投资者根据我们的组合名单依样画葫芦去做投资。