上市公司2008年半年报已经公布完毕，根据我们对数据的分析，非金融企业的形势不容乐观，且并非隐忧，而是“显忧”：经营利润同比已经下降；存货上升等因素导致经营现金流恶化；投资仍然高速增长。尽管现金比前一年增加不少，但如果证券市场持续低迷，上市公司的日子显然不会好过。

经营利润下降

    对于上市公司2008年上半年的经营业绩，市场普遍的看法偏于乐观：每股收益再创新高，但增长速度趋于减缓。从总体情况来看事实确实如此，根据Wind资讯提供的数据，2008年上半年，可比的1618家上市公司实现营业总收入56425亿元，同比增长29.76%；实现归属于母公司股东所有的净利润5516亿元，同比增长19.31%。净利润实现两位数的增长当然不能算差，但这主要是因为企业所得税税率的下降。如果我们考察一下利润总额指标，会发现2008年上半年上市公司的税前利润同比只增长了9.33%，还略低于GDP10.4%的增长速度。
    如果考虑行业因素则结果更加难看。2008年上半年，37家金融企业实现的归属于母公司股东的净利润为2629亿元，占1618家上市公司整体净利润的47.67%。如果剔除掉这些表现优异的金融企业，上市公司中的非金融企业2008年上半年归属于母公司股东所有的净利润同比只增长了0.44%，税前利润更是下降了3.73%。
更进一步分析，剔除投资收益和营业外收支后结果又将如何？投资收益，尤其是证券投资收益对上市公司业绩的影响一直是人们关注的热点话题。在这里，我们定义了“经营利润”这一概念，其计算方法是“营业总收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失”。这个指标剔除掉了投资收益和营业外收支对企业利润的影响，如果作个别比较这个指标会对某些利润主要来自被投资企业的上市公司不太公平，但就整体而言却可以忽略。此外，这个指标与经营活动产生的现金流净额更加匹配，便于以后的分析。
    计算的结果是2008年上半年非金融上市公司实现经营利润3177亿元，同比下降了14.82%。这样的结果可以部分解释为什么今年以来股市会大幅下跌——银行股业绩相当地好，但是市场普遍对其未来形势不乐观，而非金融企业实际经营业绩已经出现了拐点——不是增长速度的拐点，是绝对值的拐点。

投资高速增长

    尽管经营利润有所下降，但上市公司的投资意愿依然很强。2008年上半年，非金融上市公司投资活动产生的现金流量净额为-5718亿元，而上年同期仅为-3880亿元，猛增47.36%。
    令人担忧的是上市公司的投资资金多来自外部融资，这一方面说明内生资金不够，另一方面也易受到外部环境的影响。2008年上半年，非金融上市公司经营活动产生的现金流量净额只有2874亿元，只能满足投资所需的半数资金需求，而筹资活动产生的现金流量净额高达3857亿元。这与2007年上半年的情况迥异，那时经营活动产生的现金流量净额为3727亿元，筹资活动产生的现金流量净额只有780亿元。
    在筹资活动中，2008年上半年非金融上市公司吸收投资收到的现金为1949亿元，2007年上半年这一数字只有782亿元（2007年上半年在股市上融资最多的前五名均是银行，2008年上半年则全部是非金融企业），这意味着尽管今年以来股市跌幅巨大，非金融上市公司在股市上的融资力度却不降反升。不过，如果股市持续低迷，很难想象这种融资力度可以持续下去。
    股市低迷，上市公司自然要把眼光投向债市和银行，但即使不考虑宏观调控对银行信贷的影响，过度负债也并非好事。2008年上半年末，非金融上市公司的负债总计58699亿元，资产总计106869亿元，这样算下来总体资产负债率为54.93%，已经不低了。
    令人稍感欣慰的是2008年上半年末非金融上市公司持有的现金及现金等价物高达12067亿元，同比上升55.28%，这显然有助于企业度过冬天。

存货增长过快

    前面已经提到2008年上半年非金融上市公司的经营现金流不如去年同期（减少了854亿元），在收入上升（因此要求更多的营运资本）和经营利润下降的双重作用下，这是很自然的事情。相关数据是经营利润减少了553亿元，而营运资本增加多占用资金1386万元。在这里，我们用存货的增加+经营性应收项目的增加-经营性应付项目的增加计算营运资本的增加数。
    显然，营运资本增加对上市公司经营现金流恶化的影响更大些，而其中又以存货的增加为最。2008年上半年，非金融上市公司存货增加2879亿元，同比猛增112.87%，同期经营性应收项目的增加只增长了34.26%。
    按行业情况分析非金融上市公司的存货增长情况，增长最多的当属房地产企业。在这里，我们用（2008中期末存货/2007年中期末存货）/（2008中期营业收入/2007中期营业收入）这一指标来衡量企业的存货增长情况，这一比值越大，表明企业的存货增长速度相对于收入增长速度来说越高。
    需要说明的是，表1中信息服务业和餐饮旅游业增速也很高，但这其中有异常因素。如华丽家族（600503.SH），尽管仍被归类为信息服务业，但2008年上半年末存货几乎已经全部是房地产类存货，即公司已转型为房地产公司。黄山旅游（600054.SH）的情况类似，尽管仍归为餐饮旅游业，但也已进军房地产开发业务。

                            表1：各行业上市公司存货增长情况
                                                                               单位：万元
 
行业     存货增长/收入增长营业总收入2007中期 营业总收入2008中期 存货2007中期 存货2008中期   
信息服务          134.02%          7,174,062           6,427,596    1,173,134    1,408,598    
房地产            129.10%          5,974,634           8,086,757   22,560,449   39,421,071    
餐饮旅游          122.56%            561,539             600,565      269,104      352,724    
化工              117.58%         73,649,037          94,847,695   14,966,028   22,662,394    
机械设备          117.22%         13,724,624          19,839,980    6,241,862   10,577,235    
其它              113.60%          2,601,642           2,807,951    1,448,012    1,775,405    
家用电器          113.38%         12,381,009          14,627,264    3,178,572    4,257,626    
黑色金属          112.79%         44,156,659          60,749,681   13,603,656   21,109,603    
公用事业          111.04%         12,259,545          14,670,752    1,761,681    2,340,858    
纺织服装          110.53%          3,735,897           4,202,607    2,526,273    3,141,014    
有色金属          107.23%         16,373,975          20,591,183    6,184,040    8,339,001    
商业贸易          105.85%         20,779,788          27,047,341    5,004,745    6,895,163    
交运设备          104.00%         18,446,138          23,824,669    5,043,194    6,774,299    
建筑建材          102.22%         23,492,589          29,237,358   11,156,587   14,193,276    
信息设备          101.62%          5,992,758           6,531,817    2,342,838    2,595,048    
食品饮料          101.24%          6,259,530           7,544,866    2,488,669    3,037,015    
电子元器件         99.39%          3,384,745           3,567,867    1,251,823    1,311,559    
综合               97.93%          2,534,827           2,911,129    2,070,336    2,328,532    
医药生物           97.63%          9,181,095          10,990,716    3,014,909    3,523,698    
轻工制造           97.06%          3,881,531           4,962,715    1,720,329    2,134,751    
交通运输           91.48%         18,845,004          26,616,673    1,315,717    1,699,938    
农林牧渔           87.84%          3,120,511           4,368,864    1,814,089    2,231,054    
采掘业             84.24%         50,182,071          71,351,562   10,028,405   12,011,025    
合计              110.52%        358,693,210         466,407,608  121,164,452  174,120,888    
除房地产外合计    105.13%        352,718,576         458,320,851   98,604,003  134,699,817  

    那么，是否存货增长过快仅是房地产一个行业要面对的问题呢？显然并非如此，2008年上半年营业收入最高的20家公司总体存货增长/收入增长这一指标为103.94%，但其中14家超过了100%（即存货的增长快于收入的增长），而这20家公司中没有一家是房地产企业。

           表2：营业收入最高的20家非金融上市公司存货增长情况
                                                           单位：万元
 
证券代码      证券简称  行业     存货增长/收入增长   营业总收入2008中期   
600028.SH     中国石化  化工               121.04%          73,478,300    
601857.SH     中国石油  采掘                83.53%          54,952,200    
600019.SH     宝钢股份  黑色金属           111.86%          10,364,160    
601390.SH     中国中铁  建筑建材           115.02%           9,521,379    
601186.SH     中国铁建  建筑建材            55.93%           8,223,582    
601919.SH     中国远洋  交通运输            89.68%           6,216,333    
600058.SH     五矿发展  商业贸易           104.39%           6,017,717    
600104.SH     上海汽车  交运设备           137.02%           5,763,746    
601088.SH     中国神华  采掘                96.21%           4,928,200    
000825.SZ     太钢不锈  黑色金属           114.91%           4,280,355    
000898.SZ     鞍钢股份  黑色金属           112.51%           4,016,800    
601600.SH     中国铝业  有色金属           168.71%           3,960,683    
600808.SH     马钢股份  黑色金属            84.49%           3,772,483    
600005.SH     武钢股份  黑色金属           141.22%           3,729,975    
600050.SH     中国联通  信息服务            43.31%           3,593,811    
600688.SH     S上石化   化工               120.01%           3,290,776    
600011.SH     华能国际  公用事业           122.06%           3,079,054    
000709.SZ     唐钢股份  黑色金属           122.61%           3,051,447    
000039.SZ     中集集团  机械设备           111.06%           3,017,084    
000527.SZ     美的电器  家用电器           142.59%           2,748,008    
合计 　 　                                 103.94%         218,006,093  

    在近日举行的中期业绩发布会上，中国石化有关人士坦言公司的现金的确很紧张，原油和成品油库存属于高位，在存货上形成的资金占用约为490亿元，预计下半年将缩减10%左右的库存。
    发现问题，正视问题，解决问题，期望上市公司们走好！